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RHB
2025年8月14日
Hong Leong Bank (HLBK MK)
稳健着陆；维持买入评级
| 目标价 (回报): | MYR24.30 (+23%) |
| 股价 (市值): | MYR19.70 (USD10,094百万) |
| ESG 评分: | 3.1 (满分4) |
| 平均每日成交额 (MYR/USD): | 14.6百万/3.44百万 |
分析师
Nabil Thoo
+603 2302 8123
nabil.thoo@rhbgroup.com
David Chong CFA
+603 2302 8106
david.chongvc@rhbgroup.com
股价表现 (%)
| 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | (4.2) | 2.7 | (2.5) | (3.5) | 1.2 |
| 相对 | 0.3 | 0.6 | (1.6) | (2.0) | 3.8 |
| 52周股价高/低 (MYR) | 18.5 – 21.8 | ||||
- 维持买入评级及MYR24.30的目标价，潜在上涨空间23%，FY26F（6月）收益率约4%。我们认为 Hong Leong Bank 将在8月27日公布一份不错的4QFY25业绩——这将由领先同业的强劲贷款增长、法定存款准备金率（SRR）下调带来的净息差（NIM）缓解以及稳健的非利息收入（non-II）所驱动。我们全年的盈利预测意味着4QFY25净利润为MYR1.07bn，环比增长2%，同比增长3%。尽管如此，强于预期的非利息收入和高于预期的股息支付可能是意外惊喜的来源。
- 贷款与存款增长。根据管理层，HLBK 在4QFY25见证了强劲的贷款增长，主要来自其SME银行业务，特别是工业、房地产、电气与电子（E&E）行业以及其他数据中心供应链参与者。零售银行业务也表现稳健，住宅抵押贷款是主要驱动力。由于SME和消费贷款分别占集团贷款的19%和64%，我们认为HLBK的4QFY25贷款增长可能达到其6-7% FY25F目标的上限，甚至更高（9MFY25：同比增长7.2%）。管理层还观察到4QFY25的CASA有强劲的吸引力，尽管它提到正看到年终存款竞争的季节性迹象开始出现，目前主要集中在富裕存款领域。
- 净息差（NIM）。2025年5月和7月的SRR和隔夜政策利率（OPR）下调的组合，预计在整个年度对NIM产生2-3个基点的净负面影响。然而，管理层认为有足够的缓解因素，包括更强的非利息收入（债券收益率下降和市场情绪改善），以及潜在更低的信贷成本（客户借贷成本降低）。
- 资产质量。4QFY25的资产质量稳定（3QFY25 GIL比率：0.57%），管理层未观察到压力迹象。尽管对美国出口商的风险敞口很小（主要集中在制造业和E&E），管理层仍对此类客户保持警惕。另一方面，本季度强劲的贷款增长意味着更可能出现净信贷费用，而非回拨。假设GIL保持稳定，我们应会看到LLC比率（3QFY25：95%）有边际改善，管理层计划逐步将其重建至 >100%。
- 资本。受益于内部资本优化，HLBK 预计在4QFY25会有一些资本提升（3QFY25 CET-1比率：12.8%）。加上正在进行的巴塞尔新规分阶段实施，这可能使集团能够比最初指导的FY27F更早地将股息支付率逐步提高到40%（FY24：33%）。我们已计入全年每股MYR0.74的股息（全年支付率36%），这意味着假设我们的全年盈利预测准确，2HFY25的每股股息为MYR0.46或2H支付率为47%。
- 预测无变化。我们的目标价——基于GGM衍生的1.2倍市净率（P/BV）（比均值低0.75个标准差）并有2%的ESG溢价——也维持不变。
预测与估值
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 报告净利润 (MYRm) | 3,818 | 4,196 | 4,253 | 4,632 | 4,866 |
| 净利润增长 (%) | 16.1 | 9.9 | 1.4 | 8.9 | 5.1 |
| 经常性净利润 (MYRm) | 3,818 | 4,196 | 4,357 | 4,632 | 4,866 |
| 经常性每股收益 (MYR) | 1.86 | 2.05 | 2.12 | 2.26 | 2.37 |
| 每股账面价值 (MYR) | 16.59 | 18.16 | 19.22 | 20.69 | 22.17 |
| 每股股息 (MYR) | 0.59 | 0.68 | 0.74 | 0.85 | 0.95 |
| 经常性市盈率 (x) | 10.57 | 9.62 | 9.28 | 8.73 | 8.31 |
| 市净率 (x) | 1.19 | 1.08 | 1.03 | 0.95 | 0.89 |
| 股息收益率 (%) | 3.0 | 3.5 | 3.8 | 4.3 | 4.8 |
| 平均股本回报率 (%) | 11.8 | 11.8 | 11.1 | 11.3 | 11.1 |
来源：公司数据, RHB
整体ESG评分：3.1 (满分4)
E 评分: 2.5 (良好)
S 评分: 3.8 (优秀)
G 评分: 3.8 (优秀)
请参考下一页的ESG分析
排放与ESG
趋势分析
