SD Guthrie Berhad 2QFY25业绩回顾：盈利势头持续
维持买入
目标价不变 RM5.43
回报统计
| 股价 @ 2025年8月7日 (RM) | 4.77 |
| 预期股价回报率 (%) | +13.9 |
| 预期股息收益率 (%) | +3.1 |
| 预期总回报 (%) | +17.1 |
股价表现 (%)
| 期间 | 绝对 | 相对 |
|---|---|---|
| 1个月 | 0.2 | -0.3 |
| 3个月 | 3.0 | 2.4 |
| 12个月 | 7.4 | 10.6 |
投资统计
| 截至12月财年 | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 营业额 (RM’m) | 18,611.5 | 17,835.8 | 17,232.1 |
| 营业利润 (RM’m) | 2,751.0 | 2,872.3 | 2,721.2 |
| 税前利润 (PBT) (RM’m) | 2,678.0 | 2,799.3 | 2,648.2 |
| 净利 (PATAMI) (RM’m) | 1,708.1 | 1,791.1 | 1,687.7 |
| 每股收益 (EPS) (sen) | 24.7 | 25.9 | 24.4 |
| 每股股息 (DPS) (sen) | 15.0 | 15.0 | 15.0 |
| 股息收益率 (%) | 3.1% | 3.1% | 3.1% |
关键统计数据
| FBM KLCI | 1,549.11 |
| 发行股数 (百万) | 6,915.71 |
| 预计自由流通股比例 (%) | 43.80 |
| 市值 (RM’m) | 32,987.96 |
| 52周股价范围 | RM4.33 – RM5.19 |
| 3个月日均成交量 (百万) | 2.66 |
| 3个月日均成交额 (RM’m) | 12.40 |
| 主要股东 (%) | |
| ASNB | 53.24 |
| EPF | 16.85 |
| KWAP | 7.39 |
维持“买入”评级，目标价RM5.43不变。
我们维持“买入”评级，目标价RM5.43不变，基于FY25F每股收益24.7仙和22倍的市盈率，略高于5年历史平均水平。我们对其上游子板块保持乐观，预计集团的鲜果串（FFB）产量在FY25将恢复到疫情前19.63吨/公顷的水平，这得益于过去几年在马来西亚地区进行的大规模翻种工作。
此外，印尼的监管风险影响有限，因为受影响的种植面积不到集团总面积的3%。同时，美国新的19%关税预计影响甚微，因为公司只有2%的出口销往美国。由于来自巴布亚新几内亚（PNG）和英国（UK）的强大供应链，公司基本不受影响。
盈利势头持续。
在剔除2600万令吉的特殊项目后，2QFY25的核心税后归属股东净利（Core PATAMI）同比增长12.4%，达到4.79亿令吉。良好的业绩归因于强劲的上游贡献（同比增长55.7%），这得益于较高的原棕油（CPO）和棕榈仁（PK）实现价格、可观的集团FFB产量（同比增长4.1%）以及生产成本的下降。尽管如此，由于高昂的原料成本和疲软的市场需求加剧了炼油利润率的收窄，下游业务的盈利下降了40%。
上游业务。
2QFY25集团的上游业务净利保持健康，稳定在6.60亿令吉（同比增长55.7%），由3个国家的更高利润贡献驱动。在运营方面，由于降雨量减少，马来西亚的FFB产量微增2.0%，庄园生产力有所提高。在印尼，增长来自成熟面积的扩大，目前已占总种植面积的31%。同时，PNG的运营得益于有利的天气和更顺畅的田间作业。集团的CPO和PK平均实现价格分别上涨至4,146令吉/吨（同比增长2.9%）和3,247令吉/吨（同比增长49.9%）。同时，由于油提炼率（OER）和油产量的提高，总生产成本估计下降了7.4%。
下游业务。
由于欧洲业务和亚太地区大宗商品业务报告的利润下降，本季度下游业务的利润降至1.26亿令吉（同比下降41.7%），主要原因是利润压缩和市场需求疲软。
盈利。
我们目前维持盈利预测，因为业绩基本符合我们的预期（约60%），考虑到2H25的业绩预计将走弱。2HFY25的盈利预计会逐渐减少，因为在产量高峰期，随着期末库存的增加，CPO价格可能会正常化。
SD Guthrie: 2QFY25 业绩摘要
| 截至12月财年 (RM’m) | 季度业绩 | 累计业绩 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | QoQ (%) | YoY (%) | 1H24 | 1H25 | YoY (%) | |
