维持买入；纳入新订单

MGB 已从 CI Medini Sdn Bhd 获得一份价值1.86亿令吉的建筑合同，用于在柔佛州 Iskandar Puteri 开发一个分两期进行的酒店式公寓项目。这份最新合同将 FY25 年初至今的订单总额提升至3.81亿令吉，使其未完成订单总额增至12亿令吉，相当于我们 FY25 建筑部门收入预测的2.1倍，表现稳健。由于该合同来自外部客户，我们预计其利润率将低于 MGB 通常的高层建筑项目，原因是缺乏关联方成本协同效应以及柔佛州拥挤的房地产市场中更激烈的建筑定价竞争。我们预计 MGB 将继续按计划实现其 FY25 订单补充目标，这得益于其母公司 LBS Bina 计划在 2HFY25 推出的价值26亿令吉的房地产项目，以及其在蒲种和金马仑高原的自有土地开发项目的潜在贡献。此外，MGB 与 Creed Group 的首次合作可能为未来从 CI Medini 在 Iskandar Puteri 的多阶段项目中赢得更多合同铺平道路，从而实现客户基础多元化并增强收入韧性。由于此次中标符合我们的订单假设，我们维持估值不变。我们重申“买入”评级，维持基于SOP（分部加总估值法）得出的1.09令吉目标价，其中建筑部门估值为11倍FY25E每股收益，房地产部门则给予RNAV（重估净资产价值）40%的折价。

合同详情

MGB 的全资子公司 MGB Construction and Engineering Sdn Bhd 已从 CI Medini Sdn Bhd 获得一份价值1.86亿令吉的合同，用于在柔佛州 Iskandar Puteri 建造酒店式公寓。该合同将分两期进行，第一期包括一座32层高的塔楼，内含405个单位、一个七层高的裙楼停车场以及位于八楼的设施。工程计划于2025年9月1日开工，预计于2027年11月完工。第二期则涉及一座31层高的塔楼，包含397个单位，计划在尚未确定的开工日期后的18个月内交付。

健康的订单簿

随着这份最新合同的斩获，MGB 年初至今的合同总额达到3.81亿令吉，将其订单簿推高至12亿令吉，相当于我们FY25建筑收入预测的2.1倍，增强了其盈利可见性。由于该合同是与外部客户而非母公司 LBS Bina 签订，我们预计项目利润率将低于 MGB 典型的高层住宅项目，因为缺乏关联方成本协同效应，且柔佛州拥挤的房地产市场建筑定价竞争激烈。

我们的看法

鉴于 MGB 年初至今的订单补充额已达3.81亿令吉（而我们FY25的假设为7亿令吉），我们相信 MGB 有能力获得剩余部分。这主要得益于内部项目的稳定流入，其中 LBS Bina 计划在 2HFY25 推出价值超过26亿令吉的房地产项目，以及 MGB 自有土地开发项目的潜在贡献，包括在蒲种的一个670个单位的公寓项目（GDV：2.71亿令吉）和在金马仑高原的一个324个单位的公寓项目（GDV：1.07亿令吉）。此外，我们认为 MGB 与 Creed Group（CI Medini 的所有者）的首次合作具有重要的战略意义，因为它可能为 MGB 未来从 CI Medini 在 Iskandar Puteri 的大型开发项目（多阶段）中赢得更多合同打开大门。这种外部客户的多元化可以减少对 LBS Bina 相关项目的依赖，从而改善收入组合的韧性。

我们的预测没有变化

我们维持 FY25-26 的盈利预测以及7亿令吉的订单补充目标，因为最新的合同中标在我们的预期之内。我们继续看好 MGB，因为它专注于可负担住房市场和健康的建筑订单簿，并辅以其在IBS（工业化建筑系统）解决方案方面的专业知识。

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