在FY24（6月），集团的全集团运营排放（即范围1和2）相较于FY19基准年减少了24%。这领先于集团设定的到FY26减排15-25%的短期目标。
| 排放量 (tCO2e) | Jun-22 | Jun-23 | Jun-24 | Jun-25 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | 110 | 141 | 121 | na |
| 范围 2 | 28,447 | 27,614 | 26,278 | na |
| 范围 3 | 9,357 | 12,336 | 13,824 | na |
| 总排放量 | 37,914 | 40,091 | 40,223 | na |
来源：公司数据, RHB
最新的ESG相关发展
洪水救援援助：HLB为受东马近期洪水影响的客户推出了全面的洪水救援援助计划——该计划包括延迟偿还贷款和额外的营运资金融资选项，以帮助企业恢复。
在雪兰莪州郊区推出电子支付计划：HLB最近在雪兰莪州的Sabak Bernam推出了e-Duit Desa计划，为居民提供电子支付和其他金融解决方案，作为其金融普惠议程的一部分。
ESG解析
整体ESG评分：3.1 (满分4)
最后更新：2025年2月13日
E 评分：2.5 (良好)
HLBK的运营排放（即范围1和2）相较于FY19基准下降了24%——这在其设定的到FY26减排15-25%的目标范围内。HLBK也开始追踪其抵押贷款和租购组合的范围3融资排放。它有MYR2.5bn的未偿绿色债券收益，将用于ESG相关目的的贷款（例如大型太阳能项目，购买绿色物业）。
S 评分：3.8 (优秀)
HLBK拥抱性别多样性，高级管理层中有42%为女性，董事会中有38%为女性。员工多样性、留存率和培训指标也表现良好。
G 评分：3.8 (优秀)
七名董事会成员中有四名是独立董事。集团董事总经理和部分高级管理成员的考核目标与银行的可持续发展和气候相关目标及战略保持一致。
财务摘要
估值基础
基于GGM和ESG叠加得出的内在价值。关键GGM假设：
- 股权成本：9.8%；
- 股本回报率（ROE）：11.0%；
- 长期增长率：3.5%。
关键驱动因素
我们的盈利预测对以下变化最为敏感：
- 净利息收益率；
- 贷款减值准备；
- 联营公司贡献。
主要风险
下行风险包括：
- 贷款增长弱于预期；
- 净利息收益率低于预期；
- 非利息收入低于预期；
- 来自成都银行的利润低于预期。
公司简介
Hong Leong Bank 提供传统和伊斯兰银行服务。集团业务遍及马来西亚、新加坡、香港、越南、柬埔寨和中国（通过其在成都银行的战略持股）。
损益表 (MYRm)
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 利息收入 | 9,708 | 11,333 | 11,900 | 12,414 | 12,956 |
| 利息支出 | (5,155) | (6,664) | (6,962) | (7,226) | (7,584) |
| 净利息收入 | 4,552 | 4,669 | 4,938 | 5,188 | 5,372 |
| 非利息收入 | 1,133 | 1,102 | 1,272 | 1,358 | 1,479 |
| 总营运收入 | 5,686 | 5,771 | 6,210 | 6,546 | 6,851 |
| 营运开支 | (2,233) | (2,339) | (2,469) | (2,606) | (2,750) |
| 拨备前营运利润 | 3,452 | 3,432 | 3,741 | 3,941 | 4,101 |
| 贷款减值准备 | (115) | 114 | (48) | (67) | (103) |
| 其他减值准备 | 0 | (1) | 1 | 1 | 1 |
| 联营公司收入 | 1,289 | 1,589 | 1,652 | 1,785 | 1,927 |
| 其他特殊项目 | (9) | ||||
| 税前利润 | 4,627 | 5,134 | 5,338 | 5,659 | 5,926 |
| 税项 | (808) | (938) | (1,085) | (1,027) | (1,060) |
| 报告净利润 | 3,818 | 4,196 | 4,253 | 4,632 | 4,866 |
| 经常性净利润 | 3,818 | 4,196 | 4,357 | 4,632 | 4,866 |
资产负债表 (MYRm)
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 总贷款 | 181,662 | 194,918 | 205,056 | 216,334 | 226,069 |
| 其他生息资产 | 79,379 | 82,416 | 85,216 | 88,459 | 91,856 |
| 总生息资产 | 261,041 | 277,334 | 290,272 | 304,793 | 317,926 |
| 总拨备 | (1,759) | (1,614) | (984) | (1,018) | (1,042) |
| 净贷款 | 179,903 | 193,304 | 204,072 | 215,316 | 225,027 |
| 总资产 | 279,850 | 297,789 | 307,398 | 321,230 | 335,674 |
| 客户存款 | 213,902 | 222,599 | 233,729 | 244,247 | 255,238 |