| 营业额 | 4,965.0 | 4,817.0 | 5,169.0 | 7.3 | 4.1 | 9,307.0 | 9,986.0 | 7.3 |
| 营业利润 | 620.0 | 826.0 | 802.0 | -2.9 | 29.4 | 1,010.0 | 1,628.0 | 61.2 |
| 联营及合营公司 | 10.0 | -5.0 | 2.0 | >100 | -80.0 | -5.0 | -6.0 | 无意义 |
| 税前利润 (PBT) | 596.0 | 800.0 | 783.0 | -2.1 | 31.4 | 941.0 | 1,582.0 | 68.1 |
| 税务开支 | -136.0 | -183.0 | -234.0 | 27.9 | 72.1 | -229.0 | -417.0 | 无意义 |
| 净利 (PATAMI) | 416.0 | 568.0 | 505.0 | -11.1 | 21.4 | 626.0 | 1,072.0 | 71.2 |
| 核心净利 (Core PATAMI) | 426.0 | 551.0 | 479.0 | -13.1 | 12.4 | 654.0 | 1,029.0 | 57.3 |
| 核心每股收益 (sen) | 6.2 | 8.0 | 7.0 | -13.1 | 12.4 | 9.5 | 14.9 | 57.3 |
| 增长与利润率 (%) | +/- ppts | +/- ppts | ||||||
| 营业利润率 (%) | 12.5 | 17.1 | 15.5 | -1.6 | 3.0 | 10.9 | 16.3 | 5.5 |
| 税前利润率 (%) | 12.0 | 16.6 | 15.1 | -1.5 | 3.1 | 10.1 | 15.8 | 5.7 |
| 核心净利率 (%) | 8.6 | 11.4 | 9.3 | -2.2 | 0.7 | 7.0 | 10.3 | 3.3 |
| 有效税率 (%) | 23.2 | 22.7 | 30.0 | 7.2 | 6.8 | 24.2 | 26.3 | 2.1 |
资料来源：公司，MIDFR
SD Guthrie: 部门细分与运营数据
| 截至12月财年 (RM’m) | 季度业绩 | 累计业绩 | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | QoQ (%) | YoY (%) | 1H24 | 1H25 | YoY (%) | |
| 营业额 (RM’m): | ||||||||
| 集团上游 | 4,965 | 4,817 | 5,169 | 7.3 | 4.1 | 9,307 | 9,986 | 7.3 |
| 上游 马来西亚 | 659.0 | 593.0 | 730.0 | 23.1 | 10.8 | 1,099.0 | 1,323.0 | 20.4 |
| 上游 印尼 | 289.0 | 199.0 | 295.0 | 48.2 | 2.1 | 462.0 | 494.0 | 6.9 |
| 上游 PNG | 259.0 | 335.0 | 354.0 | 5.7 | 36.7 | 465.0 | 689.0 | 48.2 |
| 下游 | 111.0 | 59.0 | 81.0 | 37.3 | -27.0 | 172.0 | 140.0 | -18.6 |
| 其他业务 | 4,281.0 | 4,208.0 | 4,419.0 | 5.0 | 3.2 | 8,151.0 | 8,627.0 | 5.8 |
| 经常性营业利润 | ||||||||
| 集团上游 | 424.0 | 753.0 | 660.0 | -12.4 | 55.7 | 1,037.0 | 1,628.0 | 57.0 |
| 上游 马来西亚 | 206.0 | 285.0 | 294.0 | 3.2 | 42.7 | 324.0 | 579.0 | 78.7 |
| 上游 印尼 | 107.0 | 209.0 | 165.0 | -21.1 | 54.2 | 191.0 | 374.0 | 95.8 |
| 上游 PNG | 111.0 | 259.0 | 201.0 | -22.4 | 81.1 | 174.0 | 460.0 | >100 |
