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UUE HOLDINGS BHD：紧抓基建顺风车的地下公用事业专家
2025年8月12日，星期二
简介
UUE Holdings 主要从事地下公用事业工程解决方案，专注于马来西亚和新加坡的管道安装水平定向钻井（HDD）技术。该集团已将其业务扩展到高质量高密度聚乙烯（HDPE）管道的制造领域。
| 12个月目标价 | RM1.00 |
| 当前价格 | RM0.785 |
| 预期回报 | 27.4% |
| 市场 | Ace 市场 |
| 行业 | 建筑 |
| Bursa 代码 | 0310 |
| 彭博代码 | UUE MK |
| 符合伊斯兰教法 | 是 |
股价图表
股价图表显示，从2025年2月到8月，股价呈上升趋势，从约0.60令吉上涨至约0.85令吉。
| 52周价格范围 (RM) | 0.475-0.93 |
| 3个月平均成交量 (‘000) | 1,517.6 |
| 1个月 | 3个月 | 6个月 | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报 | (4.3) | 12.9 | 0.6 |
| 相对回报 | (5.9) | 11.7 | 4.5 |
| 市值 (RM 百万) | 477.5 |
| 股份数量 (百万) | 608.3 |
| % | |
|---|---|
| Datuk Dr Ting Kok Hwa | 46.9 |
| Hin Wai Mun | 7.6 |
| Datuk Ting Meng Pheng | 6.8 |
UUE Holdings (UUE) 是一家快速发展的地下公用事业专家，专注于马来西亚和新加坡的中压电缆铺设、水平定向钻井（HDD）和导管安装。凭借4.217亿令吉的历史最高订单额以及与国家电网增强计划的紧密结合，UUE 有望充分利用 Tenaga Nasional 的第四监管期（RP4）和新加坡能源基础设施升级的推出。该集团的利润率保持弹性，这得益于其通过内部高密度聚乙烯（HDPE）管材制造实现的垂直整合模式。公司展现了强劲的营收和盈利增长势头，其收入和税后归母净利润（PATMI）在5年内（从FY21至FY25）的复合年增长率（CAGR）分别为34.6%和32.9%。我们预计 UUE 在FY26-28F的3年复合年增长率将达到24.3%，主要得益于有利的行业顺风、新工厂扩建以及海底HDD业务，这些举措增强了 UUE 捕捉更广泛和更高价值机会的能力。尽管存在这些催化剂，但其估值仍显低估，为2026财年预测每股收益的13.1倍，同时集团保持着0.05倍的低净负债率。我们以“超越大盘”评级和1.00令吉的目标价启动覆盖，该目标价基于2026财年预测每股收益6.09仙的16.4倍市盈率。我们的信心基于其强大的基本面和清晰的增长轨迹，这得益于其在长期电网和公用事业升级周期中的布局。
- 截至2025年6月底，UUE 创纪录的4.217亿令吉订单额反映了马来西亚和新加坡更广泛的基础设施投资上升周期。在马来西亚，Tenaga Nasional 的RP4计划在2025年至2027年间分配了428亿令吉的资本支出，是RP3拨款的两倍多，其中配电网络预计将获得最大份额，与以往周期一致。同时，在新加坡，SP PowerAssets 正在加大对地下基础设施和电缆升级的投资，这得益于其未来电网保障的多年计划。这些趋势为 UUE 的核心市场，特别是中压配电领域，提供了强劲的结构性可见性，该集团在该领域拥有战略优势。
- 新工厂将提升其HDPE管材制造能力，从而加强垂直整合和利润稳定性。集团在2025财年运营三条生产线，利用率为65.7%，并计划在2026年中期前增加6-9条新生产线。这将使 UUE 能够支持更大的内部项目，并扩大第三方销售。此外，新设施将引进波纹管，这是一种利润率更高、深受房地产开发商需求的产品。
