OCK: OCK Group: 资产价值释放驱动业绩超预期，目标价上调至RM0.72

RHB银行研究部门近日发布报告，重申对OCK Group (OCK MK)的“买入”评级，并将其目标价从RM0.60上调至RM0.72，这意味着高达65.5%的潜在上涨空间，同时隐含约3%的股息收益率。投行指出，OCK Group旗下资产的潜在价值，尤其是其区域塔式基础设施业务，是推动公司股价上涨的关键催化剂。

业绩回顾与价值催化剂

报告强调，市场目前对OCK Group的区域塔式基础设施业务估值偏低，尽管该业务持续产生可观的经常性收入和EBITDA。此外，其电源解决方案子公司El Power Technologies (EIPT) 即将进行的首次公开募股（IPO），预计将进一步释放价值，并提升其新兴数据中心（DC）业务的可见性。

EIPT作为数据中心备用电源解决方案的领先供应商，在过去18个月内已为超大规模和托管数据中心执行了超过7000万令吉的备用电源工程。截至8月底，EIPT拥有强大的未完成订单（7000万令吉）和投标项目（1亿令吉）。在2022-2024财年期间，EIPT的营收和税后利润（PAT）复合年增长率分别达到13%和76%，毛利率在2024财年激增至30%（2022财年为16%）。2025财年第二季度，其数据中心相关收入环比飙升77%，创历史新高，占集团总收入的14%。

RHB预计，EIPT的估值可能超过3亿令吉，其IPO所得款项将用于设立新的总部和业务扩张相关的资本支出。上市后，OCK集团在EIPT的有效股权将达到37%，按15-20倍的2027财年预期市盈率计算，EIPT的股权价值在2.5亿至3.34亿令吉之间，折合每股OCK股份9-12仙。

OCK的塔式基础设施业务（OCKT）拥有马来西亚和印度支那地区超过5,500个站点，产生显著的经常性收入和EBITDA。截至2025年6月的18个月财年，该业务营收达2.793亿令吉，EBITDA为2.149亿令吉，EBITDA利润率高达77%。目前OCK的市值并未充分反映其塔式基础设施业务的价值，尽管该业务占集团EBITDA的74%。根据6-7倍EV/EBITDA目标估值（较区域同行折让20-30%），OCKT的潜在价值可达7.6亿至9.05亿令吉，相当于每股OCK股份0.70-0.85令吉。管理层不排除未来进行额外的并购及价值释放活动。

前景展望与增长驱动

尽管受到移动网络运营商（MNOs）和Digital Nasional（DNB）资本支出限制，导致合同收入增长势头持续缓慢，但RHB预计JENDELA第二阶段（JP2）和5G网络扩张将推动2026年合同收入和电信网络服务（TNS）部门强劲反弹。预计2025年下半年资本支出强度将回升，与CelcomDigi和Maxis等公司的更高资本支出预期相符。

OCK管理层在最近的2025财年第六季度业绩电话会议中表示，在早前的预算周期和站点规划工作之后，基础设施部署已出现加速。集团的合同收入（包括光纤铺设和楼宇内站点）环比增长168%，同比增长103%。

管理层还透露，正与华为讨论部署U Mobile (UM)的5G站点（价值约5亿令吉），若成功，将有力推动2026财年合同收入的强劲反弹。此项目是截至8月底集团16亿令吉投标项目的一部分。OCK近期还获得UM的合同，用于安装室内楼宇站点（IBS），预计每年将带来800-900万令吉的经常性收入。凭借强劲的数据中心电源解决方案销售和TNS业务的强劲复苏，预计2027-2028财年将实现两位数的盈利增长。

挑战与风险

尽管前景乐观，RHB已将2026-2027财年核心盈利预测分别下调0.8%和7.5%，主要反映合同收入复苏较慢。报告指出，主要的风险包括：盈利/利润率低于预期、项目执行延迟以及订单补充低于预期。

估值分析

目前，OCK的交易价格远低于其历史EV/EBITDA均值的-2个标准差，且较历史市盈率均值折让超过30%，表明股价已充分反映了短期盈利下行风险。资产价值的释放预计将支撑近期股价情绪。