KPJ: KPJ Healthcare Berhad: 成本控制与运营优化助业绩超预期，未来展望积极

KPJ Healthcare Berhad（KPJ医疗）在2025年第二季度实现了强劲的业绩复苏，营收和税前利润（PBT）均实现显著增长。尽管床位扩张导致使用率短期承压，但强劲的运营执行和有效的成本管理措施支撑了公司的盈利表现，投行对其未来前景持乐观态度，并重申“持有”评级。

业绩回顾

在截至2025年第二季度的财报中，KPJ医疗的营收同比增长10.7%至11亿令吉，税前利润同比增长10.1%至1.306亿令吉。这一表现得益于强劲的运营执行力，包括更高的患者就诊量以及收入强度的提升。住院患者和门诊患者数量分别同比增长2%和4%，而每位住院患者和门诊患者的平均收入则分别增长9%和5%。

值得注意的是，KPJ医疗本季度将运营床位扩展至3,930张，较去年同期的3,645张有所增加。受此影响，床位占用率（BOR）同比下降4个百分点至62%。然而，若以同等床位计算，BOR将达到更健康的67%。管理层指出，处于初期运营阶段的KPJ Miri和新开业的KPJ Kuala Selangor医院仍处于税息折旧摊销前亏损（LBITDA）状态，但KPJ Kuala Selangor在主要支付方入驻的支持下，营收显著增长，预计一年内可实现正的EBITDA。此外，Damansara专科医院2期（DSH2）表现持续良好，占用率稳定在85%-90%。

前景展望

投行对KPJ医疗2025年下半年的前景持乐观态度，预计将延续类似2024年下半年（占全年利润的61%）的趋势。未来增长将由更高的患者量、更强的服务强度、严格的成本管理、资产优化以及稳健的利润率驱动。尽管面临支付方的持续压力，KPJ医疗的综合PBT利润率仍保持在11.5%的稳定水平，这得益于有效的成本控制措施。

此外，马来西亚卫生部决定将疾病相关组（DRG）的实施推迟至2027年，为利益相关者提供了更清晰的准备时间。展望2026年，政府预计将重点建立一个平台，供医院共享数据、临床代码及相关信息。

在战略层面，KPJ医疗近期完成了孟加拉KPJ达卡业务的剥离，进一步聚焦马来西亚市场。公司正积极探索并购机会，尤其是在二级城市以及康复中心、视力中心等非医院服务领域，以构建全面的患者护理生态系统。

关于服务税（SST）的影响，自2025年7月1日起，针对非马来西亚公民的私人医疗服务将征收6%的SST，预计该成本将转嫁给患者。而商业租赁服务8%的SST预计将使KPJ医疗的运营成本增加约450万令吉。投行认为这些因素不会改变其盈利预测。

投行建议

TA SECURITIES重申对KPJ Healthcare Berhad的“持有”评级，目标价维持在每股2.82令吉，较其2.60令吉的最后交易价有8.4%的潜在上涨空间。该目标价是基于SOTP估值方法并额外给予3%的ESG溢价。