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Pentamaster (PENT MK)
马来西亚 | 科技 | 更新报告
Pentamaster (PENT MK) 为2026年奠定基础
- 医疗部门的复苏和汽车部门的持续势头将推动2025年下半年的盈利。
- 2026年的盈利增长将主要由医疗、半导体和光电部门驱动。
- 重申“持有”评级，目标价RM3.57不变。
2025年下半年各领域复苏，前景向好
2025年第二季度的收入主要由汽车部门支撑，管理层指导2025年下半年将保持类似势头，这得益于电动汽车相关客户的稳定需求。医疗部门从疲软的2025年第一季度反弹，RM175m的订单额为其提供了直至2025年底的盈利可见性。综合来看，这两个部门预计将占2025年总收入的55-60%。消费/工业、半导体和光电部门的贡献预计将保持稳定，而可再生能源部门预计将从2026年起带来更有意义的贡献。集团的总订单额按季保持稳定在RM350m，管理层预计到2025年底将恢复至RM400m。为实现其内部RM1bn的集团收入目标，管理层估计需要维持RM550m的订单额。
展望2026年
管理层对集团的增长前景保持乐观，预计医疗和半导体部门将成为2026年的关键驱动力。其血糖监测设备在迁至Campus 3后进行的重新认证已接近完成，商业化目标定于2026年。同时，其新成立的医疗子公司 Mirak Medica 将与本地企业家合作，与卫生部和公立医院共同开发本地化的医疗解决方案，初步贡献预计从2026年开始。Pentamaster 新增了2家可再生能源客户：1) 一家涉足汽车行业电池技术的美国客户，以及 2) 一家专注于太阳能光伏系统的客户。管理层预计可再生能源部门的贡献将在2026年加速增长。
维持“持有”评级及RM3.57的目标价
我们预计，在稳定的汽车业务贡献和医疗部门复苏步伐加快的背景下，2025年下半年的前景将有所改善。我们重申“持有”评级及RM3.57的目标价，该目标价基于2026年预估每股收益的28倍目标市盈率。关键的下行风险包括马币兑美元大幅升值、优于/低于预期的利润率以及客户订单情况。
主要财务数据
| 年底12月 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (百万马币) | 691.9 | 623.0 | 672.9 | 699.8 | 727.8 |
| EBITDA (百万马币) | 139.8 | 129.2 | 122.9 | 145.7 | 152.5 |
| 税前利润 (百万马币) | 128.5 | 105.4 | 109.2 | 129.5 | 142.5 |
| 净利润 (百万马币) | 76.2 | 65.2 | 76.0 | 90.7 | 102.0 |
| 每股收益 (sen) | 10.7 | 9.2 | 10.7 | 12.7 | 14.3 |
| 市盈率 (x) | 35.8 | 41.8 | 35.8 | 30.0 | 26.7 |
| 核心净利润 (百万马币) | 86.8 | 79.7 | 76.0 | 90.7 | 102.0 |
| 核心每股收益 (sen) | 12.2 | 11.2 | 10.7 | 12.7 | 14.3 |
| 核心每股收益增长 (%) | 18.0 | (8.2) | (4.7) | 19.3 | 12.5 |
| 核心市盈率 (x) | 31.4 | 34.2 | 35.8 | 30.0 | 26.7 |
| 每股净股息 (sen) | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 3.0 | 3.0 |
| 股息收益率 (%) | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.8 | 0.8 |
| EV/EBITDA (x) | 18.2 | 20.2 | 21.4 | 18.0 | 17.0 |
来源: 公司, Bloomberg, Phillip Research 预测
攀登价值链
在半导体领域，Pentamaster 有8个新产品正在研发中，其中一个新的晶圆AOI系统已完成概念验证(PoC)，并将交付给客户进行试用。其余产品有望在2025年底完成PoC。重点领域包括HPC老化测试系统、先进封装检测解决方案和硅光子/CPO测试系统，使集团从2026年下半年起在价值链上进一步攀升。光电部门也有望受益于一个主要客户的产品更新周期，随着更先进光学传感器的采用，将提升2026年的盈利贡献。
表1: 按部门划分的季度收入细分 (%)
| 季度 | 汽车 | 医疗 | 半导体 | 消费与工业 | 光电 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2Q23 | 41% | 9% | 26% | 11% | 13% |
| 3Q23 | 35% | 11% | 26% | 11% | 17% |
| 4Q23 | 29% | 8% | 22% | 17% | 24% |
| 1Q24 | 46% | 5% | 14% | 14% | 21% |
| 2Q24 | 45% | 8% | 22% | 9% | 16% |
| 3Q24 | 33% | 12% | 23% | 10% | 22% |
| 4Q24 | 29% | 15% | 20% | 16% | 20% |
| 1Q25 | 30% | 12% | 25% | 8% | 25% |
| 2Q25 | 30% | 25% | 25% | 10% | 10% |
来源: 公司, Phillip Research