- 主要风险：i) 项目执行可能受到许可审批时间不确定性的影响，尤其是在人口密集地区和节假日期间。这些延误可能影响工作启动和进度计费。ii) 对主要承包商的项目授予依赖性仍然是一个结构性限制，因为集团通常承担专业地下公用事业范围的工作，而不是作为总承包商。因此，其项目管道与主要合作伙伴的成功息息相关，可能使其面临超出其控制范围的风险。
主要财务摘要
| 财政年度截至2月 (百万令吉) | 2024A | 2025A | 2026F | 2027F | 2028F | CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 125.7 | 170.0 | 201.8 | 233.0 | 270.4 | 21.1% |
| EBITDA | 27.7 | 37.2 | 43.4 | 57.9 | 66.9 | 24.7% |
| 税前利润 | 21.2 | 30.2 | 37.2 | 51.1 | 59.8 | 29.6% |
| 净利润 | 15.9 | 23.0 | 28.3 | 38.8 | 45.5 | 30.0% |
| 每股收益 (仙) | 2.6 | 3.8 | 4.6 | 6.4 | 7.5 | 30.0% |
| 市盈率 (倍) | 30.2 | 20.7 | 17.1 | 12.3 | 10.5 | |
| 每股股息 (仙) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |
| 股息收益率 (%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
来源：公司，PublicInvest Research 估算
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背景
UUE 主要从事地下公用事业工程解决方案。集团专注于铺设管道的HDD方法，并采用明挖和微型开挖法。UUE 还制造和销售HDPE管，主要用于补充其在马来西亚和新加坡的地下公用事业工程项目。UUE 为两国的电力和电信终端用户市场提供服务。
图1：公司结构
UUE HOLDINGS BERHAD 是母公司，旗下分为两个主要业务：地下公用事业工程和HDPE管的制造与贸易。每个业务板块下有100%控股的子公司：
- 地下公用事业工程:
- KUM FATT ENGINEERING SDN BHD (马来西亚)
- KONNECTION ENGINEERING PTE LTD (新加坡)
- HDPE管的制造与贸易:
- PREMIER PLASTIC INDUSTRY SDN. BHD.
业务概览
UUE通过其子公司，马来西亚的 Kum Fatt Engineering SB 和新加坡的 Konnection Engineering PL，通常作为地下公用事业工程项目的分包商。在这些项目中，集团负责项目管理、公用事业探测和测绘，并提供HDD技术专长，辅以所需的机械、材料和一般劳动力资源。
UUE 专注于使用HDD方法铺设HDPE管，主要服务于电力供应行业和电信部门。使用HDD方法，UUE承担以下工作：i) 电力电缆、辅助电缆及附件的输配电跟踪、测绘、采购、供应、安装、测试、调试、检查、维修和维护，以及 ii) 固定线路和移动网络服务的电信和光纤网络。HDD是一种无沟槽开挖方法，可在地下3米至20米深处安装管道，地表干扰极小，使用高压流体喷射和切割刀片产生10毫米至1000毫米的隧道。由于其噪音低、交通干扰小，HDD特别适用于发达、拥挤和高交通流量的城市地区。HDD的其他优点包括精确灵活的管道铺设、较短的施工周期、较少的外部限制、更高效的安装和更低的施工成本。
明挖开挖涉及沿指定路线挖掘沟槽以安装靠近地表的管道或电缆，通常深度达1.5米。这种方法在非铺装区域具有成本效益，但如果在铺装区域使用，则需要路面修复。它支持高容量公用设施（大量电缆和/或大直径管道）的安装。UUE 通常会聘请分包商来执行明挖开挖法中的活动。
微型开挖是一种部署电缆的经济高效技术，尤其适用于城市地区。它使用小型岩石轮切割狭窄的沟槽，宽10-50毫米，深达400毫米。切割后，UUE的分包商铺设光缆保护导管，并用理想的树脂回填系统填充沟槽。这种方法地表干扰极小，并能形成牢固的结合。
