IOI: IOI Corporation: 上游带动盈利增长，下游承压维持“守住”评级

在一份最新的研究报告中，PhillipCapital 指出，IOI Corporation (IOI MK) 的上游种植业务前景乐观，但下游资源型制造业（RBM）部门持续面临压力。该投行维持对IOI Corporation的“守住”（Hold）评级，目标价为RM3.84，与此前保持不变。

业绩回顾

管理层简报增强了市场对IOI上游增长前景的信心。预计在FY26财年，新鲜果串（FFB）产量将同比增长5-10%，这主要得益于更完善的园区维护、机械化投入、印尼追肥计划以及成熟期幼龄棕榈树的贡献。公司在成本控制方面保持纪律，原棕油（CPO）生产成本稳定在每吨RM2,032。

然而，资源型制造业（RBM）部门在2025财年第四季度（不包括衍生品调整）录得RM4350万的亏损，主要原因是炼油、油脂化工及其他子部门面临利润挤压。管理层指出，印尼炼油商受益于更便宜的原料，导致价格承压并延缓了利润恢复，使RBM利润率持续受压。IOI对该部门的近期复苏持谨慎态度，目标利润率仅为1.0-1.5%，但目前由于激烈竞争仍处于负值。此外，棕榈木业务在FY25录得约RM1800万亏损，总减值约RM3900万。

前景展望

PhillipCapital表示，上游生产力将是近期盈利增长的主要驱动力。预计从FY25到FY28E，FFB产量将实现4%的复合年增长率。同时，公司致力于椰子种植扩张战略，目标到FY27年种植5,000公顷，预计椰子单公顷盈利能力将是油棕的两倍左右，这将为IOI提供未来的收入多元化。

尽管RBM业务近期面临挑战，但其长期前景依然存在，受益于全球木材供应趋紧和潜在的价格回升。短期内，管理层将重点放在减少浪费和提高工厂利用率上，目前没有新的重大资本支出计划。

主要风险包括RBM利润率长期受压、产量和棕榈油价格低于预期，以及影响出口的监管障碍。

投行建议

PhillipCapital基于IOI 2026日历年市盈率20倍（符合其五年历史平均水平），维持其RM3.84的目标价不变，并维持“守住”评级。尽管上游业务复苏和椰子种植扩张支撑着长期盈利前景，但该投行对RBM业务的近期表现仍持谨慎态度。