表2: 按FAS/ATE划分的季度细分 (%)
| 季度 | ATE | FAS |
|---|---|---|
| 2Q23 | 55% | 45% |
| 3Q23 | 56% | 44% |
| 4Q23 | 43% | 57% |
| 1Q24 | 41% | 59% |
| 2Q24 | 30% | 70% |
| 3Q24 | 29% | 71% |
| 4Q24 | 28% | 72% |
| 1Q25 | 27% | 73% |
| 2Q25 | 42% | 58% |
来源: 公司, Phillip Research
表3: Pentamaster 的3年市盈率
此图表显示了 Pentamaster 过去3年的市盈率（PE）波动。关键统计数据如下：
- 平均值 (Avg): 37.3x
- +2 标准差 (+2 SD): 50.4x
- +1 标准差 (+1SD): 43.9x
- -1 标准差 (-1SD): 30.8x
- -2 标准差 (-2SD): 24.3x
来源: 公司, Phillip Research 预测
财务报表
损益表
| 年底12月 (百万马币) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 692 | 623 | 673 | 700 | 728 |
| 运营支出 | (552) | (494) | (550) | (554) | (575) |
| EBITDA | 140 | 129 | 123 | 146 | 152 |
| 折旧 | (14) | (22) | (26) | (29) | (31) |
| EBIT | 126 | 108 | 97 | 117 | 121 |
| 净利息收入/(支出) | 13 | 13 | 13 | 14 | 23 |
| 特殊收益/(亏损) | (11) | (14) | 0 | 0 | 0 |
| 联营公司贡献 | 0 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 税前利润 | 128 | 105 | 109 | 130 | 143 |
| 税 | (1) | (2) | (1) | (1) | (1) |
| 少数股东权益 | (51) | (39) | (32) | (38) | (39) |
| 净利润 | 76 | 65 | 76 | 91 | 102 |
| 核心净利润 | 87 | 80 | 76 | 91 | 102 |
资产负债表
| 年底12月 (百万马币) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 282 | 457 | 521 | 574 | 631 |
| 其他长期资产 | 108 | 91 | 89 | 90 | 92 |
| 非流动资产总额 | 390 | 548 | 611 | 664 | 723 |
| 现金及等价物 | 491 | 449 | 456 | 502 | 569 |
| 存货 | 191 | 122 | 136 | 138 | 144 |
| 应收账款 | 196 | 168 | 184 | 192 | 199 |
| 其他流动资产 | 50 | 65 | 62 | 65 | 67 |
| 流动资产总额 | 928 | 803 | 839 | 896 | 979 |
| 应付账款 | 118 | 129 | 123 | 110 | 115 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 185 | 128 | 139 | 138 | 143 |
| 流动负债总额 | 303 | 257 | 262 | 248 | 258 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 9 | 13 | 13 | 17 | 18 |
| 长期负债总额 | 9 | 13 | 13 | 17 | 18 |
| 股东权益 | 699 | 748 | 810 | 892 | 984 |
| 少数股东权益 | 306 | 333 | 365 | 402 | 441 |
现金流量表
| 年底12月 (百万马币) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 101 | 120 | 109 | 130 | 143 |
| 折旧与摊销 | 20 | 22 | 26 | 28 | 30 |
| 营运资金变动 | 149 | 10 | (21) | (21) | (8) |
| 已付现金税 | (1) | (2) | (1) | (1) | (1) |
| 其他 | (4) | (11) | (6) | 1 | 1 |
| 经营活动现金流 | 265 | 138 | 108 | 136 | 164 |
| 资本支出 | (40) | (180) | (75) | (54) | (60) |
| 其他 | (7) | 35 | (6) | (2) | (2) |
| 投资活动现金流 | (46) | (146) | (81) | (56) | (61) |
| 债务筹集/(偿还) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 已付股息 | (14) | (14) | (14) | (8) | (10) |
| 其他 | (7) | (18) | (4) | (27) | (26) |
| 融资活动现金流 | (21) | (33) | (18) | (35) | (36) |