投资亮点
UUE 通过其子公司 Premier Plastic Industry SB (PPI) 制造HDPE管，以补充其地下公用事业工程解决方案。约50.0%的管道用于其地下公用事业工程部门，其余则出售给外部客户。UUE的HDPE管由HDPE聚合物制成，用于电气和电信导管。
表2：按业务活动划分的收入细分
图表显示，地下公用事业工程解决方案是主要收入来源，2023A占90%，2024A占90%，2025A占87%。HDPE管的制造和贸易则分别占10%、10%和13%。
表3：按地理市场划分的收入细分
图表显示，马来西亚是主要市场，2023A占94%，2024A占96%，2025A占85%。新加坡的贡献率则从2023A的6%增长到2025A的15%。
马来西亚订单推动基础增长
UUE 的国内业务继续作为其盈利可见性的支柱，这得益于截至2025年6月底创纪录的4.217亿令吉订单。其中约80%来自 Tenaga Nasional (RM338m)，12%来自电信公司和其他基础设施客户，包括 CelcomDigi 和 Maxis。集团在马来西亚半岛南部建立了强大的业务版图，并随着持续的工业活动和城市化趋势，逐步向东海岸和北部地区扩张。其项目范围包括HDPE管的供应和安装、明挖和HDD，主要在11kV和33kV中压范围。这些配电级别的工作相比高压输电工程，周转更快，业务量更稳定。展望未来，正在进行的RP4周期将 Tenaga 的资本支出提升至428亿令吉（RP3为206亿令吉），这重申了政府推动电网现代化和连接性扩展的决心，为前景提供了支持。凭借坚实的项目交付记录和内部制造能力，UUE 有望在本地市场保持健康的职位补充。
图2：历史订单概况
图表显示，订单额从2023年4月的2.208亿令吉波动，到2025年6月达到历史新高的4.217亿令吉。
将新加坡转变为可扩展的增长引擎
UUE 在新加坡的业务多年来取得了显著进展，分部收入的复合年增长率达到32%，达到2580万令吉。毛利率保持健康，始终超过50%，这得益于高价值服务组合和精简的运营模式。2025年4月，集团获得了一项重要的里程碑，从 SP PowerAssets Ltd 获得了2810万令吉（840万新元）的分包合同，涵盖通过HDD供应和安装HDPE管。这标志着从早期以服务为主的角色，向涉及原材料供应和现场执行的更综合范围的战略转变，在保持其可观的利润率的同时扩大了收入基础。展望未来，集团有望从新加坡的多年电网升级计划中受益，特别是 SP Group 扩大其地下电缆网络和升级其400kV输电骨干网的战略举措。
购置更多机械，解锁海底机遇
自IPO以来，UUE已增加了四台HDD机器，以支持其在马来西亚和新加坡不断增长的订单。新增设备中包括一台Maxi Rig装置，使集团能够提供海底HDD服务，这是一种通过从陆上入口点钻探到指定的海上出口点来在海床下安装管道和电缆的先进技术。这种方法对于部署光纤线路、电力电缆、水利基础设施以及石油和天然气管道至关重要。海底HDD的资本密集性和工程复杂性创造了高进入壁垒，限制了竞争，并加强了集团在专业基础设施工程中的价值主张。朝着这个方向迈出的一个重要战略步骤是与 ASEAN Cableship Pte Ltd 签署了谅解备忘录，后者是由六家东盟电信公司共同拥有的区域海底电缆服务提供商。此次合作旨在提供综合的海底解决方案，由UUE提供HDD岸上登陆服务，并与 ASEAN Cableship 的电缆铺设舰队协同作业。
| 设备类型 | IPO时 | 2025年4月 |
|---|---|---|
| HDD 机器 | 18 | 21 |
| Maxi Rig HDD 机器 | 0 | 1 |
图3：Maxi Rig在海底HDD技术中的应用
该技术图解展示了HDD机器如何从陆地钻探，穿过障碍物，最终到达海底的预定出口点，然后通过扩孔器将预制产品（如管道）拉回的整个安装过程。
提升制造能力作为第三增长引擎
