GAM: Gamuda (GAM MK): 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

吉隆坡 — 基础设施和房地产巨头Gamuda (GAM MK) 近日公布的FY25核心净利润表现超出RHB预期，主要得益于其建筑业务的强劲增长和有效的成本控制。投行RHB对此表示肯定，维持了对Gamuda的“买入”评级，并将其目标价从RM6.52上调至RM7.00，预示着显著的上涨空间。

业绩回顾

Gamuda FY25核心净利润达到9.825亿令吉，同比增长7.7%。这一业绩虽略高于RHB的内部预期（达到年度预测的101%），但略低于市场普遍预期（96%）。报告指出，尽管整体业绩与RHB预测大体一致，但与市场共识存在一定差距。

值得关注的是，公司建筑业务的税后利润（PAT）表现尤为突出，达到6.256亿令吉，同比增长25%，创下年度新高。这一增长主要归因于国内项目贡献份额的提升，FY25年国内项目收入占比从FY24年的36%增至49%。国内业务更健康的利润率有效地推动了整体建筑部门的盈利能力。

然而，房地产部门的税后利润在FY25年同比下降8%。这主要是由于FY24年新加坡某大型项目产生的一次性非经常性收益未能在本年度重现，导致比较基数较高。

前景展望与挑战

RHB对Gamuda的长期前景保持乐观，但对FY26年的短期盈利预测进行了调整。鉴于FY25年赢得的大量项目（221亿令吉）预计将按S曲线的较低端速度推进，RHB将FY26年的盈利预测下调了7%，认为项目初期进度可能相对较慢，部分收益可能推迟到FY27和FY28年实现。因此，RHB将估值基础从FY26推迟至FY27，并纳入了FY28年的盈利预测，以更全面地反映公司未来收益潜力。

公司正积极设定宏伟的订单目标，力争在2026年底前将总订单量提升至500亿至550亿令吉。为实现这一目标，Gamuda需在2026年补充200亿至250亿令吉的新订单。目前，公司正在竞标总价值约500亿令吉的潜在项目，涵盖马来西亚、澳大利亚、新加坡和台湾市场，这为实现订单目标提供了坚实的基础。

在房地产业务方面，Gamuda设定的FY26年销售目标为55亿令吉（高于FY25年的41亿令吉），预计将顺利实现，其中超过20亿令吉的发展总值（GDV）将来自马来西亚市场的新项目，同时越南市场的快速周转项目也将贡献逾40亿令吉的剩余GDV。

评级与风险

综合以上因素，RHB维持Gamuda的“买入”评级，并基于更新后的总和估值法（SOP）得出新的目标价RM7.00，该目标价还包含8%的ESG溢价。新目标价较Gamuda最后交易价RM5.52有27%的潜在上涨空间。

尽管前景乐观，RHB也指出一个主要风险：新订单补充速度可能低于预期。若新订单获取不及预期，可能会影响公司未来的收入增长和盈利能力。