| 现金流净变动 | 197 | (40) | 9 | 45 | 67 |
| 自由现金流 | 225 | (42) | 33 | 82 | 104 |
财务比率与利润率
增长率 (%)
| 年底12月 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (%) | 15.2 | (10.0) | 8.0 | 4.0 | 4.0 |
| EBITDA (%) | 9.2 | (7.6) | (4.9) | 18.5 | 4.7 |
| 核心净利润 (%) | 18.0 | (8.2) | (4.7) | 19.3 | 12.5 |
盈利能力 (%)
| 年底12月 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA 利润率 (%) | 20.2 | 20.7 | 18.3 | 20.8 | 21.0 |
| PBT 利润率 (%) | 18.6 | 16.9 | 16.2 | 18.5 | 19.6 |
| 核心净利润率 (%) | 12.5 | 12.8 | 11.3 | 13.0 | 14.0 |
| 有效税率 (%) | 0.7 | 1.4 | 1.3 | 1.0 | 1.0 |
| ROA (%) | 6.2 | 4.9 | 5.4 | 6.0 | 6.3 |
| ROE (%) | 11.5 | 9.0 | 9.8 | 10.7 | 10.9 |
| ROCE (%) | 19.0 | 14.9 | 12.4 | 13.7 | 12.9 |
| 股息支付率 (%) | 18.6 | 11.0 | 11.0 | 11.0 | 11.0 |
流动性与资产管理
| 年底12月 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 (x) | 3.1 | 3.1 | 3.2 | 3.6 | 3.8 |
| 经营现金流 (百万马币) | 265 | 138 | 108 | 136 | 164 |
| 自由现金流 (百万马币) | 225 | (42) | 33 | 82 | 104 |
| FCF/每股 (sen) | 32 | (6) | 5 | 11 | 15 |
| 应收账款周转天数 | 104 | 98 | 100 | 100 | 100 |
| 存货周转天数 | 126 | 90 | 91 | 91 | 91 |
| 应付账款周转天数 | 78 | 95 | 81 | 73 | 73 |
| 现金转换周期 (天) | 152 | 93 | 109 | 118 | 118 |
资本结构
| 年底12月 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净负债率 (%) | -70% | -60% | -56% | -56% | -58% |
| 利息保障倍数 (x) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.2 |
季度损益表
| 年底12月 (百万马币) | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 171 | 150 | 131 | 132 | 145 |
| 运营支出 | (133) | (114) | (104) | (104) | (113) |
| EBITDA | 38 | 36 | 27 | 27 | 32 |
| 折旧 | (5) | (5) | (6) | (7) | (7) |
| EBIT | 33 | 31 | 21 | 21 | 25 |
| 净利息收入/(支出) | 3 | 3 | 4 | 2 | 2 |
| 联营公司贡献 | (0) | (0) | (0) | (1) | (0) |
| 特殊项目 | (3) | (13) | (3) | (1) | (8) |
| 税前利润 | 32 | 21 | 21 | 21 | 18 |
| 税 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) |
| 少数股东权益 | (12) | (9) | (7) | (7) | (6) |
| 净利润 | 20 | 12 | 14 | 13 | 12 |
| 核心净利润 | 23 | 25 | 17 | 14 | 20 |
| 利润率 (%) | |||||
| EBITDA | 22.3 | 24.2 | 20.4 | 20.8 | 21.9 |
| PBT | 18.7 | 14.2 | 16.2 | 15.6 | 12.2 |
| 核心净利润 | 13.6 | 16.3 | 13.1 | 10.6 | 13.8 |
来源: 公司, Phillip Research 预测
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股票：
买入 (BUY)： 预计总股票回报在12个月内超过+10%
持有 (HOLD)： 预计总股票回报在12个月内在-10%至+10%之间
卖出 (SELL)： 预计总股票回报在12个月内低于-10%
行业：
增持 (OVERWEIGHT)： 预计该行业在未来12个月内将跑赢整体 FBMKLCI
中性 (NEUTRAL)： 预计该行业在未来12个月内将与整体 FBMKLCI 市场表现一致
减持 (UNDERWEIGHT)： 预计该行业在未来12个月内将跑输整体 FBMKLCI 市场
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