SDS: SDS Group Berhad: 成本效益驱动业绩稳健，扩张受阻获‘持有’评级

TA Securities近日发布研究报告，首次覆盖马来西亚烘焙产品制造商SDS Group Berhad（SDS），并给予“持有”评级，目标价定为RM0.85，较最后交易价RM0.80有6.3%的潜在上涨空间。该投行认为，尽管SDS在成本控制和市场扩张方面表现出一定的优势，但短期内面临的挑战限制了其业绩的爆发性增长。

在过去一个财年（FY25），SDS的销售额同比增长6.7%，达到3.457亿马币，主要得益于零售网络扩张和批发配送车队的规模扩大。公司毛利率保持在34.2%的稳定水平，这得益于其及时调整产品价格以应对原材料成本上涨。然而，由于新购置配送车队的重组导致销售和分销费用增加，核心税后利润率同比收缩0.8个百分点至9.4%。

业绩回顾与运营亮点

SDS Group Berhad作为一家扎根柔佛的烘焙产品制造商，旗下拥有“Top Baker”和“Daily’s”等知名品牌，并在马来西亚经营42家餐饮门店。公司展现出战略性扩张的决心，计划在未来三年内在中部地区开设1-5家新店，并加强分销网络以提高产品覆盖范围和新鲜度。在运营方面，SDS具备将成本上涨转嫁给消费者的能力，尽管市场竞争激烈，仍能维持产品价格低于竞争对手10-30仙，从而保持市场可负担性和利润稳定性。此外，公司有望受益于柔佛-新加坡经济特区（JS-SEZ）的设立，预计这将带来更多来自新加坡的客流量，为其跨境销售增长提供新的驱动力。

挑战与前景展望

然而，SDS在短期内面临一些制约因素，包括其保守的扩张策略、运营成本的持续上升（如最低工资上调、租赁和租赁服务纳入销售与服务税）、以及不确定的消费者情绪。这些因素共同作用，导致TA Securities对SDS的前景持谨慎态度。因此，公司在2026财年上半年将优先考虑提高单店销售效率和配送效率，并推迟潜在的扩张计划至下半年。

展望未来，TA Securities预计SDS在FY26的营收将同比增长5.8%至3.656亿马币，核心税后利润率将维持在9.4%的水平。这得益于价格调整和配送效率的提升。进入FY27和FY28，核心盈利增长预计将分别加速至16.1%和10.5%，主要驱动因素包括中部地区客户群的扩大、每年新增4家餐饮门店、产品种类多样化以降低退货率，以及配送车队的效率提升。公司资产负债表稳健，截至FY25末拥有2330万马币的净现金，且流动比率有望进一步改善。尽管没有正式的股息政策，但公司预计未来几年将维持25%的股息派发率。

估值与风险提示

TA Securities的“持有”评级是基于12倍2026财年预期市盈率（EPS）确定的RM0.85目标价。这一估值考虑了SDS相对于亚洲同行的市场规模较小、稳定的盈利增长以及面临的运营风险，因此给予20%的折让。

主要风险包括激烈的市场竞争、对外国劳工的依赖以及原材料价格的波动，这些都可能对公司的生产成本和盈利能力造成压力。