为了满足内部和外部客户日益增长的需求，UUE在2024年12月进行生产升级和2025年2月第三条生产线投产后，已将其HDPE管制造能力从两条线的925公斤/小时显著提升至1,400公斤/小时。PPI在其垂直整合的业务模式中扮演关键角色，约50%的产量内部供应，以支持集团的地下公用事业项目。这种协同作用有助于集团控制成本、保护利润并改善执行周转。PPI在2025财年的利用率为65.7%，管理层目标是在2026财年将利用率（包括增加的产能）维持在50-60%。为准备下一阶段的增长，集团已在哥打丁宜购地兴建新设施，该设施将容纳6-9条额外生产线，预计于2026年6月完工。新工厂还将引进波纹管等新产品，这些产品在开发商中需求旺盛，并因树脂用量较低而具有成本效益。内部管道供应也加强了在新加坡的工程经济性，因为在新加坡外部采购成本更高。
图4：PPI 产能升级
PPI (Premier Plastic Industry Sdn Bhd) 的产能从原有的两条生产线（总计925公斤/小时）升级至三条生产线（总计1,400公斤/小时），2025财年平均利用率为65.7%。升级工作于2024年12月完成，第三条生产线计划在2026财年第一季度获得 Maxis 供应商名录批准。
| 土地收购详情 | |
|---|---|
| 收购成本 | RM9.9m |
| 土地面积 | 2.1094 公顷 |
| 所有权 | 永久产权 |
| 拟议用途 | 工厂、办公室和仓库 |
| 预估资本支出 | RM14.5m |
| 资金来源 | 内部产生资金和银行借款 |
新工厂建设时间线
- 2025年1月: 向哥打丁宜市议会提交规划许可申请。
- 2025年3月: 完成土地收购，获得规划许可。
- 2025年4月: 获得建筑蓝图批准。
- 2025年9月: 目标开工建设。
- 2026年6月: 目标完成建设。
投资风险
因外部延误导致的成本超支
UUE的项目执行依赖于外部当局的及时批准，特别是对于需要多重监管许可的地下工程，如道路封闭、公用事业测绘和土地准入。获取这些批准的延误可能导致项目延期、产生闲置成本并降低工作进度，从而可能导致成本超支。这种风险在城市地区尤其普遍，因为高交通密度、拥挤的地下公用设施以及与多个机构（如JKR, DBKL）的协调使许可流程复杂化。此外，在开斋节和农历新年等节假日高峰期，许多办公室以减少的人员运作，减缓了审批周期和现场检查。虽然UUE通常会在项目计划中留出缓冲时间，但长时间的延误可能会对利润或营运资本造成压力，特别是在固定价格合同中。
对主要承包商的业务流依赖
UUE的分包工作通常通过主要承包商或项目EPC合作伙伴获得，如马来西亚的 Komasi 和 Sutera Utama，以及新加坡的 Wee Guan。这种间接的商业模式使集团面临依赖风险，主要承包商的项目中标情况、财务健康状况或声誉的波动可能会影响UUE的工作连续性和订单转化。虽然UUE与这些公司保持着牢固的工作关系和重复项目历史，包括通过独家工程服务提供商协议，但它对投标过程或与最终客户的最终商业条款的控制有限。由于UUE工作范围的专业性，通常涉及电缆铺设、HDD或导管安装，它不作为主要的EPCC承包商参与。这种利基定位本身就限制了其对更大型总包项目的投标资格，表明对主要承包商的依赖将是其商业模式的一个结构性特征。
行业展望
乘着马来西亚电力需求上升和能源转型的浪潮
马来西亚的电力行业正在经历结构性转型，这主要是由数据中心扩张和国家脱碳目标推动的加速需求增长所驱动。Tenaga Nasional 占 UUE 订单的80%以上，仍然是公用事业基础设施发展的领军者，其总资本支出从2020年的78.5亿令吉增至2024年的112亿令吉，反映了现代化和加强电网可靠性的新紧迫性。值得注意的是，分配给配电网络和零售的资本支出同比增长24.2%至64亿令吉，占总资本支出的56.9%，是自2018年以来的最高比例。展望未来，RP4为2025-2027年分配了428亿令吉的资本支出，是RP3中206亿令吉的两倍多。这包括电网加固、微电网部署和系统升级的投资，以实现与国家能源转型路线图（NETR）相符的更大可再生能源整合。凭借经过验证的执行记录、内部HDPE管制造能力以及在11kV/33kV配电网络领域的强大定位，UUE有望从马来西亚半岛正在进行的电气化和电网现代化浪潮中充分受益。