| 下游 | 216.0 | 81.0 | 126.0 | 55.6 | -41.7 | 351.0 | 207.0 | -41.0 |
| 其他业务 | -3.0 | -7.0 | 16.0 | >100 | >100 | -3.0 | 9.0 | >100 |
| FFB 产量 ‘000 吨 | ||||||||
| 集团上游 | 2,195 | 2,006 | 2,285 | 13.9 | 4.1 | 4,174 | 4,291 | 2.8 |
| 上游 马来西亚 | 1,199 | 972 | 1,221 | 25.6 | 1.8 | 2,241 | 2,193 | -2.1 |
| 上游 印尼 | 527 | 561 | 574 | 2.3 | 8.9 | 1,034 | 1,135 | 9.8 |
| 上游 PNG | 469 | 473 | 490 | 3.6 | 4.5 | 899 | 963 | 7.1 |
| CPO 产量 (自有) ‘000 吨 | ||||||||
| 集团上游 | 458 | 424 | 483 | 13.9 | 5.5 | 878 | 907 | 3.3 |
| 上游 马来西亚 | 244 | 198 | 254 | 28.3 | 4.1 | 459 | 452 | -1.5 |
| 上游 印尼 | 111 | 118 | 121 | 2.5 | 9.0 | 221 | 239 | 8.1 |
| 上游 PNG | 103 | 108 | 108 | 0.0 | 4.9 | 198 | 216 | 9.1 |
| 平均 CPO 实现价格 (RM/吨) | ||||||||
| 集团平均 | 4,029 | 4,576 | 4,146 | -9.4 | 2.9 | 3,961 | 4,339 | 9.5 |
| 上游 马来西亚 | 4,135 | 4,693 | 4,232 | -9.8 | 2.3 | 4,068 | 4,423 | 8.7 |
| 上游 印尼 | 3,691 | 4,062 | 3,643 | -10.3 | -1.3 | 3,675 | 3,845 | 4.6 |
| 上游 PNG | 4,146 | 4,938 | 4,494 | -9.0 | 8.4 | 4,044 | 4,706 | 16.4 |
资料来源：公司，MIDFR
财务摘要
利润表 (RM’m)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额 | 18,427.9 | 19,831.0 | 18,611.5 | 17,835.8 | 17,232.1 |
| 营业利润 | 2,887.4 | 3,286.3 | 2,751.0 | 2,872.3 | 2,721.2 |
| PBT | 2,752.5 | 3,139.3 | 2,678.0 | 2,799.3 | 2,648.2 |
| PATAMI | 1,869.7 | 2,164.4 | 1,708.1 | 1,791.1 | 1,687.7 |
| Core PATAMI | 907.7 | 1,522.4 | 1,708.1 | 1,791.1 | 1,687.7 |
| EPS (sen) | 13.1 | 22.0 | 24.7 | 25.9 | 24.4 |
| PER (x) | 36.3 | 21.7 | 19.3 | 18.4 | 19.5 |
| DPS (sen) | 15.0 | 16.4 | 15.0 | 15.0 | 15.0 |
| 股息收益率 (%) | 3.1 | 3.4 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |
现金流量表 (RM’m)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| PAT | 2,033.4 | 2,343.0 | 1,929.6 | 2,016.9 | 1,908.1 |
| 经营现金流 | 3,075.0 | 2,757.4 | 2,911.3 | 3,587.1 | 3,455.3 |
| 投资现金流 | -629.8 | -1,280.0 | -1,500.0 | -1,500.0 | -1,500.0 |
| 融资现金流 | -2,244.1 | -1,685.0 | -885.7 | -816.6 | -816.6 |
| 净现金流 | 201.1 | -207.6 | 525.6 | 1,270.6 | 1,138.8 |
