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2025年8月6日，星期三
FBMKLCI: 1,538.64
行业: 金融
此报告仅供内部传阅*
RHB Bank Berhad 深化保险业务雄心
电话: +603-2167 9610
RHB Bank 昨日举办了一场分析师简报会，详细阐述了其新宣布的与 Tokio Marine Life Insurance Malaysia (TMLM)、Syarikat Takaful Malaysia Keluarga (STMKB) 及其全资普通回教保险子公司 Syarikat Takaful Malaysia Am (STMAB) 签订的为期20年的银行保险合作协议。
通过“ONE Unified Banca Collective”模式打造更强平台
该协议自2025年8月起生效，RHB 将获得在全国范围内，通过其所有实体和数字网络，独家营销、分销和推广TMLM与STM全部人寿保险和回教保险产品的权利。该合作引入了“ONE Unified Banca Collective”模式——一个集成的、一站式运营框架，涉及所有三个保险合作伙伴之间的协调，以简化流程并提升客户体验。
多管齐下、价值增值的策略
管理层将此次合作视为增强其整体客户价值主张的战略推动力。在信贷方面，该合作允许银行将其贷款产品与保险捆绑，特别是在零售和中小型企业（SME）领域。管理层重申了其在PROGRESS27战略下的7%零售贷款年复合增长率（CAGR）目标，并预见到SME领域的额外潜力，目标是在未来三年内通过将商业保险解决方案嵌入商业银行业务中，实现8.3%的年增长。
除了信贷业务，此次合作还在渗透率不足的非信贷领域开辟了基于费用的收入机会。由于RHB客户群的保险渗透率仍低于5%，管理层看到了巨大的扩张空间。利用银行广泛的客户接触点、信任和数字能力，包括用于个性化产品推荐的数据分析和人工智能，RHB及其保险合作伙伴旨在提高产品的接受率并推动更高的交叉销售效率。
财务影响
新签署的分销协议标志着RHB与TMLM（自2010年起）以及STMKB和STMAB（自2015年起成为银行回教保险合作伙伴）长期合作关系的延续。这种连续性保留了多年来建立的运营协同效应，并已实现高度整合。在过去五年中，RHB的银行保险和银行回教保险业务的总销售额实现了8.2%的稳健年复合增长率。
更新后的协议预计将增加盈利。RHB将在合作期间获得总计高达13亿马币的总接入费（Total Access Fee），这分别转化为约6500万马币和4900万马币的年度税前利润和净利润。然而，在计入第一年的前期专业及杂项成本后，按比例确认的净利润预计将较低，约为1500万马币。
股票信息
| 彭博代码 | RHBBANK MK |
|---|---|
| 股票代码 | 1066 |
| 上市 | 主板 |
| 股本 (百万股) | 4361.9 |
| 市值 (百万马币) | 27,000.2 |
| 52周高/低 (RM) | 7.04/5.57 |
| 12个月日均交易量 (‘000股) | 7,680.3 |
| 预计自由流通股 (%) | 80.9 |
| Beta | 0.6 |
主要股东 (%)
| EPF | 38.4 |
|---|---|
| OSK | 10.3 |
| PNB | 6.7 |
预测修订
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | 0.4 | 1.4 |
| 净利润 (百万马币) | 3310.4 | 3554.5 |
| 市场预测 | 3188.0 | 3366.0 |
| TA / 市场预测 (%) | 103.8 | 105.6 |
| 先前建议 | 买入 (维持) | |
| 市场预测目标价 (RM) | 7.36 | |
财务指标
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| ROE (%) | 10.6 | 10.9 |
| ROA (%) | 0.9 | 1.0 |
| 总减值贷款 (%) | 1.5 | 1.5 |
| 每股净值 (RM) | 7.8 | 8.2 |
| 股价/净值 (倍) | 0.8 | 0.8 |
股价表现 (%)
| 价格变动 | RHBBANK | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | (3.4) | (0.7) |
| 3个月 | (7.9) | (0.1) |
| 6个月 | (3.9) | (2.3) |
| 12个月 | 10.3 | 0.1 |
来源: Bloomberg
此外，总接入费中包含一个高达3.15亿马币的基于业绩的浮动部分，这取决于RHB在最初三年内实现预先商定的关键绩效指标（KPIs），预计将在第四年一次性支付。根据这一指引，我们已将FY25/26/27财年的净利润预测从RM3,295.8/3,504.1/3,810.6mn小幅上调至RM3,310.4/3,554.5/3,862.2mn。
战略契合的合作伙伴关系
