PUBLIC INVESTMENT BANK
PublicInvest Research 公司更新
KDN PP17686/03/2013 (032117)
2025年8月12日，星期二
马来西亚综合企业，拥有三大核心业务：(i) 汽车；(ii) 服务；以及 (iii) 房地产开发。集团旗下的主要公司包括 PROTON、Bank Muamalat、Pos Malaysia 和 Puspakom。
| 12个月目标价 | RM0.840 |
| 当前价格 | RM0.820 |
| 预期回报 | +2.4% |
| 前期目标价 | RM0.840 |
| 市场 | 主板 |
| 行业 | 工业 |
| 股票代码 | 1619 |
| 彭博代码 | DRB MK |
| 符合伊斯兰教法 | 是 |
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| 52周价格范围 (RM) | 0.60 – 1.31 |
| 3个月平均成交量 (‘000) | 2,057.5 |
| 1M | 3M | 6M | |
|---|---|---|---|
| 绝对回报率 (%) | -6.9 | -6.9 | -15.1 |
| 相对回报率 (%) | -2.9 | -1.7 | -12.2 |
| 市值 (百万令吉) | 1,652.9 |
| 股票数量 (百万股) | 1,933.2 |
| EtikaStrategi | 55.9% |
| Employees Provident Fund | 7.3% |
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DRB-Hicom（DRB）的全资子公司 Composites Technology Research Malaysia Sdn Bhd (CTRM) 正在以无现金无债务的方式，以9520万美元（约4.261亿令吉）的企业价值收购 Spirit Aerosystems Malaysia Sdn Bhd (Spirit MY) 的全部股权。我们对此交易持积极看法，因为它有望提升 CTRM 在航空航天领域的竞争力。根据我们的估算，考虑到外部债务的额外融资成本，这可能导致我们对2026-27财年的盈利预测增加约16%。尽管如此，我们维持盈利预测不变，等待收购完成，预计将在2025年第四季度完成。我们对 DRB 的“中性”评级保持不变，基于部分加总（SOP）估值法得出的目标价仍为0.84令吉。
- 拟议的收购。 CTRM 是 DRB 的全资子公司，已宣布与 Spirit AeroSystems Inc 和 Spirit AeroSystems International Holdings Inc. 签订有条件购股协议，以收购 Spirit MY 的全部股权。收购对价将基于9520万美元（4.261亿令吉）的企业价值，并根据净营运资本、现金和负债进行调整。该拟议收购暂定于2025年第四季度完成。
- CTRM 专注于航空航天工业复合材料部件的设计、开发和制造。公司的核心业务包括生产先进的飞机复合材料部件，供应给主要的航空航天系统供应商，包括 Spirit AeroSystems、Collins Aerospace 和 GKN Aerospace。这些部件最终通过 CTRM 的一级客户供应给领先的飞机原始设备制造商（OEM），如 Airbus、Boeing、Bombardier 和 Embraer。
- 理由。 拟议的收购将通过扩大其航空结构能力、增加运营规模、加强供应链影响力和开辟新的增长途径，来巩固 CTRM 在航空航天制造业的市场地位。此外，此次收购符合并支持马来西亚的国家工业发展目标，特别是《2030年新工业大蓝图》和《2030年马来西亚航空航天工业蓝图》，这两项计划都旨在将马来西亚打造成为该地区首屈一指的航空航天中心。
- 财务影响。 根据历史数据，基于 Spirit MY 2024财年7010万令吉的税后利润，此次收购的市净率（P/B）为0.63倍，市盈率（P/E）为6.0倍，估值合理。该交易将完全通过债务融资。根据我们的估算，此次收购可能使我们2026-27财年的盈利增加约16%。DRB 在2026财年的净负债率预计将从0.98倍温和增至1.02倍。
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | 2023A | 2024F | 2025F | 2026F | 2027F | 复合年增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 15,850.5 | 16,190.8 | 15,925.4 | 16,721.7 | 17,223.3 | 2.8% |
| 营业利润* | 635.0 | 510.1 | 522.8 | 612.5 | 700.9 | 3.3% |
| 税前利润* | 446.9 | 247.4 | 272.8 | 365.9 | 458.2 | 0.8% |
| PATAMI* | 238.9 | 22.6 | 127.7 | 196.9 | 265.5 | 3.6% |
| 每股收益 (仙) | 12.4 | 1.2 | 6.6 | 10.2 | 13.7 | |
| 市盈率 (倍) | 6.5 | 68.6 | 12.4 | 8.0 | 6.0 | |
| 每股股息 (仙) | — | — | — | — | — | |
| 股息率 (%) | — | — | — | — | — |
资料来源：公司、PublicInvest Research 估算，*报告数字 – 包括特殊项目
损益表数据
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 15,850.5 | 16,190.8 | 15,925.4 | 16,721.7 | 17,223.3 |
| 销售成本和运营费用 | -15,408.4 | -15,910.7 | -15,606.9 | -16,303.6 | -16,706.6 |
