HARTA: Hartalega Holdings (HART MK): 手套市场挑战重重，评级维持“持有”目标价下调

PhillipCapital发布最新研究报告，维持马来西亚手套制造商Hartalega Holdings (HART MK)的“持有”评级。鉴于全球手套行业持续面临结构性挑战和产能过剩，该投行已将其12个月目标价从RM1.34下调至RM1.08。

业绩回顾

Hartalega预计2026财年第二季度（2QFY26）业绩将大致持平。尽管公司在提升运营效率方面取得了显著进展，通过持续的自动化措施，实现了每百万件产品人头数减少2%和总制造成本降低7%。在生产方面，受美国市场需求强劲的支撑，2QFY26的工厂利用率已提升至70%，高于1QFY26的67%。管理层预计，由于美国市场的补货活动，2QFY26的销量将适度环比增长至约62亿件。

然而，这些积极因素预计将被林吉特（RM）对美元（US$）的走强（环比升值3%）以及持续的平均销售价格（ASP）竞争部分抵消。尽管丁腈乳胶和天然橡胶等原材料价格有所缓解（分别同比下降35%和20%），但持续的定价压力限制了公司利润空间的显著提升。

此外，Hartalega还面临一项马来西亚税务局（IRB）高达RM101百万的额外税款评估，该评估目前正在司法审查中。在最坏情况下，这笔款项可能使公司现金余额减少10%，至RM888百万。

目前，美国是Hartalega最大的出口市场，占其总出口量的56%。2025财年上半年，马来西亚手套在美国市场的份额已增至59%，而同期中国手套的份额则下降至6%，显示出市场竞争格局的变化。尽管美国和欧洲的ASP保持稳定，但中国产手套的ASP仍处于较低水平，反映出全球市场激烈的价格竞争。

前景展望

展望2027至2028财年，Hartalega的盈利轨迹预计将有所改善，主要得益于工厂利用率的逐步提高（预计2027财年达到80%，2028财年达到85%），以及全球手套需求的复苏、库存过剩的缓解和美国订单的持续增长。预计未来几个财年的ASP将保持稳定在每千件20-21美元的水平。然而，由于持续的定价压力和主要出口市场日益激烈的竞争，ASP的复苏可能在短期内保持低迷。

目前Hartalega的市净率（P/B）估值处于历史低位，反映了投资者对手套制造商日益严峻运营环境的担忧。尽管股价回调已在很大程度上消化了负面情绪，但2026财年的市盈率（PER）仍高达86倍，且在需求正常化缓慢、定价压力持续以及成本高企的环境下，盈利复苏的幅度可能保持温和。

评级与风险

PhillipCapital维持对Hartalega的“持有”评级，并将目标价下调至RM1.08。此次估值下调反映了行业复苏时间线的延长，以及短期内缺乏有意义的重估催化剂。

该投行指出的关键风险包括：销量波动、ASP变动、原材料成本趋势、林吉特对美元的显著升值以及中国竞争对手的定价策略。