KLK: 下游承压上游强劲，KLK获投行维持“持有”评级，目标价RM20.70

AmInvestment Bank 近日发布研究报告，维持对吉隆坡甲洞（KLK）的“持有”评级，目标价设定为每股RM20.70。该投行指出，尽管公司下游的油脂化学业务面临挑战，但强劲的上游种植业务表现预计将为整体业绩提供支撑。

业务回顾

报告指出，KLK的下游油脂化学业务前景不佳，主要受到需求疲软和生产成本高企的影响。欧洲地区的粗棕榈仁油价格在2025年前八个月同比飙升49%，同时欧洲天然气价格几乎是中国和美国的两倍，导致生产成本显著增加。AmInvestment Bank 预测，KLK制造业务的息税前利润（EBIT）在2025财年将大幅下滑68%，目前欧洲市场约占公司油脂化学品产能的25%。此外，马来西亚的炼油和油脂化学工业也面临着来自印尼和中国日益激烈的结构性竞争。

前景展望

与下游业务的挑战形成对比，KLK的上游种植业务在2025财年预计将表现强劲。主要得益于高企的毛棕榈油（CPO）价格。AmInvestment Bank 预计，2025财年上游EBIT将攀升60%至21亿令吉，预计平均CPO价格将达到每吨RM4,100（2024财年为RM3,653）。此外，2025财年鲜果串（FFB）产量预计将增长3.5%。

在土地开发方面，KLK将专注于丹绒马林价值35亿令吉的科技园项目。该科技园将吸引汽车及汽车零部件公司入驻，比亚迪（BYD）的CKD工厂预计将于2026年下半年投产。报告还提及，KLK通过向比亚迪处置丹绒马林150英亩土地，预计将在2026财年实现2.6亿令吉的处置收益，这笔资金将用于营运资本，但被视为非核心业务，未计入2026财年净利润预测。

AmInvestment Bank 对KLK维持“持有”评级的依据是其2026财年预期市盈率（PE）为18倍，这比大型种植公司五年平均20倍的PE低一个标准差。该投行表示，鉴于炼油和油脂化学行业的挑战性前景以及来自印尼和中国的竞争加剧，采取折扣估值是合理的。