审查

  • Hartalega 的 IQFY26 净利润为1260万令吉，占我们全年预测的18.4%和市场普遍预期的9.2%。然而，我们认为业绩符合预期，并期待未来几个季度的销量会更强劲。
  • IQFY26 净利润同比下降60.5%，主要是由于平均售价(ASP)下降5%和销量下降1.7%。这源于美国客户持有的前期库存以及为应对持续的关税发展而推迟的订单。值得注意的是，北美地区的出口占IQFY26收入的55.8%。此外，中国制造商在非美国市场倾销手套，导致ASP降低。
  • 按季比较，IQFY26的税前利润(PBT)下降18.8%至1430万令吉，而收入下降9.6%至5.531亿令吉。业绩疲软主要归因于令吉走强、ASP下降约4%以及销量下降3.3%。总体而言，IQFY26的利用率从4QFY25的69%降至67%。

影响

  • 在将FY25的审计账目纳入我们的预测后，我们将FY26-28的盈利预测上调1.9%至6.3%。

展望

  • 展望2QFY26，我们预计 Harta 的销量将按季增长12-18%，因为一些客户在耗尽过剩库存后已恢复下单。销量的恢复预计将有助于抵消在持续价格竞争中，每1000只手套约21美元的相对平稳ASP所带来的影响。值得注意的是，管理层强调美国和非美国市场之间的价差仍为每1000只手套2-3美元。
  • 在运营优化方面，集团已将其员工人数从2025年3月的7,559人减少到目前的约6,300人，目标是进一步精简至5,300人。同时，集团正在翻新旧工厂并投资新技术以提高生产力和成本效益。因此，我们预计未来几个季度的利润率将有所改善。
  • 另外，于2025年8月4日，IRB向Hartalega发出了一份总额为1.014亿令吉的附加评税通知，涉及2017至2022课税年度。集团目前正在评估其法律选项。我们注意到，截至2025年6月，Hartalega的现金及短期投资为9.958亿令吉。

估值

  • 我们重申对 Hartalega 的“持有”评级，目标价为1.42令吉/股，基于1.1倍的FY26市净率和3%的ESG溢价。