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FRONTKEN 业绩势头强劲，目标价上调
- 2025年上半年核心盈利同比增长35%至8500万马币，超出预期
- 2025年第二季度营收和核心净利润在强劲需求和更优运营杠杆的推动下创下历史新高
- 我们将2025-27年预期盈利上调16-19%后，把12个月目标价提高至5.20马币。Frontken 是我们的国家和行业首选股
2025年第二季度核心盈利同比增长60%
Frontken 在2025年第二季度交付了一份稳健的业绩。剔除1900万马币的外汇损失后，核心净利润飙升至5300万马币（同比增长60%）。营收同比增长16%至1.57亿马币，主要得益于台湾业务的贡献增强（+21%），这得益于客户需求的增加，从而推动了更高的利用率。与出色的营收同步，标准化EBIT飙升了45%（同比增长）。值得注意的是，台湾业务凭借更佳的运营杠杆，实现了创纪录的48%（+6个百分点）的EBIT利润率。总体而言，EBITDA利润率扩大至44%（+8个百分点），我们将其归因于更有利的产品组合和更高的运营效率。
2025年上半年业绩超出预期
2025年上半年核心净利润为8500万马币（同比增长35%），超出预期，占我们先前全年预测的57%和市场普遍预期的50%。业绩超出预期主要是由于台湾业务表现更佳。在运营方面，Frontken 已完成在新加坡一位新客户的初步资格认证，并等待最终批准，目标是2025年9月。为支持日益增长的需求，集团已在P1和P2工厂增加了新的生产线，并计划将不太关键的流程迁移到新收购的P3厂房，从而为更复杂和更高价值的业务腾出空间。管理层表示，正与一家美国公司进行讨论，探索作为其马来西亚扩张计划一部分的潜在合作。
维持买入评级，目标价上调至5.20马币
我们将2025-27年的盈利预测上调16-19%，并将12个月目标价提高至5.20马币（原为4.50马币），基于2026年预期每股收益的40倍市盈率目标不变。我们继续将 Frontken 视为一个具有直接人工智能（AI）敞口、引人注目的前端半导体价值链投资标的。主要下行风险包括马币大幅升值、客户归属问题以及半导体行业复苏慢于预期。
公司数据
| 彭博代码 | FRCB MK EQUITY |
| 流通股数 (百万) | 1,585 |
| 市值 (百万美元 / 百万马币) | 1630 / 6894 |
| 52周高/低点 (马币) | 4.59 / 2.63 |
| 3个月日均成交额 (百万) | 3.37 |
| 净现金/(债务) (百万马币) | 481.20 |
主要股东 (%)
| Dazzle Clean Ltd | 16.0% |
| Employees Provident | 10.6% |
| AIA Bhd | 4.1% |
股价表现 (%)
| 1个月 | 3个月 | 年初至今 | |
|---|---|---|---|
| 公司 | 2.3 | 16.6 | (8.0) |
| FBMKLCI RETURN | (0.5) | (0.2) | (4.6) |
tan.jianyuan@phillipcapital.com.my
主要财务数据
| 年底 (12月) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (百万马币) | 500.1 | 569.2 | 654.0 | 776.5 | 873.8 |
| EBITDA (百万马币) | 183.6 | 208.0 | 271.6 | 312.0 | 348.9 |
| 税前利润 (百万马币) | 167.1 | 198.4 | 255.2 | 296.0 | 333.5 |
| 净利润 (百万马币) | 112.0 | 136.8 | 178.7 | 207.2 | 233.4 |
| EPS (仙) | 7.0 | 8.6 | 11.2 | 13.0 | 14.6 |
| PER (x) | 61.9 | 50.7 | 38.8 | 33.5 | 29.7 |
| 核心净利润 (百万马币) | 111.7 | 132.3 | 178.7 | 207.2 | 233.4 |
| 核心EPS (仙) | 7.0 | 8.3 | 11.2 | 13.0 | 14.6 |
| 核心EPS增长 (%) | (11.3) | 18.4 | 35.0 | 16.0 | 12.7 |
| 核心PER (x) | 62.1 | 52.4 | 38.8 | 33.5 | 29.7 |
| 净DPS (仙) | 2.2 | 3.7 | 4.5 | 5.2 | 5.9 |
| 股息收益率 (%) | 0.5 | 0.9 | 1.0 | 1.2 | 1.4 |
| EV/EBITDA (x) | 36.3 | 30.0 | 23.6 | 20.2 | 17.7 |
| EPS变化 (%) | +18.5 | +15.5 | +15.7 | ||
| Phillip/共识 (%) | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
资料来源: 公司, Bloomberg, Phillip Research 预测
业绩概览
| 年底 (12月) (百万马币) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比变化 % | 同比变化 % | 6M24 | 6M25 | 同比变化 % | 同比增长评论 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 134.9 | 132.6 | 156.4 | 18.0 | 15.9 | 275.4 | 289.0 | 4.9 | 主要由台湾业务的更高贡献所驱动 |
| 运营成本 | (85.4) | (79.2) | (87.0) | 9.8 | 1.8 | (171.4) | (166.2) | (3.0) | |
| EBITDA | 49.5 | 53.3 | 69.4 | 30.2 | 40.3 | 104.0 | 122.7 | 18.0 | |
| EBITDA 利润率 (%) | 36.7 | 40.2 | 44.4 | 4.2ppt | 7.7ppt | 37.8 | 42.5 | 4.7ppt | |
| 折旧 | (5.2) | (5.2) | (5.4) | 3.6 | 3.9 | (10.5) | (10.7) | 1.1 | |
| EBIT | 44.3 | 48.1 | 64.0 | 33.1 | 44.5 | 93.5 | 112.1 | 19.9 | |
