TASCO：多元化投资组合下的稳健航行
2025年8月7日
小型股，东盟研究
TASCO (TASCO MK)
多元化投资组合下的稳健航行；维持买入
马来西亚公司更新
运输 | 物流
评级: 买入 (维持)
目标价 (回报): MYR0.86 (+80%)
市价 (市值): MYR0.48 (USD89.9m)
ESG评分: 3.1 (满分4分)
日均成交额 (MYR/USD): 0.04m/0.01m
Lee Meng Horng
+603 2302 8115
lee.meng.horng@rhbgroup.com
股价表现 (%)
| 期间 | 年初至今 | 1个月 | 3个月 | 6个月 | 12个月 |
|---|---|---|---|---|---|
| 绝对 | (36.7) | (4.1) | (8.7) | (32.2) | (41.7) |
| 相对 | (30.5) | (3.5) | (9.0) | (29.4) | (39.6) |
52周股价高/低 (MYR): 0.47 – 0.87
核心摘要
- 维持买入评级及MYR0.86目标价，具80%上涨空间及约4%的FY26F（3月）收益率。 虽然TASCO可能面临国内外因素的逆风，但我们对该股仍持积极态度。这基于对未来季度业绩改善的预期，主要得益于：i) 交易量改善（受节日季节提振）；ii) 综合物流服务（ILS）税务激励；iii) 赢得新客户。我们仍然看好这家领先的ILS供应商，因其多元化的业务、稳健的现金流、健康的股息收益率和低廉的估值。
- 业绩回顾。 26财年第一季度的业绩未达预期，部分原因是总公司（GHQ）和区域总部（RHQ）的额外成本（每季度MYR5m，相比25财年第一季度的MYR3.8m，同比增长32.1%），因Yusen集团启动了下一个五年计划，以及较高的有效税率（17.5%，相比25财年第一季度的9.5%）。然而，如果预算费用未被完全使用，将会在26财年第四季度进行回拨，如此前几年所见。回顾来看，TASCO的国内业务解决方案（DBS）部门的税前利润（PBT）在26财年第一季度同比下降41%（环比增长264%），主要由于合约物流（CL）、冷链（SCS）和货运（TD）部门的贡献较低。在CL部门内，由于需求放缓导致货物移动减少，以及新客户流程实施带来的运营效率低下，仓储PBT下降了11%，部分被更强的清关PBT所抵消，后者在拖运PBT增长78%的基础上环比翻倍。
- 善用ILS税务激励。 管理层计划在2026年前额外投入MYR250m的合格支出（累计ILS资本支出达MYR556.5m），以便在2027年激励期结束前充分利用现有的ILS税务激励。这包括在莎阿南和北港的两个新项目，以及为一家医疗保健客户设立的槟城新区域枢纽。这些项目可能将目前未使用的约MYR31.4m税收抵免额再增加MYR36m（可无限期使用）。TASCO目前的负债比率处于舒适的0.51水平，但预计会随着计划中的扩张而略有上升。
- 前景展望。 管理层指出，虽然同比询价和投标有所增加，但重点是争取更多区域枢纽业务——这类业务已被证明更具粘性且收益更高。管理层预计未来季度业绩将走强，因为物流业务周期通常在下半年回升，受节日期间、新增仓库空间和效率提升的推动。
- 目标价与评级。 考虑到充满挑战的运营环境，我们下调了26-28财年的盈利预测14.9%、14.9%和13.7%，因计入了CL、SCS和TD部门较低的利润率贡献。我们的目标价维持在MYR0.86，基于12倍的CY26F市盈率，并计入了2%的ESG溢价。主要下行风险包括：失去关键客户、贸易活动放缓以及运营利润率收窄。
预测与估值
| 预测与估值 | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 (MYRm) | 1,607 | 1,073 | 1,012 | 1,126 | 1,243 |
| 经常性净利润 (MYRm) | 91 | 63 | 40 | 53 | 61 |
| 经常性净利润增长率 (%) | 17.4 | (30.4) | (36.9) | 34.1 | 13.2 |
| 经常性市盈率 (x) | 4.19 | 6.02 | 9.53 | 7.11 | 6.28 |
| 市净率 (x) | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 市现率 (x) | 2.78 | 3.46 | 1.98 | 17.73 | 4.62 |
