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Malayan Banking, Hong Leong Bank, CIMB 2025年第二季度银行业展望：非利息收入与股息将成关键驱动力
金融服务 | 银行
2025年8月14日
2025年第二季度预览：非利息收入和股息是亮点
- 首选股：Malayan Banking、Hong Leong Bank (HLBK) 和 CIMB。在即将到来的2025年6月季度报告期，我们认为由于更强的营业收入（非利息收入主导，净利息收入可能好坏参半）和联营公司贡献，该行业报告的税后归母净利润（PATMI）可能实现低至中个位数的环比增长，但信贷成本可能因缺乏大额回拨而上升，而非资产质量压力。由于增长预期已被下调，我们不预期PATMI会大幅下调，但强调贷款增长和净息差（NIM）指引可能存在下行风险。大多数银行也将宣布中期股息，我们认为这将推动近期的行业表现。
- 又一个非利息收入主导的季度？根据我们的渠道调查，我们认为行业贷款增长可能从2024年第二季度的+7%同比增长放缓，这与较慢的银行体系数据（2025年6月：+5%同比 vs 2024年6月：+6%同比）一致，一些银行因关税不确定性导致非零售贷款提取放缓以及外汇影响。虽然国内NIM可能因法定存款准备金率（SRR）下调和银行抢在7月隔夜政策利率（OPR）下调前行动而环比扩大，但海外业务的NIM应会继续承受基准利率下降和流动性紧张的压力。另一方面，债券收益率下降（2025年第二季度平均MGS 10年期收益率环比下降约20个基点）有利于交易收益，而市场波动和不确定性应有利于外汇和对冲活动。我们认为这些可以弥补贷款和财富相关费用下降带来的任何疲软。
- 预计无重大成本意外。虽然个别银行的运营支出（opex）趋势可能会有所不同，但我们预计银行在更严峻的条件下会实行严格的opex纪律以实现营收增长。在资产质量方面，美国关税的一阶影响似乎已得到控制，并未观察到与关税相关的重大资产质量问题。尽管如此，如上所述，行业信贷成本预计将环比上升。预期的信贷损失模型更新可能会纳入较疲软的GDP增长预期，但我们不认为影响会很大。最后，尽管拨备缓冲似乎充足，但我们不排除银行出于谨慎而增加预防性拨备的可能性——Affin和AMMB的贷款损失覆盖率（LLC）低于同业水平，但两家银行仍保留一定程度的叠加拨备。
- 股息。我们预计12月和6月财年结束的银行将宣布中期股息，收益率在2.3-2.9%之间。Affin（第四季度派息）和BIMB（第三和第四季度派息）是例外。我们也在关注银行在资本建设方面的进展，因为较疲软的贷款增长可能会为资本回报释放一些空间。CIMB继续重申其将返还多余资本给股东的立场。
- HLBK和Public Bank (PBK) 的PATMI应会环比反弹。对于HLBK，上季度一次性的大额摊薄损失不再出现，加上其对贷款增长和非利息收入的乐观情绪是驱动因素；而对于PBK，叠加拨备的回拨是可能的驱动因素。话虽如此，PBK在经历了平淡的2025年第一季度业绩后，需要盈利迎头赶上。另一方面，MBSB对其承销标准的重新校准对贷款增长是短期负面影响，但这应在2025年第二季度基本完成。
| 公司名称 | 评级 | 目标价 (MYR) | 上涨/下跌空间 (%) | 市盈率 (x) Dec-25F | 市净率 (x) Dec-25F | 净资产收益率 (%) Dec-25F | 收益率 (%) Dec-25F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Affin | 中性 | 2.45 | 2.1 | 12.3 | 0.5 | 4.1 | 3.2 |
| AMMB | 中性 | 5.50 | 0.2 | 9.3 | 0.9 | 9.4 | 5.6 |
| BIMB | 中性 | 2.30 | (0.4) | 9.7 | 0.7 | 7.0 | 6.2 |
| CIMB | 买入 | 8.40 | 16.8 | 9.8 | 1.1 | 11.1 | 5.6 |
| Hong Leong Bank | 买入 | 24.30 | 23.4 | 9.0 | 1.0 | 11.2 | 4.0 |
| Malayan Banking | 买入 | 10.90 | 10.5 | 11.5 | 1.2 | 10.9 | 6.3 |
| MBSB | 中性 | 0.67 | (4.3) | 12.2 | 0.6 | 4.8 | 5.7 |
| Public Bank | 中性 | 4.75 | 7.0 | 11.6 | 1.4 | 12.7 | 5.2 |
