TOPGLOV: Top Glove: 成本效益提振业绩，全球产能过剩挑战下目标价下调

投行PhillipCapital近日发布研究报告，预计手套制造商Top Glove（TOPG MK）在即将公布的2025财年第四季度（4QFY25）业绩中将实现环比小幅改善和同比强劲增长。尽管面临全球产能过剩和市场竞争的挑战，但公司通过成本控制和效率提升，成功提振了盈利表现。然而，PhillipCapital仍维持对Top Glove的“持有”评级，并将其12个月目标价下调至RM0.59。

业绩回顾

报告指出，Top Glove 4QFY25的盈利改善主要得益于工厂利用率和销售量的显著提升。目前，公司产能利用率约为74%，相比2025财年第三季度的61%有所提高。管理层设定了雄心勃勃的目标，计划在2026财年将利用率进一步提升至80-85%，前提是美国市场需求能持续复苏。销售量预计在4QFY25实现强劲的环比增长，部分弥补了平均销售价格（ASP）走软以及马币兑美元升值带来的不利影响。

在成本管理方面，预计2025日历年第四季度的原材料成本将保持稳定，有效缓解了生产成本压力，使公司能够将节省的成本转嫁给客户。同时，马来西亚国内天然气价格已企稳，并预计在2026年呈下降趋势。尽管中国制造商的激烈竞争限制了美国以外市场的ASP复苏，但美国市场对马来西亚手套的需求强劲，其市场份额已增至约59%，Top Glove在该市场占据约21%的份额。公司管理层强调，鉴于美国市场需求的韧性，目前无意进一步削减ASP。

前景展望

PhillipCapital预测，Top Glove的盈利轨迹有望在2026-2027财年实现改善，这主要将由产能利用率和销售量的同步复苏驱动。预计全球手套需求将逐步回升，库存消化将持续进行，来自美国市场的订单将保持稳定。然而，报告同时警告，由于持续的价格压力和激烈的市场竞争，未来平均销售价格的复苏可能仍将受到抑制。投行预计，未来混合平均销售价格将稳定在每千件19-20美元的水平。

估值与建议

基于上述分析，PhillipCapital维持对Top Glove的“持有”评级，并将其12个月目标价从RM0.71下调至RM0.59。此次目标价的下调，反映了投行将市净率（P/BV）乘数下调至1.0倍（此前为1.2倍），即低于其三年历史平均水平1个标准差。投行认为，较低的估值反映了手套行业持续存在的结构性挑战和全球产能过剩问题，这些因素预计将继续对公司的销售量和利润构成压力，从而限制盈利复苏的幅度。鉴于持续的行业供过于求以及本地和全球政策的不确定性，Top Glove的估值预计在短期内仍将保持低迷。

主要风险

报告还列出了可能影响Top Glove表现的关键风险。上行风险包括销售量和平均销售价格好于预期。下行风险则包括需求复苏慢于预期、原材料成本增加、中国制造商积极扩张产能、平均销售价格持续下降以及产能利用率低于预期。