Pentamaster Corp (PENT MK) 自动化测试设备业务复苏，维持买入评级

核心摘要

• 维持买入评级，新目标价为 MYR4.25（原为 MYR3.72），有14%的上涨空间。 2025年上半年的业绩在强劲的下半年展望下基本符合预期。管理层对2025年下半年和2026财年持乐观态度，这得益于持续的项目交付、订单簿的改善和新兴的增长动力。尽管2025财年将是负增长的过渡年，但这已被充分引导并反映在股票低于平均水平的估值中。我们继续看好 PENT，因为它在复苏的自动化测试设备（ATE）领域的敞口，以及其向下一代技术增长趋势的转型。
• 业绩在预期之内。 2025年上半年核心净利润为 MYR30.4m（同比-30.4%），占我们和市场预期的39%和41%。我们认为这符合预期，因为预计下半年在订单簿恢复和计划项目交付的推动下会更强劲。核心盈利不包括 MYR1.7m 的退市费用、MYR4.3m 的加速员工持股计划（ESOS）费用、未实现的外汇亏损和公允价值及处置损益。EBITDA 利润率因收入下降、成本上升和不利的外汇变动而受压。
• 集团收入同比下降19.2%至 MYR276.5m，主要受工厂自动化解决方案（FAS）部门同比大幅收缩51%的拖累，原因是医疗领域项目交付的时间差异和订单转换周期较慢。好消息是，ATE 部门收入强劲反弹25.2%（同比）至 MYR178.5m，受光电行业和半导体客户测试处理设备需求增加的推动。
• 工厂自动化解决方案（FAS）业务缓慢的一年。 由于一个客户的工厂扩建已近尾声，而向新客户/细分市场的过渡因生产周期较长而需要更长时间，预计医疗部门将占2025财年收入的约30%。该集团正积极寻求现有医疗客户的新升级订单，同时也在扩展到可再生能源、数据中心和医疗自动化等新兴垂直领域，以实现客户基础的多样化。
• ATE 业务的复苏预计将持续到2025年下半年，得益于半导体行业的复苏以及新加坡、中国、欧洲和日本市场订单的改善。管理层指出，半导体客户已逐渐恢复在新一代测试处理和老化测试系统中的资本支出，特别是在逻辑和功率子领域，并预计下半年订单将持续强劲，部分订单转换要到2026年第一季度才能实现。该集团还在加紧开发用于硅光子和逻辑测试的高价值设备，这些设备部署在先进封装和人工智能（AI）相关供应链中。不过，这些举措的显著贡献预计要从2026财年起才能实现。
• 我们将目标价从 MYR3.72 上调至 MYR4.25，原因是我们将估值基准年推至2026财年，基于不变的33倍市盈率（其5年平均值的+0.5个标准差），并包含2%的 ESG 溢价。我们的盈利预测在年度报告审查后仅作了1-3%的微调，基本保持不变。下行风险包括：订单簿补充缓慢、熟练劳动力短缺和外汇风险。

财务表现

预测与估值

来源: 公司数据, RHB

排放与 ESG

趋势分析

PENT 在24财年的总温室气体排放量增加了83%，主要由 Scope 2 排放量增加所驱动，这与各工厂购买电力消耗的增加相符。

最新 ESG 相关发展

PENT 旨在以2020年为基准年，到2030年将其总体温室气体排放强度降低20%。

集团的新 Campus 3 将采用节能系统，包括太阳能电池板配件、雨水收集、LED照明、分区和智能传感器以优化能源使用。

ESG 详解

总体 ESG 评分: 3.1 (满分4)

最后更新: 2025年5月9日

• E 评分: 3.0 (良好)
  该集团在其运营中不参与对自然资源有直接或重大影响的活动。为了应对社区潜在的气候变化威胁，它一直在稳步减少其各业务的碳足迹。温室气体（GHG）排放的主要来源是机械的电力消耗。
• S 评分: 3.0 (良好)
  该集团优先考虑为公司增长做出重大贡献的员工的福祉。它推行开放的沟通政策，以保持激励并鼓励跨团队、级别和部门的参与。
• G 评分: 3.2 (优秀)
  董事会特征符合 Bursa Malaysia 的规定，董事会一半由独立董事组成，女性代表占33%。PENT 提供清晰、及时和可靠的信息，符合马来西亚的监管框架。股东权利得到良好保护。

排放数据 (tCO2e)

来源: 公司数据, RHB

财务摘要

财务数据 (MYRm)

业绩概览

图1：盈利回顾

图2：分部盈利

来源: 公司数据, RHB

建议历史记录

来源: RHB, Bloomberg