SWKPLNT: Sarawak Plantation: 产能恢复叠加成本控制，投行维持“持有”评级

吉隆坡 – 投行PhillipCapital发布的最新研究报告指出，Sarawak Plantation (SPLB MK)有望在2025年下半年和2026年实现强劲的盈利增长，主要得益于单产的提高、主产期面积的扩大以及运营杠杆。尽管初期受天气影响导致产量波动，管理层对其生产复苏前景仍保持乐观态度，并维持了“持有”评级，目标价为RM2.64。

业绩回顾

报告显示，尽管2025年初持续的湿润天气对授粉造成干扰，导致果束畸形和榨油率（OER）下降，但鲜果串（FFB）产量已从7月的低点反弹。管理层预计，随着生产持续加强，2025年10月将是今年的生产高峰期。

公司维持其2025年鲜果串产量目标在37万吨，预示着下半年将实现强劲复苏。同时，管理层预计2026年产量将实现15%的稳健同比增长，达到约42.4万吨。这一增长将得益于2025年7月新增的约1,000公顷成熟种植面积，以及未来几年逐步贡献的约8,500公顷未成熟区域。截至2025年6月，SPLB总种植面积约30,000公顷，其中包括30%的未成熟区域、9%的幼龄成熟区域、51%的主产期成熟区域和10%的老龄油棕，结构健康。

成本控制与财务状况

化肥价格预计将保持高位，同比上涨10-20%，主要受原材料成本和运费上涨影响，预计在2026年上半年仍将面临压力。SPLB正在通过提高生产力及逐步推广机械化来抵消这些成本压力。目前，公司的人地比率为每10公顷1名工人，每20公顷1名收割员。全面机械化主要在具备宽收割路径的新开辟区域实施，而主产期和老旧种植园则继续采用人工与机械相结合的混合模式。

近期最低工资调整和2025年10月生效的外籍劳工公积金供款上调2%预计将使总劳动力成本增加约2-3%。然而，SPLB认为通过持续的生产力提升和机械化措施，这一影响是可控的，单位成本增长将得到有效控制。

SPLB的财务状况保持健康，总现金余额为2.32亿马币，净现金为1.76亿马币，净负债率仅为7%。这为公司在派发股息、机械化投资和加速增长计划方面提供了充足的财务灵活性。

投行评级与展望

PhillipCapital维持对Sarawak Plantation的“持有”评级，目标价RM2.64不变，该目标价基于2026年预期市盈率9倍。报告指出，尽管公司鲜果串产量复苏轨迹和机械化措施令人鼓舞，但化肥成本压力、劳动力和天气不确定性可能继续对短期利润率构成影响。

主要的催化剂包括2025年下半年超预期的生产复苏、棕榈油价格上涨以及机械化加速推广。然而，下行风险则源于持续的成本通胀、棕榈油价格疲软以及监管出口限制。