TAKAFUL: Syarikat Takaful M’sia Keluarga: 投行维持‘中性’评级，多重逆风下目标价承压

RHB投行近期发布报告，维持对马来西亚伊斯兰保险（Syarikat Takaful M’sia Keluarga，STMB MK）的“中性”评级，并将其目标价从先前的3.40马来西亚林吉特（RM）下调至3.20林吉特。尽管该公司在家庭和普通伊斯兰保险领域保持市场领先地位，但分析师指出，多重逆风预计将限制其2025年和2026年的盈利增长。

业绩回顾与市场地位

截至2025年6月，Syarikat Takaful M’sia Keluarga在马来西亚家庭伊斯兰保险市场中占据主导地位，市场份额高达27.8%。同时，在普通伊斯兰保险领域，公司也稳居第二，市场份额为22.8%。在2025年上半年，其总直接贡献（GDC）同比增长19%，高于行业2%的增长速度。然而，普通伊斯兰保险的GDC增长仅为5%，主要受到机动车伊斯兰保险销售增长放缓的影响，该领域并非公司积极拓展的重点。

策略重点与资本状况

Syarikat Takaful M’sia Keluarga将继续专注于其核心的家庭伊斯兰保险产品，例如抵押贷款和个人融资保护，这些产品目前占集团合同服务利润（CSM）余额的约90%。同时，公司正积极拓展非信贷零售伊斯兰保险市场，包括太阳能电池板和家庭资产保护等领域。RHB投行认为，STMB的品牌资产和广泛的银行伊斯兰保险网络为其与RHB伊斯兰银行的新合作协议带来优势，使其能够向RHB财富客户分销此类产品。

在资本状况方面，与RHB银行续签银行伊斯兰保险协议后支付了准入费，STMB的资本充足率仍高于监管要求的130%水平。此外，公司近期启动了一项10亿林吉特的第二级苏库克瓦卡拉（sukuk wakalah）计划，其中5亿林吉特（50%）将用于营运资金和对数字及IT基础设施的投资，以进一步巩固其资本头寸。该计划的信用评级为AA3，预计融资成本约为每年4%或更低，即每年最高2000万林吉特。

挑战与盈利展望

RHB投行预计，在2025年和2026年，STMB的盈利增长将面临多重挑战，包括较高的税率、首次出现的融资成本以及销售与服务税（SST）的实施。鉴于此，投行已将公司2026财年和2027财年的盈利预测下调约3%，主要反映了苏库克瓦卡拉计划带来的融资成本。尽管该股今年迄今已下跌约22%，但其估值仍高于同业，投行认为这种溢价是合理的，因为STMB在马来西亚伊斯兰保险行业中占据主导地位，且对医疗伊斯兰保险的敞口较小，股本回报率（ROE）较高。

鉴于上述逆风因素及盈利前景的调整，RHB投行决定维持Syarikat Takaful M’sia Keluarga的“中性”评级，并将目标价下调至3.20林吉特。投资者应警惕潜在的挑战，同时关注公司在核心业务的持续领导地位和对增长领域的策略性投资。