| 总负债 | 245,864 | 260,495 | 267,945 | 278,745 | 290,149 |
| 股东权益 | 33,987 | 37,294 | 39,453 | 42,485 | 45,525 |
资产质量与资本
| Jun-23 | Jun-24 | Jun-25F | Jun-26F | Jun-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 不良贷款/总客户贷款 (%) | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 |
| 总拨备/不良贷款 (%) | 168.8 | 155.0 | 100.7 | 107.5 | 109.9 |
| CET-1 比率 (%) | 13.0 | 13.6 | 13.3 | 13.3 | 13.2 |
| Tier-1 比率 (%) | 14.1 | 14.6 | 14.2 | 14.2 | 14.0 |
| 总资本充足率 (%) | 16.2 | 16.6 | 16.1 | 16.0 | 15.8 |
来源：公司数据, RHB
管理层指引及FY25财务目标
| FY24 已实现 | 9MFY25 已实现 | FY25 目标 | 评论 | |
|---|---|---|---|---|
| 报告核心ROE | 11.8% | 11.6% | 约12% | 我们认为HLBK应能轻松实现 >11.5% 的核心ROE。在我们看来，非利息收入和在一定程度上的联营公司贡献，是推动集团达到12%或以上ROE的摇摆因素。 |
| 总贷款增长 | 7.3% | 7.2% | 6-7% | 我们看到HLBK的全年贷款增长有潜力达到管理层指导范围的高端，甚至超过——从管理层对非零售贷款增长的乐观态度（制造业、E&E等领域的SME）来看，而零售贷款增长也稳步前进。 |
| NIM | 1.86% | 1.90% | 1.85-1.95% | SRR放宽和对7月OPR降息的提前反应可能使HLBK的NIM达到指导范围的较高端。 |
| CIR | 40.5% | 38.8% | 约40% | |
| GIL | 0.57% | 0.57% | <0.65% | 无重大担忧，因为HLBK对受关税影响的客户和行业的风险敞口很小，尽管此类客户和行业将受到密切监控。 |
| 核心净信贷成本 | -6bps | 1bp | <10bps | 尽管上一报告季度的LLC降至95%，但管理层对其资产质量状况感到满意。话虽如此，强劲的贷款增长将需要对新增贷款计提拨备，因此我们认为信贷成本费用比回拨更有可能。 |
| CASA 组合 | 30.8% | 30.6% | >30% | 管理层在4QFY25看到零售和非零售客户的CASA增长良好。FY26F推出新的交易银行平台应有助于进一步推动非零售CASA的吸引力。 |
来源：公司数据, RHB
估值与目标价
我们的目标价维持在MYR24.30，基于不变的GGM衍生P/BV 1.2倍，约为长期均值下方0.75个标准差。HLBK因其估值不苛刻和防御性稳定性，仍是我们的行业首选股。
HLBK – GGM估值及ESG叠加
| 股权成本(COE)计算： | 可持续ROE (%) | 11.0 | |
| 无风险利率 (%) | 4.0 | COE (%) | 9.8 |
| 股权溢价 (%) | 5.8 | 长期增长率 (g) | 3.5 |
| Beta (x) | 1.0 | 隐含P/BV (x) | 1.19 |
| 股权成本 – CAPM (%) | 9.8 | BVPS – CY25F | MYR19.95 |
| 内在价值 | MYR23.80 | ||
| ESG溢价/(折价) (%) | 2.0 | ESG溢价/(折价) | MYR0.48 |
| 目标价 (四舍五入) | MYR24.30 |
来源：公司数据, RHB
建议历史
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-29 | 买入 | 24.3 | 19.6 |
| 2025-04-20 | 买入 | 24.3 | 19.8 |
| 2025-02-27 | 买入 | 26.6 | 21.3 |
| 2025-02-12 | 买入 | 26.6 | 20.6 |
| 2024-11-29 | 买入 | 26.6 | 20.7 |
| 2024-08-30 | 买入 | 26.6 | 21.2 |
| 2024-05-31 | 买入 | 23.6 | 19.3 |
| 2024-03-21 | 买入 | 23.6 | 19.3 |
| 2024-02-19 | 买入 | 23.2 | 19.4 |
| 2023-12-01 | 买入 | 23.2 | 19.1 |
| 2023-09-01 | 买入 | 23.2 | 20.0 |
| 2023-05-31 | 买入 | 22.6 | 19.4 |
| 2023-03-08 | 买入 | 23.1 | 20.6 |
| 2022-11-30 | 买入 | 24.6 | 20.9 |
| 2022-08-31 | 买入 | 23.9 | 20.9 |
来源：RHB, Bloomberg
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