AEONCR: AEON Credit Service: 成本压力下净利承压，营收强劲与催收改善提振前景

根据RHB投行最新研究报告，马来西亚永旺信贷服务（AEON Credit Service, ACSM MK）2026财年上半年（1HFY26）业绩未达市场预期，主要由于高于预期的减值拨备。尽管如此，公司在总融资应收账款方面表现强劲，并成功实施了多项措施以改善催收效率，预示着未来信用成本有望改善。RHB投行维持对该股的“买入”评级，目标价为RM7.60。

业绩回顾

永旺信贷服务2026财年第二季度（2QFY26）净利润为7220万令吉（按年增长2%，按季下降7%），使得上半年累计净利润达到1亿4980万令吉（按年下降16%）。这一业绩仅占RHB投行和市场全年预测的40%和41%。主要的偏离点再次源于高于预期的信用成本，该成本在2QFY26连续第二个季度保持在5%的水平。

尽管如此，公司的税前营运利润（PIOP）达6亿1400万令吉，符合RHB投行的预测，并实现强劲的按年增长18%，这得益于稳健的收入增长（按年增长14%）和积极的利差表现（成本收入比（CIR）按年下降2个百分点至38%）。然而，2QFY26的联营公司亏损扩大16%至1800万令吉，但上半年累计的3400万令吉仍低于管理层全年8000万至9000万令吉的指引。公司宣布派发中期股息13仙，派息率为44%。

业务亮点与挑战

截至报告期末，公司的总融资应收账款达到152亿令吉，按年增长15%（按季增长4%），超出了管理层10%-12%的增长目标。这一强劲增长主要由个人融资（按年增长22%）和信用卡（按年增长23%）业务推动。尽管摩托车（按年增长14%）和汽车（按年增长10%）融资增速低于集团平均水平，但摩托车中的超级摩托车融资交易量和融资额在有效的营销活动下激增，按季增长34%（按年增长82%）。

然而，信用成本依然居高不下。2QFY26记录的总减值拨备为2亿4400万令吉，其中注销额为1亿9900万令吉，远高于管理层设定的约1亿5000万令吉目标。RHB投行了解到，高信用成本主要源于年轻客户（25岁以下）和低收入客户，这些客户主要分布在中部和南部地区。为此，管理层已推出多项措施以改善催收效率，并在2025年8月起在所有逾期类别中看到了催收表现的改善。如果下半年强劲的催收势头得以保持，预计信用成本将有所改善。不良贷款率小幅上升至2.49%（2QFY25为2.37%），而贷款损失覆盖率（LLC）保持在228%的稳健水平。

前景展望与估值

RHB投行目前维持盈利预测不变，但鉴于业绩未达预期，前景风险偏向下行，需等待今日稍后的业绩汇报会。投行维持目标价RM7.60，该目标价基于GGM衍生的1.2倍市净率（P/BV）估值，并包含了2%的ESG溢价。RHB投行指出，永旺信贷服务的股价今年以来已下跌14%，其市净率目前约为0.8倍，接近多年低点。尽管这在一定程度上与较弱的盈利表现相符，但考虑到公司持续高于10%的股本回报率以及6%以上的吸引人股息收益率，投行认为目前的估值是不合理的。