| 股息收益率 (%) | 7.4 | 4.9 | 2.6 | 4.2 | 4.2 |
| EV/EBITDA (x) | 2.65 | 5.03 | 5.75 | 4.76 | 4.62 |
| 净负债权益比 (%) | 6.2 | 31.9 | 22.5 | 30.9 | 31.0 |
小型股定义为市值低于5亿美元的公司。请参阅下一页的ESG分析。来源: 公司数据, RHB
排放与ESG
趋势分析
排放量基本保持不变
| 排放 (tCO2e) | Mar-22 | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 |
|---|---|---|---|---|
| 范围 1 | 2,334 | 24,371 | 26,858 | 26,219 |
| 范围 2 | 27,129 | 23,291 | 22,356 | 28,263 |
| 范围 3 | na | 720 | 914 | 1,352 |
| 总排放量 | 29,464 | 48,381 | 50,128 | 55,833 |
来源: 公司数据, RHB
最新ESG相关发展
TASCO自2020年开始报告其温室气体（GHG）排放，以确保其碳足迹的更大透明度和问责制。
它也是FTSE4Good指数的成分股，反映了公司令人满意的ESG实践和举措。
该集团还启动了10多项举措，以降低其温室气体排放的影响。
ESG分解
总体ESG评分：3.1（满分4分）
最后更新：2025年8月6日
E评分：3.0 (良好)
该集团已确定并开始实施多项以环境保护和管理为中心的环保举措。
S评分：3.0 (良好)
已采取全面措施确保员工的安全和生计，并履行企业社会责任。
G评分：3.3 (优秀)
制定了清晰的透明度实践和客观目标，以确保利益相关者的参与和管理效率。
财务摘要
关键驱动因素
i. 对第三方物流（3PL）服务的结构性需求增长；
ii. 跨境贸易活动增加；
iii. 市场整合机会。
主要风险
i. 失去关键客户；
ii. 运营利润率下降。
公司简介
TASCO 是一家提供全面物流解决方案的供应商，服务范围包括合同物流、空运代理、货运、海运代理和冷链物流。
财务摘要 (MYR)
| 项目 | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性每股收益 | 0.11 | 0.08 | 0.05 | 0.07 | 0.08 |
| 每股股息 | 0.04 | 0.02 | 0.01 | 0.02 | 0.02 |
| 每股账面价值 | 0.74 | 0.79 | 0.80 | 0.84 | 0.90 |
估值指标
| 指标 | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 经常性市盈率 (x) | 4.19 | 6.02 | 9.53 | 7.11 | 6.28 |
| 市净率 (x) | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 自由现金流收益率 (%) | 10.7 | (25.9) | 26.6 | (20.7) | (4.7) |
| 股息收益率 (%) | 7.4 | 4.9 | 2.6 | 4.2 | 4.2 |
| EV/EBITDA (x) | 2.65 | 5.03 | 5.75 | 4.76 | 4.62 |
| EV/EBIT (x) | 3.61 | 8.19 | 11.19 | 7.37 | 7.17 |
利润表 (MYRm)
| 项目 | Mar-23 | Mar-24 | Mar-25 | Mar-26F | Mar-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营业额 | 1,607 | 1,073 | 1,012 | 1,126 | 1,243 |
| 毛利润 | 200 | 154 | 146 | 191 | 211 |
| EBITDA | 177 | 130 | 102 | 140 | 148 |
| 折旧与摊销 | (47) | (50) | (50) | (49) | (53) |
| 营业利润 | 130 | 80 | 53 | 90 | 95 |
