INARI: 业绩下滑但前景改善，投行上调评级至‘持有’

Inari Amertron (INARI) 近期面临业绩挑战，但鉴于其射频（RF）业务利用率的改善、新产品开发的积极进展以及战略收购带来的长期增长潜力，TA SECURITIES 已将其评级从“卖出”上调至“持有”，目标价维持在RM2.11不变。

业绩回顾

截至FY25财年，INARI 的核心净利润同比下滑13.6%至2.612亿令吉，总营收下降8.6%至13.519亿令吉。此次业绩疲软主要归因于各业务板块订单量的普遍下降。尽管如此，管理层强调射频业务的利用率环比已有所改善，且生产进度与主要终端客户旗舰智能手机的发布计划保持一致。在FY25财年，射频业务仍是公司主要收入来源，贡献了总营收的65%，光电子业务和通用业务分别贡献29%和6%。

前景展望

射频业务持续稳健

展望未来，射频业务部门预计将保持韧性，这得益于主要客户提供的订单量预测改善。集团还在开发额外的射频模块，并正在测试多款用于数字手表的射频芯片。

新产品开发驱动增长

INARI 将继续专注于开发新产品以创造额外收入流。在存储模块业务方面，集团已开始采取更积极的策略，并计划提高产量。多款新产品目前正在进行资质评估，有望带来更高的生产负荷。在边缘AI封装领域，集团已于上季度开始涉足。光电子方面，马来西亚工厂将主要专注于芯片晶圆组装，预计在IQCY25至IQCY26期间产量将翻倍以上。同时，菲律宾工厂的数据中心应用订单量不断增加，电源管理部门的菲律宾工厂已完成并通额外可靠性测试，预计将于IQCY26投产。

拟议收购带来高期望

管理层重申，对Lumileds Holding B.V.（Lumileds）的拟议收购对INARI而言是一个创造价值的机遇。此次收购将通过与Sanan和Lumileds的合作，增强集团现有的OSAT（外包半导体组装与测试）能力，并使其客户群多元化，直接接入全球网络。该项收购预计将于3QFY26完成，管理层对扭转该业务充满信心。

投行建议

TA SECURITIES 将INARI的评级从“卖出”上调至“持有”，目标价维持在RM2.11不变。此次评级上调是基于近期股价的疲软，同时考虑了该股基于CY26财年收益25倍市盈率以及3%的ESG溢价。