我们对这一新合作关系保持乐观，因为它标志着RHB在建立多元化、经常性非利息收入以及深化客户参与方面迈出了有意义的一步。与集团的PROGRESS27战略相符，“ONE Unified Banca Collective”模式有望支持更多元化的收入结构，并加强其保险分销能力。我们还认为，与Tokio Marine和Takaful Malaysia等经验丰富、声誉卓著的合作伙伴持续合作，将增强产品的可信度，并更好地提升RHB为客户提供量身定制金融解决方案的能力。在我们看来，这一战略联盟为RHB的长期可持续增长奠定了良好基础。
估值与建议
我们维持RM7.52的目标价。我们的估值基于约0.88倍的隐含市净率（PBV），该估值采用戈登增长模型计算，并包含了3%的ESG溢价。重申对RHB的“买入”评级。
财务摘要 (百万马币)
| 损益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 截至12月31日 (百万马币) | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
| 利息收入 | 9,473 | 10,134 | 10,748 | 11,255 | 11,892 |
| 利息支出 | (5,914) | (6,265) | (6,599) | (6,881) | (7,176) |
| 净利息收入 | 3,560 | 3,869 | 4,149 | 4,374 | 4,716 |
| 伊斯兰银行业务收入 | 2,366 | 2,176 | 2,263 | 2,354 | 2,448 |
| 总非利息收入 | 1,844 | 2,560 | 2,810 | 3,110 | 3,389 |
| 总收入 | 7,770 | 8,605 | 9,222 | 9,837 | 10,553 |
| 营运开支 | (3,689) | (4,021) | (4,263) | (4,518) | (4,790) |
| 营业利润 | 4,081 | 4,583 | 4,959 | 5,319 | 5,764 |
| 贷款损失准备金 | (302) | (537) | (569) | (604) | (640) |
| 联营公司贡献 | (26) | (26) | (29) | (32) | (35) |
| 税前利润 | 3,753 | 4,020 | 4,361 | 4,683 | 5,089 |
| 税项及少数股东权益 | (947) | (900) | (1,051) | (1,129) | (1,226) |
| 净利润 | 2,806 | 3,120 | 3,310 | 3,554 | 3,862 |
| 资产负债表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 截至12月31日 (百万马币) | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
| 现金及短期资金 | 14,145 | 11,552 | 11,653 | 10,716 | 11,410 |
| 存放于金融机构 | 889 | 811 | 852 | 894 | 939 |
| 可销售证券 | 79,910 | 87,648 | 91,428 | 95,380 | 99,510 |
| 总流动资产 | 94,944 | 100,011 | 103,933 | 106,990 | 111,859 |
| 贷款及垫款净额 | 219,563 | 234,968 | 246,756 | 260,335 | 274,649 |
| 固定资产 | 1,066 | 1,018 | 1,018 | 1,018 | 1,018 |
| 无形资产 | 3,467 | 3,488 | 3,488 | 3,488 | 3,488 |
| 其他长期资产 | 9,652 | 10,430 | 9,742 | 10,008 | 10,259 |
| 总资产 | 328,692 | 349,915 | 364,937 | 381,839 | 401,273 |
| 客户存款 | 245,083 | 249,565 | 259,548 | 269,930 | 280,727 |
| 其他金融机构存款 | 17,022 | 27,205 | 28,293 | 29,425 | 30,602 |
| 回购协议证券 | 9,478 | 14,671 | 14,671 | 14,671 | 14,671 |
| 票据及承兑汇票 | 810 | 262 | 288 | 317 | 348 |
| 借款 | 12,657 | 12,577 | 12,577 | 12,577 | 12,577 |
| 其他负债 | 12,730 | 13,103 | 15,505 | 19,136 | 24,609 |
| 总负债 | 297,781 | 317,383 | 330,882 | 346,056 | 363,535 |
| 总权益 + 少数股东权益 | 30,911 | 32,531 | 34,055 | 35,783 | 37,739 |
| 总负债 + 权益 | 328,692 | 349,915 | 364,937 | 381,839 | 401,273 |
关键财务比率与赚幅
| 截至12月31日 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 回报与效率 | |||||
| ROE (%) | 10.0% | 10.5% | 10.6% | 10.9% | 11.2% |