| 其他收入 | 414.2 | 399.9 | 399.9 | 399.9 | 399.9 |
| 其他费用 | -221.3 | -169.9 | -195.6 | -205.4 | -215.7 |
| 报告营业利润 | 635.0 | 510.1 | 522.8 | 612.5 | 700.9 |
| 合资和联营公司业绩份额 | 338.4 | 256.8 | 279.9 | 293.9 | 308.6 |
| 财务成本 | -526.5 | -519.5 | -529.9 | -540.5 | -551.3 |
| 报告税前利润 | 446.9 | 247.4 | 272.8 | 365.9 | 458.2 |
| 所得税 | -52.5 | -141.6 | -65.5 | -87.8 | -110.0 |
| 有效税率 (%) | 11.8 | 57.2 | 24.0 | 24.0 | 24.0 |
| 永久伊斯兰债券持有人 | -28.4 | -37.2 | -27.7 | -27.7 | -27.7 |
| 少数股东权益 | -127.0 | -46.0 | -52.0 | -53.5 | -55.1 |
| 净利润 | 238.9 | 22.6 | 127.7 | 196.9 | 265.5 |
增长率
| 收入 (%) | 2.2 | 2.1 | -1.6 | 5.0 | 3.0 |
| 营业利润 (%) | 11.8 | -19.7 | 2.5 | 17.2 | 14.4 |
| 核心净利润 (%) | -2.2 | -90.6 | 466.2 | 54.2 | 34.8 |
资产负债表数据
| 财政年度截至12月 (百万令吉) | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 物业、厂房和设备 | 5,230.6 | 5,280.5 | 5,438.9 | 5,602.0 | 5,770.1 |
| 现金和现金等价物 | 2,024.5 | 2,133.9 | 2,115.4 | 2,091.3 | 2,113.5 |
| 应收账款 | 4,323.6 | 3,953.3 | 4,094.8 | 4,088.1 | 4,093.8 |
| 银行相关资产/证券 | 32,150.4 | 36,035.4 | 36,675.0 | 37,196.5 | 37,737.4 |
| 其他资产 | 14,860.3 | 14,860.8 | 14,494.7 | 14,414.6 | 14,325.7 |
| 总资产 | 58,589.3 | 62,263.9 | 62,818.8 | 63,392.4 | 64,040.5 |
| 应付账款 | 4,840.9 | 4,350.2 | 4,450.2 | 4,550.2 | 4,650.2 |
| 借款 | 7,198.5 | 7,278.9 | 7,319.6 | 7,361.4 | 7,404.3 |
| 银行相关负债 | 31,650.0 | 35,862.5 | 36,064.5 | 36,266.0 | 36,469.7 |
| 其他负债 | 4,282.9 | 4,485.1 | 4,567.8 | 4,601.2 | 4,637.3 |
| 总负债 | 47,972.3 | 51,976.7 | 52,402.1 | 52,778.9 | 53,161.5 |
| 股东权益 | 10,617.1 | 10,287.2 | 10,416.6 | 10,613.6 | 10,879.0 |
| 总权益和负债 | 58,589.3 | 62,263.9 | 62,818.8 | 63,392.4 | 64,040.5 |
每股数据和比率
| 财政年度截至12月 | 2023A | 2024A | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股账面价值 (RM) | 3.9 | 3.9 | 4.0 | 4.1 | 4.2 |
| 每股净有形资产 (RM) | 2.9 | 3.0 | 3.1 | 3.2 | 3.4 |
| 每股收益 (仙) | 12.4 | 1.2 | 6.6 | 10.2 | 13.7 |
| 每股股息 (仙) | — | — | — | — | — |
| 派息率 (%) | — | — | — | — | — |
| 总资产回报率 (%) | 0.4 | 0.0 | 0.2 | 0.3 | 0.4 |
| 股本回报率 (%) | 2.2 | 0.2 | 1.2 | 1.8 | 2.4 |
资料来源：公司、PublicInvest Research 估算
| 跑赢大市 (OUTPERFORM) | 预计未来12个月的股票回报率将超过相关基准10%或以上。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计未来12个月的股票回报率将在相关基准回报率的+/- 10%以内。 |
| 跑输大市 (UNDERPERFORM) | 预计未来12个月的股票回报率将低于相关基准回报率-10%或更多。 |
| 交易性买入 (TRADING BUY) | 预计未来3个月的股票回报率将超过相关基准5%或以上，但基本面不足以支持“跑赢大市”评级。 |
| 交易性卖出 (TRADING SELL) | 预计未来3个月的股票回报率将低于相关基准-5%或更多。 |
| 未评级 (NOT RATED) | 该股票不在常规研究范围内。 |
| 增持 (OVERWEIGHT) | 预计未来12个月行业表现将跑赢相关基准。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计未来12个月行业表现将与相关基准持平。 |
| 减持 (UNDERWEIGHT) | 预计未来12个月行业表现将跑输相关基准。 |
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