来源: 公司数据, RHB
图1：马来西亚银行业 – 2025年行业指引
| 同比贷款增长 (%) | 净息差 (%) | 成本收入比 (%) | 信贷成本 (bps) | 净资产收益率 (%) | 股息支付率 (%) | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1Q25A | FY25F | 1Q25A | FY25F | 1Q25A | FY25F | 1Q25A | FY25F | 1Q25A | FY25F | 1Q25A | FY25F | |
| Affin | 7.1 | 12.0 | 1.47 | 1.55 | 69.7 | 65.0 | 10^ | 12^ | 4.0 | 6.0 | na | na |
| AMMB* | 12.0 | 中个位数 | 1.94 | na | 44.6 | na | 16 | <30 | 10.0 | na | 50 | >50 |
| BIMB | 6.0 | 7.8 | 2.06 | >2.0 | 60.9 | na | 45 | na | 7 | >7.5 | na | 60 (银行层面PAT) |
| CIMB | 1.8 | 5-7 | 2.16 (-5bps vs FY24) | 持平至-5bps压缩 | 46.9 | <46.7 | 26 | 25-35 | 11.4 | 11-11.5 | na | 55 |
| Maybank | 3.2 | 5-6 | 2.04 (-1bp vs FY24) | 持平 | 48.5 | <49 | 23 | <30 | 11.3 | >11.3 | na | na |
| MBSB | -0.7 | 5-6 | 2.1 | 2.0 | 61.7 | <53 | na | na | 3.6 | 5-6 | na | 90 |
| Public Bank | 6.1 | 5-6 | 2.19 | 中个位数压缩 | 35.0 | na | 4 | 个位数 | 12.4 | c.13 | na | 60 |
注1：*1Q25A和FY25F指FY25A和FY26F。
注2：^指总信贷成本，不包括回收。
来源: 公司数据, RHB
图2：Hong Leong Bank – FY06/25 管理层指引和财务目标
| FY24 已实现 | 9MFY25 已实现 | FY25 目标 | 评论 | |
|---|---|---|---|---|
| 报告核心ROE | 11.8% | 11.6% | c.12% | 我们认为HLBK的全年贷款增长率有望达到管理层指导范围的高端——甚至可能超过——这得益于管理层对非零售贷款增长（中小企业，特别是制造业、电子与电气等领域）的乐观态度，同时零售贷款增长也表现良好。 |
| 总贷款增长 | 7.3% | 7.2% | 6-7% | |
| NIM | 1.86% | 1.90% | 1.85-1.95% | 法定存款准备金率（SRR）的放宽和抢在7月OPR降息前的操作，可能使HLBK的NIM达到指导范围的较高端。 |
| CIR | 40.5% | 38.8% | c.40% | |
| GIL | 0.57% | 0.57% | <0.65% | 没有重大担忧，因为HLBK对受关税影响的客户和行业的敞口很小，但这类客户和行业将受到密切监控。 |
| 核心净信贷成本 | -6bps | 1bp | <10bps | 尽管上一报告季度的贷款损失覆盖率（LLC）降至95%，但管理层对其资产质量状况感到满意。话虽如此，强劲的贷款增长将需要为新增贷款计提拨备，因此我们认为信贷成本费用比回拨的可能性更大。 |
| CASA 占比 | 30.8% | 30.6% | >30% | 管理层在4QFY25看到零售和非零售客户的CASA增长良好。其在FY26F推出的新交易银行平台应有助于进一步推动非零售CASA的增长。 |
来源: 公司数据, RHB
图3：中期股息预期
| 1H24 DPS (sen) | 1H24 派息率 | 1H25 DPS (sen) | 1H25 派息率 | 1H25 收益率 | 评论 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Affin | 无 | 无 | Affin仅在第四季度派发股息。 | |||
| BIMB | 无 | 无 | BIMB仅在第三和第四季度派发股息。 | |||
| CIMB | 27 | 74.6% | 20.3 | 55% | 2.8% | 1H24包括7仙的特别股息。普通中期股息和派息率分别为20仙和55%。 |