| ROA (%) | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 1.0% | 1.0% |
| 收费/总收入 (%) | 11.2% | 11.3% | 11.6% | 12.0% | 12.3% |
| 非利息/总收入 (%) | 23.7% | 29.7% | 30.5% | 31.6% | 32.1% |
| 成本收入比 (%) | 47.5% | 46.7% | 46.2% | 45.9% | 45.4% |
| 资产负债表 | |||||
| 贷款增长率 (%) | 4.8% | 6.9% | 5.5% | 5.5% | 5.5% |
| 减值贷款率 (%) | 1.7% | 1.5% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
| 贷款损失准备金 (%) | 71.7% | 78.6% | 108.6% | 108.3% | 108.0% |
| 存款增长率 (%) | 7.9% | 1.8% | 4.0% | 4.0% | 4.0% |
| 贷存比 (%) | 89.6% | 94.2% | 95.1% | 96.4% | 97.8% |
| 投资统计 | |||||
| 市盈率 (倍) | 9.6 | 8.7 | 8.2 | 7.6 | 7.0 |
| 税前利润增长率 (%) | -9.2% | 7.1% | 8.5% | 7.4% | 8.7% |
| 每股收益 (仙) | 64.3 | 71.5 | 75.9 | 81.5 | 88.5 |
| 每股收益增长率 (%) | 4.8 | 11.2 | 6.1 | 7.4 | 8.7 |
| 每股净值 (RM) | 7.0 | 7.4 | 7.8 | 8.2 | 8.6 |
| 股价/净值 (倍) | 0.88 | 0.83 | 0.80 | 0.76 | 0.72 |
| 每股股息 (仙) | 40.0 | 43.0 | 45.0 | 45.0 | 45.0 |
| 股息收益率 (%) | 6.5% | 6.9% | 7.3% | 7.3% | 7.3% |
| 股息支付率 (%) | 62.2% | 60.1% | 59.3% | 55.2% | 50.8% |
行业评级指南
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票评级指南
买入 (BUY): 股票的总回报率超过12%。
持有 (HOLD): 股票的总回报率在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票的总回报率低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司不在我们的覆盖范围内。报告仅供参考。
股票的总回报率包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总股息不计入总回报，以避免双重计算。行业的总回报是行业内股票市值加权平均的总回报。
ESG评分与指南
| 评分 | 环境 ★★★ | 社会 ★★★★ | 治理 ★★★★ | 平均 ★★★★ |
|---|---|---|---|---|
| 备注 | RHB 除了采纳“无煤炭”承诺外，还对“不毁林、不开发泥炭地、不剥削”（NDPE）采取了新立场。此外，银行加速了可持续金融服务产品和解决方案的提供，鼓励客户和消费者向清洁能源和绿色活动转型，并促进将ESG/可持续实践融入其各自的业务和运营中。公司计划到2026年筹集200亿马币的可持续金融服务，并旨在2030年实现碳中和（目前为10亿马币）。 | 员工敬业度得分达到90%，与马来西亚金融服务行业平均水平相当。2021年投资2460万马币用于员工技能提升和再培训，总培训时长达606,623小时。员工为RHB人道主义基金筹集了超过37万马币。同时，集团在2021年向RHB自然灾害基金拨款80万马币，以援助受COVID-19和2021年12月洪水影响的员工。RHB花费6.898亿马币（91%）在523家本地供应商（93%）上以促进本地业务。2021年，RHB银行董事会的女性代表比例维持在30%。女性在管理层职位中占53%，在高级管理层职位中占28%，反映了集团内的多元化和包容性。 | RHB 最近宣布成立其董事会可持续发展委员会，其主要职责是协助董事会推动集团的可持续发展和气候相关议程，并监督集团业务战略、运营和决策过程中重大的ESG事宜。RHB银行的董事会构成相当均衡，拥有63%的独立董事。 |
| ★★★★★ (≥80%) | 在运营、管理和未来方向的各个方面都展示了市场领先的ESG因素整合能力。 | 目标价+5%溢价 |
| ★★★★ (60-79%) | 在运营、管理和未来方向的大多数方面，ESG因素的整合高于一般水平。 | 目标价+3%溢价 |
| ★★★ (40-59%) | 在运营、管理和未来方向中，ESG因素的整合程度尚可。 | 目标价无变动 |
| ★★ (20-39%) | 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但尚不充分。 | 目标价-3%折价 |
| ★ (<20%) | 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。 | 目标价-5%折价 |