| 期初现金流 | 635.0 | 830.4 | 625.8 | 1,151.4 | 2,422.0 |
| 期末现金流 | 830.4 | 625.8 | 1,151.4 | 2,421.9 | 3,560.7 |
资产负债表 (RM’m)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| PPE | 19,145.3 | 19,365.0 | 19,567.5 | 19,756.5 | 19,932.8 |
| 使用权资产 | 2,060.5 | 1,959.0 | 1,861.1 | 1,768.0 | 1,679.6 |
| 递延税项资产 | 442.9 | 451.0 | 451.0 | 451.0 | 451.0 |
| 非流动资产 | 25,511.7 | 25,500.0 | 25,780.8 | 25,838.8 | 25,891.3 |
| 存货 | 2,663.9 | 2,842.0 | 2,312.0 | 2,215.6 | 2,140.6 |
| 贸易应收款 | 2,207.5 | 2,408.0 | 2,983.4 | 2,859.1 | 2,762.3 |
| 衍生工具资产 | 33.6 | 30.0 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 流动资产 | 6,208.9 | 6,395.9 | 6,966.9 | 8,016.8 | 8,983.8 |
| 总资产 | 31,886.5 | 32,061.8 | 32,913.5 | 34,021.4 | 35,040.9 |
| 贷款及借款 | 1,700.6 | 1,742.0 | 1,742.0 | 1,742.0 | 1,742.0 |
| 贸易及其他应付款 | 2,385.8 | 2,384.0 | 2,099.4 | 2,011.9 | 1,943.8 |
| 流动负债 | 4,790.5 | 4,419.0 | 4,134.4 | 4,046.9 | 3,978.8 |
| 非流动负债 | 6,677.3 | 6,456.4 | 6,522.9 | 6,517.9 | 6,514.0 |
| 权益 | 20,406.4 | 21,160.8 | 22,863.7 | 24,064.0 | 25,155.6 |
| 负债及权益 | 31,886.5 | 32,061.8 | 32,913.5 | 34,021.4 | 35,040.9 |
利润率
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| OP margin | 15.7% | 16.6% | 14.8% | 16.1% | 15.8% |
| PBT margin | 14.9% | 15.8% | 14.4% | 15.7% | 15.4% |
| PATAMI margin | 10.1% | 10.9% | 9.2% | 10.0% | 9.8% |
| Core PATAMI margin | 4.9% | 7.7% | 9.2% | 10.0% | 9.8% |
资料来源：Bloomberg, MIDFR
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股票推荐
- 买入 (BUY)
- 预计未来12个月总回报率 >10%。
- 交易型买入 (TRADING BUY)
- 因正面消息流，股价预计在给予交易型买入评级后3个月内上涨 >10%。
- 中性 (NEUTRAL)
- 预计未来12个月总回报率在 -10% 至 +10% 之间。
- 卖出 (SELL)
- 预计未来12个月总回报率 < -10%。
- 交易型卖出 (TRADING SELL)
- 因负面消息流，股价预计在给予交易型卖出评级后3个月内下跌 >10%。
行业推荐
- 正面 (POSITIVE)
- 预计该行业在未来12个月内表现将优于整体市场。
- 中性 (NEUTRAL)
- 预计该行业在未来12个月内表现将与整体市场一致。
- 负面 (NEGATIVE)
- 预计该行业在未来12个月内表现将逊于整体市场。
ESG 推荐* – 来源 Bursa Malaysia 和 FTSE Russell
* FBM EMAS中上市公司的ESG评级由FTSE Russell根据FTSE Russell ESG评级方法进行评估。