| HLBK* | 43 | 42% | 46 | 47% | 2.3% | 如果正确，我们的每股收益（EPS）和每股股息（DPS）假设意味着全年派息率为36%，较FY24的33%有所扩大。管理层此前曾表示，打算逐步将其派息率提高到40%。 |
| MAY | 29 | 70% | 29 | 69% | 2.9% | 稳定的中期DPS预期，预计4Q25的DPS将与轻微的盈利增长同步略有提高。 |
| MBSB | na | na | 1.6 | 70% | 2.3% | 管理层打算就1H25的盈利派发股息，但时间可能需要获得批准。我们非官方的1H25 DPS假设基于约1亿马币的2Q25净利润和保守的70%派息率（相对于管理层非官方的90%指引）。 |
| PBK | 10 | 56.5% | 11.1 | 60% | 2.5% | 1H25 DPS增长是盈利增长和更高股息派息率的结合。 |
注：*HLBK的1H24和1H25 DPS分别指2HFY06/24和2HFY06/25。
来源: 公司数据, RHB
行业盈利预测
行业盈利增长预计在FY25F放缓至3% YoY，然后在FY26F温和复苏至5% YoY
图4：马来西亚银行业 – 行业盈利及关键假设
| (百万马币) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利息收入 (NII) | 60,736 | 58,323 | 61,021 | 63,084 | 65,629 |
| NII增长率 (%) | 8.4% | -4.0% | 4.6% | 3.4% | 4.0% |
| 贷款增长率 (%) | 7.0% | 7.5% | 5.2% | 5.2% | 5.0% |
| 净息差 (NIM) (%) | 2.37% | 2.12% | 2.09% | 2.07% | 2.05% |
| 费用收入 | 9,256 | 9,703 | 10,533 | 10,842 | 11,773 |
| 其他收入 | 6,177 | 10,140 | 12,242 | 13,499 | 14,317 |
| 非利息收入 | 15,433 | 19,843 | 22,774 | 24,340 | 26,089 |
| 非利息收入增长率 (%) | -5.7% | 28.6% | 14.8% | 6.9% | 7.2% |
| 总营业收入 | 76,169 | 78,167 | 83,795 | 87,424 | 91,718 |
| 营业收入增长率 (%) | 5.2% | 2.6% | 7.2% | 4.3% | 4.9% |
| 非利息收入/总收入 (%) | 20.3% | 25.4% | 27.2% | 27.8% | 28.4% |
| 运营支出 | (33,290) | (35,894) | (38,705) | (40,283) | (42,331) |
| 运营支出增长率 (%) | 3.5% | 7.8% | 7.8% | 4.1% | 5.1% |
| 成本收入比 (CIR) (%) | 43.7% | 45.9% | 46.2% | 46.1% | 46.2% |
| 拨备前营业利润 (PIOP) | 42,879 | 42,273 | 45,090 | 47,141 | 49,387 |
| PIOP增长率 (%) | 6.6% | -1.4% | 6.7% | 4.5% | 4.8% |
| 总减值费用 | (6,491) | (4,560) | (3,567) | (4,488) | (4,588) |
| 信贷冲销 (bps) | 32 | 23 | 14 | 21 | 20 |
| 总减值贷款 (GIL) 比率 (%) | 1.63% | 1.45% | 1.26% | 1.22% | 1.17% |
| 贷款损失覆盖率 (%) | 118.6% | 113.8% | 112.5% | 111.8% | 109.9% |
| 联营及其他 | 1,546 | 1,959 | 1,905 | 2,423 | 2,623 |
| 税前利润 | 37,934 | 39,672 | 43,428 | 45,076 | 47,422 |
| 税项 | (11,298) | (8,504) | (9,897) | (10,130) | (10,645) |
| 少数股东权益 | (184) | (477) | (481) | (840) | (882) |
| 净利润 | 26,451 | 30,690 | 33,050 | 34,107 | 35,895 |
