ESG: Gamuda Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

马来西亚工程巨头金务大（Gamuda Berhad）日前公布了其截至2025财年（FY25）的亮眼业绩，核心盈利达到创纪录的9.825亿令吉，表现符合市场预期。这一优异表现主要得益于其强劲的国内项目贡献和建筑部门利润率的显著提升。鉴于此，TA Securities上调了该公司的目标价，并维持“买入”评级。

业绩回顾：国内项目贡献突出，利润率改善

报告显示，剥离一次性处置收益及其他特殊项目共计2070万令吉后，金务大2025财年核心盈利达到历史新高，分别达到TA Securities预测的97.7%和市场共识的96.7%。业绩增长主要由国内项目贡献激增56%所驱动，该业务占FY25总收入的36%，高于FY24的25%。同时，建筑部门的净利润率从FY24的4.7%提升至FY25的5.0%，进一步巩固了盈利基础。

尽管FY25的有效税率上升了5.6%，对核心净利润增长造成了一定影响，但这一负面效应部分被同期获得的高利润率国内建筑合同所抵消，使得核心净利润仍实现11.1%的同比增长。公司营收同比增长19.7%，主要得益于国内在建项目的工程进度款增加。在2025财年第四季度，金务大营收环比大幅增长53.2%，核心净盈利环比增长32.5%至3.252亿令吉，主要受到现有房地产项目（特别是海外快速周转项目如越南Eaton Park）以及建筑项目进度款增加的推动。FY25全年，公司共派发每股10.0仙的股息。

前景展望：订单储备充裕，利润率有望进一步提升

在建筑业务方面，金务大在2025财年成功获得了249亿令吉的新合同，其中包括最近中标的21亿令吉数据中心开发项目，使其未完成订单总额达到384亿令吉。这相当于FY25建筑收入的3.1倍，为未来三年提供了强大的盈利可见度。管理层对在2025年底前实现400亿至450亿令吉的内部未完成订单目标充满信心。公司拥有价值约500亿令吉的庞大项目投标储备，涵盖马来西亚、新加坡、台湾和澳大利亚等主要市场，其中约60%与基础设施相关，这将为公司持续的订单增长提供坚实基础。

TA Securities指出，金务大管理层预计，随着国内高利润订单在新订单中占据更大份额，建筑业务的利润率将逐步改善。目前，马来西亚是金务大未完成订单的最大贡献者，占比达50%。

在房地产开发业务方面，金务大2025财年房地产销售额为41亿令吉，未能达到50亿令吉的目标，主要原因是马来西亚房地产市场需求有所放缓。然而，管理层预计2026财年的房地产销售势头将有所改善，目标销售额定为55亿令吉，并将战略性地专注于马来西亚和越南的中端市场项目。此外，若成功收购新加坡的Chencharu地块，预计其发展总值将达到约30亿令吉，有望进一步推动FY26-27财年的房地产销售增长。预计房地产开发利润率在2026财年也将逐步提高。截至2025年7月底，未结算房地产销售额达到创纪录的80亿令吉，为其FY25房地产收入的2.2倍。

投行评级与估值：目标价上调，维持“买入”评级

鉴于金务大稳健的业绩表现和积极的未来展望，TA Securities在调整盈利预测后，将其基于SOP（分类加总估值法）的目标价从6.43令吉上调至6.58令吉。此次上调包括了基于其四星级ESG（环境、社会和治理）评级而给予的3%溢价。TA Securities重申对金务大的“买入”评级。