FPHB: Farm Price (FPHB MK): 产能扩张与成本控制助推业绩超预期，RHB上调目标价至RM0.47

RHB投行近日发布研究报告，首次覆盖马来西亚鲜活农产品批发与零售商Farm Price (FPHB MK)，并给予“买入”评级，目标价设定为RM0.47，较其最后交易价RM0.39有20.5%的上涨空间。报告指出，FPHB凭借其即将到来的产能扩张以及高效的成本控制，有望实现超预期业绩增长。

业绩回顾与驱动因素

报告分析显示，FPHB的未来三年盈利复合年增长率（CAGR）预计将达到14.7%。这一增长主要由市场份额的扩大和产能扩张带来的运营杠杆效应驱动。特别是，公司预计在2026财年的净利润增长将达到33.1%。

FPHB在成本控制方面表现出色，通过利用太阳能、废物再利用和无纸化运营等可持续发展措施有效降低了运营成本和资源消耗。其冷链设施的结构性低成本优势使其能够以低于市场价10-15%的价格供应产品，同时靠近柔佛边境的设施也确保了快速交货。这些因素共同促成了公司毛利率的提升，预计将从2024财年的22.3%上升至2027财年的24.2%。

产能扩张与市场前景

目前FPHB的Senai配送中心已接近满负荷运营，公司计划投入1800万令吉进行扩张，预计在2026年第一季度投入运营，将冷库年容量从29,669个托盘增加至约40,000个托盘（增长35%）。新增产能预计将在三年内被完全吸收，主要得益于马来西亚和新加坡市场份额的增加，以及预包装和鲜切蔬菜业务的持续增长。

新加坡市场被视为FPHB的重要增长机遇。目前，新加坡市场贡献了公司销售额的28%，管理层目标是长期内将这一比例提升至50%。这得益于新加坡对新鲜农产品的结构性进口依赖以及对高附加值产品的需求增长。FPHB通过其低成本结构和战略性地理位置，在新加坡市场展现出显著竞争优势。

此外，FPHB积极响应马来西亚国家农粮政策（NAP）2.0，其冷链基础设施和分销中心的持续扩张与该政策现代化农业基础设施的重点相符，这为其提供了政策激励、稳定的新鲜农农产品需求和区域市场准入的便利。

面临的挑战与风险

尽管前景乐观，FPHB也面临一些挑战。新鲜农产品价格波动、扩建项目的执行风险以及日益激烈的市场竞争是其主要风险。此外，原材料和销售价格的波动可能会影响利润率，以及公司将增加的成本转嫁给客户的能力。

投行评级与总结

RHB投行强调，FPHB拥有核心产品组合，得益于韧性需求和高附加值服务的贡献。基于DCF估值法，RHB给予Farm Price“买入”评级和RM0.47的目标价，此目标价包含2%的ESG折扣，并隐含2026财年15.7倍的市盈率。投行认为，尽管其估值略高于小型非必需消费品股票，但鉴于FPHB产品的必需品性质以及其盈利结构向高利润率附加值服务的转变，这一溢价是合理的。