| 净利润增长率 (%) | 6.7% | 16.0% | 7.7% | 3.2% | 5.2% |
来源: 公司数据, RHB
行业估值
图5：马来西亚银行业估值摘要
| 评级 | 价格 (MYR/股) | 目标价 (MYR/股) | 市值 (百万马币) | EPS变动 (%) | P/E (x) | P/BV (x) | ROE (%) | 股息收益率 (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | FY25F | FY26F | |||||
| Maybank | 买入 | 9.71 | 10.90 | 117,046 | 2.7 | 5.6 | 11.3 | 10.7 | 1.21 | 1.17 | 10.9 | 11.1 | 6.4 | 6.6 |
| HL Bank^ | 买入 | 19.60 | 24.30 | 42,487 | 8.9 | 5.1 | 8.7 | 8.3 | 0.95 | 0.88 | 11.3 | 11.1 | 4.3 | 4.8 |
| CIMB | 买入 | 7.01 | 8.40 | 74,762 | 1.7 | 4.7 | 9.5 | 9.1 | 1.02 | 0.97 | 11.0 | 11.0 | 5.8 | 6.1 |
| Public Bank | 中性 | 4.40 | 4.75 | 85,407 | 4.3 | 4.4 | 11.5 | 11.0 | 1.41 | 1.34 | 12.7 | 12.5 | 5.3 | 5.5 |
| AMMB^ | 中性 | 5.27 | 5.50 | 17,466 | (2.9) | 5.2 | 9.0 | 8.5 | 0.81 | 0.78 | 9.2 | 9.3 | 5.9 | 6.5 |
| BIMB | 中性 | 2.30 | 2.30 | 4,957 | (5.3) | 9.8 | 9.6 | 8.8 | 0.67 | 0.64 | 7.0 | 7.4 | 6.2 | 6.8 |
| Affin | 中性 | 2.38 | 2.45 | 4,624 | (3.4) | 13.5 | 12.2 | 10.8 | 0.49 | 0.47 | 4.1 | 4.5 | 3.3 | 3.7 |
| MBSB | 中性 | 0.70 | 0.67 | 5,715 | 16.0 | 15.2 | 12.1 | 10.5 | 0.58 | 0.57 | 4.8 | 5.4 | 5.8 | 6.7 |
| 行业平均 | 3.5 | 5.4 | 10.5 | 10.0 | 1.13 | 1.08 | 11.0 | 11.1 | 5.6 | 5.9 | ||||
注：^FY25-26F 指 FY26-27F。MY Banks 仅指我们覆盖范围内的银行股。
来源: Bloomberg, RHB
估值图表（仅标题）
图6：马来西亚银行业12个月远期市盈率
图7：马来西亚银行业12个月远期市净率 vs 净资产收益率
图8：Affin 12个月远期市盈率
图9：Affin 12个月远期市净率 vs 净资产收益率
图10：AMMB 12个月远期市盈率
图11：AMMB 12个月远期市净率 vs 净资产收益率
图12：BIMB 12个月远期市盈率
图13：BIMB 12个月远期市净率 vs 净资产收益率
图14：CIMB 12个月远期市盈率
图15：CIMB 12个月远期市净率 vs 净资产收益率
图16：HLBK 12个月远期市盈率
图17：HLBK 12个月远期市净率 vs 净资产收益率
图18：Maybank 12个月远期市盈率
图19：Maybank 12个月远期市净率 vs 净资产收益率
图20：MBSB 12个月远期市盈率
图21：MBSB 12个月远期市净率 vs 净资产收益率
图22：Public Bank 12个月远期市盈率
图23：Public Bank 12个月远期市净率 vs 净资产收益率
重要披露
RHB 投资评级指南
- 买入(Buy): 未来12个月股价可能上涨超过10%。
- 交易型买入(Trading Buy): 未来3个月股价可能上涨超过15%，但长期前景不确定。
- 中性(Neutral): 未来12个月股价可能在+/- 10%的范围内波动。
- 获利了结(Take Profit): 已达到目标价。可考虑在较低价位累积。
- 卖出(Sell): 未来12个月股价可能下跌超过10%。
- 未评级(Not Rated): 股票不在常规研究覆盖范围内。
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