主要观点

• 买入，新目标价 MYR5.40 (原为 MYR4.30)，29% 上行空间，约3% 收益率。Kelington Group 收到一份价值高达5000万欧元（约2.44亿马币）的首个德国安装合同的意向书 (LOI)，有效在欧洲市场站稳脚跟。我们认为，关键先进工程项目的赢得将进一步推动股价重估。芯片行业风险回报状况的改善也应推动市盈率扩张。我们的目标价（包括6%的ESG溢价）现基于26倍的2026财年预测每股收益，与历史上的KLTEC平均值持平（此前为23倍，或低于KLTEC平均值0.5个标准差）。
• 进入旺季；新订单增长或超FY22记录，欧洲业务助力。KGB已接受一份在德国德累斯顿的半导体安装工作意向书。该意向书明确了双方同意的单位定价结构和价格调整条款，有效期至2027年。我们了解到，这是与欧洲客户（KGB在马来西亚的现有客户）签订合同协议的前奏，双方过去曾有类似安排，工作将立即展开。第一阶段的合同价值最低为3000万欧元（约1.46亿马币），并可能在两年及以后因额外工程而增至5000万欧元（约2.44亿马币）。我们对这一发展持积极态度，这是KGB首个欧洲安装项目，也是其25亿马币欧洲投标项目的一部分（截至5月底）。我们注意到，今年迄今的订单（包括最新项目）已达到约8亿马币（1Q25：3.9亿马币）。随着更多投标结果预计在3Q25末和4Q25公布，2025财年预测的总订单补充量可能会轻松超过2024财年预订的11亿马币和我们预测的12.6亿马币。我们将2025财年预测的订单补充假设上调至18亿马币（2026-27财年预测暂无变化）。这将使我们2025-27财年预测的核心盈利分别上调11%、12.7%和4.5%。其他即将公布结果的重要项目招标包括台湾最大晶圆代工厂与欧洲主要厂商在德国新建工厂的合资项目（约15亿马币，占投标总额的30%）以及在印度的一个2.92亿马币的工厂招标。总体而言，KGB超过50亿马币的投标项目（截至5月底）提供了坚实的订单渠道，应能使其在2027财年之前保持繁忙。
• 充满活力的2Q25展望。KGB的2Q/1H25业绩将于8月21日公布。我们预计其表现将略高于我们/市场的预期，营收环比增长20-25%，相较于季节性较短的3月季度。在利润率改善的推动下，核心PATAMI应实现两位数的环比/同比增长，达到3000-3400万马币（1Q25：2660万马币）。先进工程部门应继续是主要增长动力，得益于中国、新加坡和马来西亚更强的账单确认（占截至3月底14.3亿马币未完成订单的约69%）。我们预计工业气体部门在2025-27财年预测的收入复合年增长率为23%，这得益于更强的LCO2客户承购以及与吉打州一家光电企业的新现场供气合同。

股票表现 (%)

预测与估值

排放与ESG

趋势分析

捕获的温室气体排放数据不具直接可比性，因为2024年之前的数据是手动捕获的。

最新ESG相关发展

该集团目标到2030年将范围1和2的排放量减少10%，以2024年为新基准。

目标是到2030年将范围3的排放量降低5%（2024年基准），并设定到2035年可再生能源使用率达到30%的目标。

该集团正在探索碳捕获和利用 (CCU) 项目，作为其脱碳努力的一部分。

ESG细项分解

总体ESG评分: 3.3 (满分 4)

最后更新: 2025年5月26日

E评分: 3.3 (优秀)
KGB 致力于通过各种实践保护环境，如减少电力、水和二氧化碳消耗。集团设计并建造了 Stripper Reclaim System (SRS)，允许制造商回收材料。它还致力于设计能够减少噪音污染并具有减排技术的排气系统。

S评分: 3.3 (优秀)
KGB 在职业健康与安全管理体系下实现了零工伤和/或死亡事故。集团专注于吸引和留住人才，并帮助员工进一步发展他们的技能。社区参与项目包括 Core Liver Baby Program 和 Project Sambung Sekolah。

G评分: 3.3 (优秀)
KGB 应用并采纳了包含董事会政策、企业行为准则和政策以及可持续发展政策的公司法规和政策，以确保最佳实践和良好的公司治理。董事们技能娴熟，背景多元化。管理层在与投资者关系方面保持透明和开放的沟通，由第三方定期进行投资者简报。

财务摘要

主要驱动因素

• 半导体行业的复苏;
• 新订单/合同的赢得;
• 工业气体 (LCO2) 业务的更强贡献。

主要风险

• 弱于预期的盈利;
• 项目执行延迟;
• 科技行业和订单补充的复苏慢于预期。

公司简介

Kelington 从事超高纯度 (UHP) 气体和化学品输送解决方案、工艺工程和总承包。该公司还在工业气体部门生产液态二氧化碳 (LCO2)，食品和饮料公司是其主要客户。

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