进入新加坡新的电网资本支出周期
新加坡的电网完全由 SP Group 旗下的国家输配电持牌商 SP PowerAssets 拥有。由于土地空间有限，新加坡采用了覆盖超过27,000公里电缆的地下基础设施方法。一个关键的里程碑是最近在 Labrador Tower 下方调试的230kV地下变电站，凸显了向综合、节省空间的电网解决方案的长期转变。经过短暂的缓和，SP PowerAssets 的资本支出在2024年反弹至9.755亿新元，是自2020年以来的最高水平，标志着新一轮的升级周期。Taihan Cable 签订的供应和安装400kV地下电缆的6.3亿美元合同进一步加强了这一点。这个大型项目的推出预计将使涉及导管供应、HDD工程和地下安装的下游参与者（如 UUE）受益，为未来更强劲的工程流铺平道路。
财务摘要
收入增长
UUE 的收入在五年内从5170万令吉增至1.7亿令吉，复合年增长率（CAGR）为34.6%。集团的地下公用事业工程解决方案部门增长强劲，收入从2021财年的4410万令吉增至2025财年的1.476亿令吉，CAGR为35.3%。这主要是由马来西亚半岛南部和东部地区的项目中标和进度结算增加，以及期间新加坡持续的工作订单所驱动。此外，HDPE管制造收入从2021财年的760万令吉增至2025财年的2250万令吉，CAGR为30.9%，得益于强劲的第三方需求。该部门现在约占集团收入的13.2%。
EBITDA 利润率
期间EBITDA利润率保持健康，在2021财年至2025财年之间平均为24.1%。在2022财年达到29.2%的峰值，得益于高利润项目，特别是新加坡NDC 265项目的完成。之后，随着新加坡业务比例下降，利润率在2025财年放缓至21.9%。尽管利润率正常化，但EBITDA从2021财年的1280万令吉增至2025财年的3720万令吉，CAGR为30.7%。
净利润
净利润从2021财年的740万令吉稳步增长至2025财年的2300万令吉，CAGR为32.9%。这得益于强劲的营收扩张、健康的EBITDA产生以及其工程和制造业务规模效率的提高。净利润率在五年期间相对稳定，平均约为15.2%，但在2024财年和2025财年分别出现适度放缓至12.7%和13.5%。这一下降主要归因于折旧、财务成本增加以及在新业务领域的预付投资，包括制造线升级和Maxi Rig HDD的收购。展望未来，我们预计集团在2026-28财年将实现24.3%的CAGR，这得益于其创纪录的4.217亿令吉订单，这相当于我们2026财年年度收入预测的两倍以上。这一增长得到马来西亚和新加坡不断增加的基础设施支出的支持，以及其制造部门垂直整合的额外优势。利润率预计将保持弹性，这得益于新加坡正在进行的项目和内部HDPE管供应的更高贡献，从而提高了成本效率和项目控制。
净负债率和股息政策
净负债率在五年期间显著改善，从2021财年的0.27倍降至2025财年的0.05倍。这一改善得益于稳定的盈利增长、更强的现金生成和审慎的债务利用，特别是在其IPO注入股权之后。截至2025财年底，集团凭借0.05倍的低净负债率，保持了充足的资产负债表灵活性，以支持其在制造和地下公用事业工程业务的持续扩张。我们预计，随着其审慎的增长战略，净负债率将保持在低位。
股息政策： UUE 目前没有正式的股息政策。
| 年份 | 收入 (百万令吉) | EBITDA (百万令吉) | 净利润 (百万令吉) | EBITDA 利润率 (%) | 净利润率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 51.7 | 12.8 | 7.4 | 24.7% | 14.2% |
| 2022A | 74.9 | 21.9 | 14.6 | 29.2% | 19.5% |
| 2023A | 88.7 | 20.2 | 14.1 | 22.8% | 15.9% |
