HAPL: Hap Seng Plantations: 成本效益驱动下半年业绩复苏，投行维持“持有”评级

今日，PhillipCapital发布研究报告，维持对Hap Seng Plantations (HAPL MK) 的“持有”评级，并将12个月目标价定为每股1.80令吉。尽管该种植公司2025年上半年盈利表现低于预期，但分析师预计其下半年将迎来显著复苏，主要得益于季节性鲜果串（FFB）产量增加、原棕油（CPO）价格企稳以及运营效率提升带来的成本效益。

业绩回顾与挑战

Hap Seng Plantations 2025财年上半年核心净利润录得6900万令吉，同比增长23%，但仍低于PhillipCapital全年预测的44%。盈利不及预期的主要原因在于FFB产量低于预期，仅为初始估计68.2万吨的41%（后已下调至65.6万吨）。第二季度收入同比下降15%至1.56亿令吉，导致上半年累计收入同比下降2%，这主要受棕榈产品销量减少影响，部分被较高的平均销售价格（ASP）所抵消。尽管公司第二季度CPO单位生产成本环比改善至每吨2,577令吉，但同比仍增长3%，半年平均成本为每吨2,603令吉，主要是受劳动力成本上升和产量疲软影响。管理层警示，如果生产恢复速度慢于预期，2025年单位成本可能突破每吨2,200-2,300令吉。

此外，化肥成本上涨、劳动力成本增加以及潜在的监管风险，持续构成结构性逆风，对近期盈利可见性造成压力。作为纯上游种植企业，HAPL的盈利对棕榈产品价格和生产量的波动尤为敏感，因此面临下行风险。

前景展望

PhillipCapital预计Hap Seng Plantations 2025财年FFB产量将同比基本持平，达到65.6万吨（同比增长1%），其中下半年强劲的产量增长将抵消上半年4%的同比下降。尽管如此，鉴于全球需求不确定性和供应链中断，预计平均实现CPO价格将从2024年的每吨4,309令吉逐步回落，在2025-2027年期间预计分别为每吨4,305令吉、4,020令吉和3,920令吉，市场前景谨慎。

值得注意的是，公司强大的ESG合规性（包括RSPO、ISCC EU和MSPO认证）继续支持其产品获得溢价。近期CPO市场情绪依然坚挺，受益于印度和中国强劲的补库存需求、美国和巴西坚挺的豆油价格，以及印度尼西亚可能实施的B50生物柴油强制掺混政策等因素。Hap Seng Plantations在维持强劲的资产负债表和稳定的现金流的同时，预计在2025-2027年期间将保持约5%的吸引力股息收益率，高于行业平均水平。

估值与建议

PhillipCapital维持Hap Seng Plantations的“持有”评级，12个月目标价为1.80令吉，该目标价相当于2026财年预期市盈率11倍，符合其五年历史均值。维持该评级是基于公司健康的资产负债表、稳定的现金流以及预计在2025-2027年期间可实现5%的股息收益率。然而，关键风险包括生产波动、棕榈产品价格波动、成本通胀以及监管政策的不确定性。