| 关键信息 | 数据 |
|---|---|
| 投行 | TA SECURITIES |
| TP (目标价) | RM3.80 (+32.9%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM2.86 |
| 投行建议 |
云顶集团（Genting Berhad）公布的2025年上半年（6M25）业绩未达市场预期，核心利润同比大幅下滑，主要受旗下度假村业务营收贡献减少及成本上升影响。尽管面临短期挑战，投行维持其“买入”评级，但小幅下调了目标价。
业绩回顾
云顶集团2025年上半年录得营收132亿令吉，同比下降7%；核心利润为1.887亿令吉，同比锐减78.6%。该业绩仅分别达到投行及市场全年预测的26%和19%，显著低于预期。业绩不及预期的主要原因包括：由于2024年签证驱动需求的缺失，圣淘沙名胜世界（RWS）的营收贡献减少；拉斯维加斯名胜世界（RWLV）的访客量下降；以及物业和种植园业务利润疲软，导致EBITDA利润率下降5.9个百分点至27.6%。此外，第二季度集团未宣布派发股息，以保留现金用于债务结算。
运营更新与挑战
从积极方面看，2025年第二季度云顶名胜世界的博彩收入环比增长4%，受益于印尼、印度和中国游客的强劲到访量，酒店入住率也有所提升。然而，受成本压力上升影响，第二季度EBITDA利润率从第一季度的30.6%降至24.8%，环比下降6个百分点。展望未来，博彩业务预计将继续面临利润压缩，主要是由于运营和薪资相关费用持续走高。在纽约赌场项目方面，管理层表示正在按监管要求提交文件，并已向社区咨询委员会提交提案，预计赌场牌照结果将于2025年12月公布。拉斯维加斯名胜世界自2025年7月以来也取得了显著复苏，得益于游客数量增加和下半年酒店入住率的改善。
投行评级与展望
投行根据对云顶集团博彩和休闲业务EBITDA利润率将走弱的预期，将其2025年至2027年每股盈利（EPS）预测下调18%至20%，尽管部分被GENM（云顶马来西亚）前景的改善所抵消。鉴于此，投行维持对云顶集团的“买入”评级，但将目标价从3.85令吉小幅下调至3.80令吉，这一调整是基于分部加总估值（SOP）法。
报告指出，集团未来的主要盈利增长驱动力仍是其博彩和休闲业务，同时TauRx的成功商业化和上市也可能成为潜在催化剂。然而，主要风险包括赢率低于预期、运营成本上升以及博彩和非博彩收入下降等。