| 净利息 | (13) | (14) | (16) | (22) | (19) |
| 税前利润 | 118 | 66 | 37 | 68 | 77 |
| 税项 | (28) | (9) | (13) | (11) | (13) |
| 报告净利润 | 88 | 54 | 21 | 53 | 61 |
| 经常性净利润 | 91 | 63 | 40 | 53 | 61 |
历史建议
| 日期 | 建议 | 目标价 | 价格 |
|---|---|---|---|
| 2025-08-06 | 买入 | 0.86 | 0.48 |
| 2025-05-02 | 买入 | 0.86 | 0.54 |
| 2025-02-21 | 买入 | 1.00 | 0.69 |
| 2024-10-30 | 买入 | 1.12 | 0.72 |
| 2024-08-05 | 买入 | 1.15 | 0.81 |
| 2024-07-31 | 买入 | 1.15 | 0.87 |
| 2024-05-02 | 买入 | 1.15 | 0.83 |
| 2024-02-05 | 买入 | 1.19 | 0.81 |
| 2024-01-30 | 买入 | 1.35 | 0.83 |
| 2023-11-22 | 买入 | 1.35 | 0.81 |
| 2023-11-20 | 买入 | 1.33 | 0.80 |
| 2023-10-02 | 买入 | 1.45 | 0.79 |
| 2023-07-28 | 买入 | 1.70 | 0.82 |
| 2023-07-13 | 买入 | 1.70 | 0.84 |
| 2023-04-28 | 买入 | 1.83 | 0.90 |
RHB 投资评级指南
买入 (Buy): 未来12个月股价可能上涨超过10%。
交易性买入 (Trading Buy): 未来3个月股价可能上涨超过15%，但长期前景不确定。
中性 (Neutral): 未来12个月股价可能在 +/- 10% 的范围内波动。
止盈 (Take Profit): 已达到目标价。建议在较低价位累积。
卖出 (Sell): 未来12个月股价可能下跌超过10%。
未评级 (Not Rated): 股票不在常规研究覆盖范围内。
投资研究免责声明
RHB 发布本报告仅供参考。本报告旨在向 RHB 及其关联公司的客户或 RHB 认为有资格接收本报告的人士分发，并未考虑任何可能收到本报告的特定人士的具体投资目标、财务状况和特殊需求。本报告不构成，且在任何情况下均不应被解释为购买或出售本文提及的证券或任何相关金融工具的要约或要约邀请。
本报告可能包含由 RHB 的战略、合资和/或业务合作伙伴准备的摘要、研究、汇编、摘录或分析，无论是全部还是部分。对于此类信息的准确性或完整性，我们不作任何明示或暗示的陈述或保证，因此投资者在依赖之前应自行做出明智的决定。
分发限制
马来西亚： 本报告由 RHB Investment Bank Berhad（“RHBIB”）在马来西亚发布和分发。本报告中的观点和意见为截至本日我们自身的观点，并可能随时更改。如果英国《金融服务与市场法》或金融行为监管局的规则适用于接收方，我们对该接收方的义务不受影响。RHBIB 没有义务更新其意见或本报告中的信息。
印度尼西亚： 本报告由 PT RHB Sekuritas Indonesia 在印度尼西亚发布和分发。本研究不构成发售文件，也不应被解释为在印度尼西亚发售证券。任何直接或间接在印度尼西亚或向任何印度尼西亚公民或公司（无论位于何处）或以构成公开发行的方式向任何印度尼西亚居民发售或出售的证券，必须遵守现行的印度尼西亚法律法规。
新加坡： 本报告由 RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）在新加坡发布和分发，该分行是受新加坡金融管理局监管的豁免资本市场服务实体和豁免财务顾问。RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）可根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者的人士，RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡的接收者如有任何因本报告引起或与之相关的事宜，应联系 RHB Bank Berhad（通过其新加坡分行）。