| 2024A | 125.7 | 27.7 | 15.9 | 22.0% | 12.7% |
| 2025A | 170.0 | 37.2 | 23.0 | 21.9% | 13.5% |
| 2026F | 201.8 | 43.4 | 28.3 | 21.5% | 14.0% |
| 2027F | 233.0 | 57.9 | 38.8 | 24.8% | 16.7% |
| 2028F | 270.4 | 66.9 | 45.5 | 24.7% | 16.8% |
估值
市盈率估值法
我们以1.00令吉的目标价启动对UUE的覆盖，将其估值定为基于UUE 2026财年预测每股收益6.09仙的16.4倍市盈率，略高于其平均水平，这由其多年增长前景所支撑。
图8：一年期年化远期市盈率
图表显示，远期市盈率在13.7至18.3之间波动，平均值为16.0。
UUE Holdings, Jati Tinggi Group, 和 MN Holdings 均在马来西亚的地下公用事业工程领域运营，但各有不同的业务重点。UUE 专注于地下配电工程（主要是11kV/33kV），辅以内部HDPE管制造和在新加坡日益增长的跨境业务。其业务范围围绕高容量、中压电缆铺设、HDD工程和导管安装，通常作为专业分包商。
相比之下，Jati Tinggi 主要专注于输电领域，承接132kV和275kV地下电缆系统和变电站建设，作为TNB（包括数据中心连接）的主要EPCC承包商。它在11kV/33kV配电工程中也有一些业务。
与此同时，MN Holdings 扮演双重角色，为TNB和私营部门（特别是数据中心开发商和LSS项目）提供132kV/275kV电缆工程和变电站服务。
环境、社会与治理 (ESG)
环境： UUE 致力于通过安装屋顶太阳能系统以减少温室气体排放，以及使用雨水收集系统以降低工厂用水量等行动来保护环境。它还承诺遵守相关环境法规和负责任的废物管理实践。
社会： UUE 通过消除不当行为、维护不分背景的平等机会、禁止童工和强迫劳动，优先创建一个安全和包容的工作场所。它还注重员工发展，并通过企业社会责任倡议和捐赠为周边社区做出贡献。
治理： UUE 采用符合法律标准和马来西亚公司治理准则（MCCG）的道德商业实践。它实施了反贿赂和反腐败政策、举报政策和个人数据保护政策，以加强内部控制和提高透明度。
关键财务数据
评级分类
股票
超越大盘 (OUTPERFORM)：预计未来12个月的股票回报率将超过相关基准总回报率10%或以上。
中性 (NEUTRAL)：预计未来12个月的股票回报率将在相关基准回报率的+/- 10%以内。
逊于大盘 (UNDERPERFORM)：预计未来12个月的股票回报率将低于相关基准回报率-10%或以上。
交易性买入 (TRADING BUY)：预计未来3个月的股票回报率将超过相关基准回报率5%或以上，但基本面不足以支持“超越大盘”评级。
交易性卖出 (TRADING SELL)：预计未来3个月的股票回报率将低于相关基准回报率-5%或以上。
未评级 (NOT RATED)：该股票不在常规研究覆盖范围内。
行业
增持 (OVERWEIGHT)：预计未来12个月行业表现将超越相关基准。
中性 (NEUTRAL)：预计未来12个月行业表现将与相关基准持平。
减持 (UNDERWEIGHT)：预计未来12个月行业表现将逊于相关基准。
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此报告由 PIVB 根据大马交易所（Bursa Malaysia Berhad）管理的 Bursa Research Incentive Scheme (“Bursa RISE”) 研究激励计划编写。此报告的制作独立于大马交易所或标的公司。大马交易所及其集团公司对因 Bursa Research Incentive Program 和/或本报告的管理而产生的或与之相关的任何及所有责任，无论如何产生，均不承担任何责任。
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