| EBIT 利润率 (%) | 32.8 | 36.3 | 40.9 | 4.6ppt | 8.1ppt | 33.9 | 38.8 | 4.8ppt | |
| 利息支出 | (0.2) | (0.2) | (0.2) | (3.3) | (15.4) | (0.4) | (0.4) | (16.2) | |
| 利息收入 | 1.8 | 2.5 | 2.8 | 11.9 | 55.6 | 3.4 | 5.3 | 54.6 | |
| 特殊项目 | 0.5 | (1.7) | (19.0) | n.m | n.m | 0.2 | (20.7) | n.m | 2Q25主要为外汇损失 |
| 税前利润 | 46.4 | 48.7 | 47.6 | (2.2) | 2.6 | 96.7 | 96.3 | (0.3) | |
| 核心税前利润 | 45.9 | 50.4 | 66.6 | 32.2 | 45.2 | 96.5 | 117.0 | 21.3 | |
| 税项 | (9.9) | (14.6) | (11.1) | (24.0) | 11.7 | (26.8) | (25.7) | (4.1) | |
| 税率 (%) | 21.6 | 28.9 | 16.6 | (12.3ppt) | (5.0ppt) | 27.7 | 26.6 | (1.0ppt) | |
| 少数股东权益 | (3.1) | (3.1) | (3.0) | (0.1) | (3.1) | (6.5) | (6.1) | (6.4) | |
| 净利润 | 33.3 | 31.1 | 33.5 | 7.8 | 0.5 | 63.4 | 64.6 | 1.8 | |
| EPS (仙) | 2.1 | 1.9 | 2.1 | 7.8 | 0.5 | 4.0 | 4.0 | 1.8 | |
| 核心净利润 | 32.8 | 32.8 | 52.5 | 60.2 | 60.0 | 63.2 | 85.3 | 34.9 | 超出我们的预测 (占我们2025E预测的57%和市场普遍预测的50%) |
资料来源: 公司, Phillip Research
分部收入明细
| 年底 (12月) (百万马币) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比变化 % | 同比变化 % | 6M24 | 6M25 | 同比变化 % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 台湾 | 96.4 | 98.2 | 116.5 | 18.6 | 20.8 | 186.9 | 214.7 | 14.9 |
| 新加坡 | 15.7 | 12.6 | 14.0 | 11.1 | (10.3) | 32.1 | 26.7 | (16.9) |
| 马来西亚 | 18.4 | 17.3 | 21.4 | 23.4 | 16.3 | 47.5 | 38.7 | (18.5) |
| 菲律宾 | 4.5 | 4.4 | 4.5 | 3.2 | 0.4 | 8.8 | 8.9 | 0.7 |
| 总计 | 134.9 | 132.6 | 156.4 | 18.0 | 15.9 | 275.4 | 289.0 | 4.9 |
分部EBIT明细
| 年底 (12月) (百万马币) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比变化 % | 同比变化 % | 6M24 | 6M25 | 同比变化 % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 台湾 | 40.7 | 43.1 | 37.0 | (14.3) | (9.2) | 80.4 | 80.1 | (0.4) |
| 新加坡 | 2.7 | 1.0 | 2.3 | 137.4 | (14.0) | 5.7 | 3.3 | (42.4) |
| 马来西亚 | 0.7 | 1.6 | 4.9 | 204.5 | 612.5 | 6.0 | 6.5 | 8.4 |
| 菲律宾 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 3.8 | 2.4 | 1.9 | 1.9 | 4.4 |
| 印度尼西亚 | (0.3) | (0.3) | (0.2) | (32.1) | (21.6) | (0.4) | (0.5) | n.m |
| 总计 | 44.8 | 46.4 | 45.0 | (3.0) | 0.4 | 93.7 | 91.4 | (2.4) |
分部EBIT利润率
| 年底 (12月) | 2Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 环比变化(ppt) | 同比变化(ppt) | 6M24 | 6M25 | 同比变化(ppt) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 台湾 | 42.2% | 43.9% | 31.7% | (12.2ppt) | (10.5ppt) | 43.0% | 37.3% | (5.7ppt) |
| 新加坡 | 17.3% | 7.7% | 16.6% | 8.8ppt | (0.7ppt) | 17.9% | 12.4% | (5.5ppt) |
| 马来西亚 | 3.7% | 9.3% | 23.0% | 13.7ppt | 19.2ppt | 12.7% | 16.9% | 4.2ppt |
| 菲律宾 | 21.5% | 21.8% | 21.9% | 0.1ppt | 0.4ppt | 21.1% | 21.8% | 0.8ppt |
| 总计 | 33.2% | 35.0% | 28.8% | (6.2ppt) | (4.4ppt) | 0.3ppt | 0.3ppt | (2.4ppt) |
资料来源: 公司, Phillip Research
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- BUY (买入): 预计在12个月内总股票回报超过+10%
- HOLD (持有): 预计在12个月内总股票回报在-10%和+10%之间
- SELL (卖出): 预计在12个月内总股票回报低于-10%
行业:
- OVERWEIGHT (增持): 预计该行业在未来12个月内表现将优于整体 FBMKLCI
- NEUTRAL (中性): 预计该行业的表现将与未来12个月的整体 FBMKLCI 市场一致
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