马来西亚股票分析报告

投行RHB近日发布研究报告，维持对大马实科（Scientex Berhad，简称SCI）的“中性”评级，并将其目标价从每股3.50马币上调至3.55马币。RHB指出，新的目标价相较最后交易价3.23马币，拥有约10%的潜在上涨空间，并伴随着约4%的2026财年（7月）股息收益率。

业绩回顾

大马实科2025财年的业绩表现基本符合市场预期，其全年净利润达到了投行及市场普遍预测的101-102%。公司第四季度核心净利润环比增长7%，同比增长2%，使得2025财年净利润达到5.287亿马币，同比下降2%。

具体来看，包装业务部门在2025财年的营收同比下滑4%，产能利用率稳定在60%以上（2024财年约为61%）。尽管如此，由于中国市场竞争加剧，该部门的息税前利润（EBIT）同比下降31%，2025财年毛利率降至6%（2024财年为8.4%）。然而，受益于原材料和电力成本的下降，包装业务的毛利率在2025财年第四季度环比改善至6.9%（第三季度为5.6%）。

同时，产业发展部门表现强劲，销售额和息税前利润分别同比增长8%和14%，这主要得益于可负担房屋的持续需求以及新项目的更高认购率（同比增长9%）。公司还宣布派发2025财年第四季度股息每股6仙，全年股息总额达到每股12仙（2024财年为每股10仙），核心派息率约为35%。

前景展望

展望未来，管理层预计新财年将表现更佳。产业发展部门将继续成为主要的盈利驱动力，管理层计划推出超过30亿马币的项目，并预计有70-80%的认购率。

尽管包装市场短期内仍将面临挑战，但大马实科认为该市场正处于周期低谷，预计需求将逐步复苏，这将得益于原材料成本的降低和效率的提升。公司管理层将2026财年包装业务的毛利率目标设定在6-7%，并计划通过增加产量来扩大市场份额。

RHB因此上调了对大马实科2026-2027财年盈利预测，分别上调了1%和6%，以反映更高的包装业务利润率和更强的产业销售表现，并相应上调了目标价。

投资建议与风险

RHB维持“中性”评级，主要考虑到公司目前约9倍的2026财年市盈率与其历史平均水平持平，估值合理。

主要的下行风险包括对柔性包装产品和可负担房屋的需求出现不利变化，以及原材料价格的急剧上涨。反之，这些因素的改善则构成上行风险。