维持中性评级，目标价下调至RM0.92。由于2025财年第二季度的业绩低于预期，我们分别将2025-2027财年的盈利预测下调-12%、-13%和-11%，以反映出口销售假设的疲软和持续的投入成本压力。因此，我们的目标价（TP）从RM1.04下调至RM0.92，该估值基于股息贴现模型（DDM），并假设股息增长率为3.0%，加权平均资本成本（WACC）为9.1%。尽管股息收益率仍然具有吸引力，但我们预计近期的盈利逆风将限制其上涨潜力。

低于预期

Hup Seng Industries (Hup Seng) 公布2025财年第二季度收入为8,480万马币（环比-7.5%；同比+5.7%），核心归属股东净利（PATANCI）为860万马币（环比-19.4%，同比-7.1%），这使得2025财年上半年的核心归属股东净利达到1,930万马币（同比-17.5%）。这低于我们的预期，仅占我们全年预测的38%。业绩不佳主要是由于出口销售疲软和原材料成本上升。集团宣布派发2025财年上半年的首次中期股息，每股2仙，与去年同期持平。

国内增长被疲软的出口所抵消

2025财年第二季度的收入同比增长5.7%至8,480万马币，主要得益于东马、批发和现代贸易渠道的国内销售增长了9%。这抵消了出口表现的疲软，由于印尼和缅甸的需求疲软，出口同比下降了5%。从环比来看，由于前一季度节日驱动的需求过后，国内销量恢复正常，收入下降了7.5%。2025财年上半年，收入微增1.6%至1.766亿马币，其中国内销售增长5%，而由于缅甸、毛里求斯和印尼的贡献减少，出口收缩了11%，部分原因是某些市场的进口许可证限制。

投入成本上升导致利润率承压

尽管收入同比增长，但2025财年第二季度的营业利润同比下降5.4%至1,150万马币，因为某些关键原材料价格上涨，导致毛利率同比压缩2.1个百分点至27.6%。核心归属股东净利同比下降7.1%至860万马币。从环比来看，由于前一季度节日驱动的需求过后销售量下降，营业利润和核心归属股东净利分别收缩了19.2%和19.4%。2025财年上半年，营业利润同比下降16.6%至2,570万马币，而核心归属股东净利同比下降17.5%至1,930万马币，利润率受到投入成本上升和出口贡献疲软的拖累。

前景

我们对 Hup Seng 的近期前景保持中性立场，因为投入成本上升和出口需求疲软可能会限制盈利复苏。国内销售应保持相对韧性，这得益于集团已建立的品牌影响力，尽管节后季节性因素可能会抑制销量。任何有意义的利润率复苏将取决于原材料价格的正常化和出口需求的持续反弹。

维持中性评级

目标价下调至 RM0.92

(原为 RM1.04)

回报统计

2025年8月11日股价 (RM) 0.94
预期股价回报率 (%) -1.9
预期股息收益率 (%) +5.1
预期总回报率 (%) +3.2

股价表现 (%)

周期 绝对 相对
1个月 1.1 -0.7
3个月 -0.5 -13.1
12个月 -8.0 -6.1

投资统计

财年截至12月 (百万马币) 2025F 2026F 2027F
收入 370.9 393.3 416.4
EBITDA 66.2 69.0 76.3
PBT 60.6 65.3 71.9
核心归属股东净利 44.8 48.3 53.2
核心每股收益 (仙) 5.6 6.0 6.7
每股股息 (仙) 4.8 5.1 5.7
股息收益率 (%) 5.1 5.5 6.0

关键统计

FBM KLCI 1,563.24
发行股数 (百万) 800.00
预计自由流通股比例 (%) 36.48
市值 (百万马币) 752.00
52周价格范围 RM0.92 – RM1.26
3个月日均成交量 (百万股) 0.31
3个月日均成交额 (百万马币) 0.30
主要股东 (%)
HSB Group Sdn Bhd 51.00
Employees Provident Fund Board 1.74
Kerk Chian Tung 1.42

分析师

Eunice Ng Qing Rong

Eunice.ng@midf.com.my

03-2173 8384