TM: TELEKOM MALAYSIA: 成本效益驱动核心利润超预期，营收增长承压

核心要点

马来西亚电信（Telekom Malaysia, TM）公布2025年上半财年（1H25）业绩，核心净利同比增长3%至8.76亿马币，超出市场预期。这主要得益于有效的成本控制，特别是折旧与摊销费用的下降。然而，同期公司营收面临挑战，同比下降2%，主要业务部门均显疲软。鉴于此，投行TA SECURITIES维持对TM的“持有”评级，目标价为RM6.60。

业绩回顾

TM在2025年上半财年实现了令人鼓舞的核心净利表现，其经调整后核心净利达到8.76亿马币，同比增幅3%，完全符合市场及分析师的预期。这一增长并非由营收驱动，而是主要受益于非现金开支（折旧与摊销费用）同比下降4%，部分资产逐渐达到使用寿命末期，从而减少了摊销支出。尽管公司持续再投资，但相关资产目前被归类为在建工程，尚未开始折旧。

业务挑战与前景展望

尽管核心利润表现良好，TM的营收状况在2025年上半财年却显现出疲软。整体营收同比下降2%，主要业务部门（包括Unifi、TM One和TM Global）均面临增长压力，分别同比下降1%、5%和3%。这反映了疫情后需求正常化和市场竞争加剧的普遍趋势。Unifi新增用户数量显著放缓，尤其受到居家办公趋势减弱和移动运营商进军固定宽带市场的影响。同时，强制性接入定价标准（MSAP）的审查可能会限制每用户平均收入（ARPU）的提升空间，而TM One的营收也因合同续签时的价格压力持续下滑。

面对挑战，管理层对下半年业务前景持谨慎乐观态度。预计全年营收将实现低个位数增长，这得益于TM Global的新带宽交易、Unifi融合服务的吸引力提升以及TM One的数据中心业务扩张。特别值得关注的是，公司与Nxera MY合资在柔佛州建设的64MW数据中心项目进展顺利，预计在2026年中期投入运营，并有望在2030财年贡献约10%的利润。此外，位于依斯干达公主城和巴生谷的数据中心扩建工程预计于2025年第四季度完成。TM亦承诺提供稳定的股息收益率，预计FY25F股息收益率为4%。

投行评级与目标价

TA SECURITIES基于不变的5倍企业价值/EBITDA倍数以及2026财年每股盈利预测，维持对TELEKOM MALAYSIA的“持有”（HOLD）评级，目标价为RM6.60。该估值已将公司在柔佛州64MW数据中心合资企业中51%的股权估值考虑在内。目前，公司股价为RM7.02，略高于目标价。