BAUTO: Bermaz Auto: 季度盈利不及预期，投行下调目标价并维持“中性”评级

最新投行报告指出，Bermaz Auto (BAUTO) 在2026财年第一季度（截至4月）的业绩表现未达市场预期。鉴于其盈利不及预期和市场竞争加剧，投行RHB已将其目标价从先前的RM0.70下调至RM0.61，并维持“中性”评级。尽管面临挑战，公司预计未来几个季度将实现环比复苏。

业绩回顾

BAUTO 2026财年第一季度的核心净利润仅为RM900万，环比大幅下滑58%，同比骤降87%，远低于RHB及市场预期。此次业绩不佳主要归因于联营公司（包括Inokom Corp、Kia Malaysia和Mazda Malaysia）的亏损贡献，以及高于预期的30%有效税率（ETR），而此前的预测为24%。

该季度营收环比下滑7%，同比大幅下降42%，主要受到马来西亚销量疲软（环比下降18%）的拖累。息税前利润（EBIT）环比下降19%至RM2900万，毛利率因不利的产品组合而收窄至5.9%（而2025财年第四季度为6.7%）。尽管业绩表现不佳，BAUTO仍宣派了每股0.75仙的股息，派息率超过100%。

前景展望与挑战

RHB预计BAUTO将在下一季度实现环比复苏，尽管非国产车市场竞争依然激烈，特别是随着中国品牌的进入。复苏的主要驱动因素包括：总工业销量（TIV）的增长、新款马自达车型（如CX-60和CX-80，以及截至2025年10月底约500辆马自达3的订单）的推出，以及小鹏汽车（Xpeng）X9车型约10%的健康利润率。

然而，报告也指出，由于涡轮增压和柴油车型需进行折扣促销以清库存，马自达的利润率可能将持续承压。RHB已将BAUTO 2026-2028财年的盈利预测分别下调31%、16%和11%，以反映联营公司贡献减少、有效税率提高以及马自达利润率疲软等因素。尽管如此，销售量假设保持不变。

评级与风险

RHB维持对Bermaz Auto的“中性”评级，目标价下调至RM0.61，该目标价基于2026财年预期市盈率7倍和6%的ESG溢价。目前BAUTO的交易价格为2026财年预期市盈率7.8倍，略高于其历史平均水平。

报告强调，主要下行风险包括：订单和交付量不及预期、市场竞争持续加剧以及供应链可能再次中断。与此相反，若这些风险因素得到改善，则可能带来上行机会。