A MEMBER OF THE TA GROUP
2025年8月4日，星期一
FBMKLCI: 1,533.35
行业: 金融
RHB Bank Berhad 开启战略性银行保险新篇章
此报告仅供内部传阅*
新战略联盟正式确立
RHB Bank 已与 Tokio Marine Life Insurance Malaysia 以及回教保险提供商 Syarikat Takaful Malaysia Keluarga (STMKB) 及其全资子公司 Syarikat Takaful Malaysia Am (STMAB) 建立了长期的银行保险合作伙伴关系。此次合作基于两项独立的分销协议：1) RHB Bank 与 Tokio Marine 之间的传统人寿保险分销协议，以及 2) RHB Islamic 与 Takaful Malaysia 之间的家庭和普通回教保险分销协议。同时，双方还签订了一项联合框架协议，明确了各方的运营模式和治理结构。
RHB 将独家分销保险公司开发的产品
根据协议，RHB 将通过其物理和数字渠道，在全国范围内独家分销由上述保险公司开发的全部人寿保险和回教保险产品。分销协议自2025年8月1日起生效，为期20年，至2045年7月31日止。作为回报，RHB 将获得高达16亿令吉的总准入费，该费用基于协议期内预期的保险和回教保险销售量。这笔资金将用于支持集团的营运资本需求，并为未来的增长计划提供动力。
积极的盈利前景
该框架协议预计不会影响 RHB 的净资产或负债水平。然而，分销协议可能会随着时间的推移对集团的盈利和每股收益产生积极贡献。目前，我们维持盈利预测不变，并将在即将举行的投资者简报会上等待管理层提供进一步的指导。
战略契合的伙伴关系
我们认为，这一伙伴关系是 RHB 在建立经常性非利息收入和深化客户参与方面迈出的重要一步。此举符合集团的 PROGRESS27 战略，有望支持更多元化的收入结构，并加强其保险分销能力。我们还相信，与 Tokio Marine 和 Takaful Malaysia 等经验丰富、声誉卓著的合作伙伴合作，将增强产品的可信度，并更好地提升 RHB 为客户提供量身定制金融解决方案的能力。在我们看来，这一战略联盟为 RHB 的可持续长期增长奠定了良好基础。
估值与建议
我们维持目标价在RM7.52。我们的估值基于戈登增长模型（Gordon Growth Model）所隐含的约0.88倍市净率（PBV），并给予3%的ESG溢价。重申对 RHB 的“买入”评级。
股票信息
| 彭博代码 | RHBBANK MK |
| 股票代码 | 1066 |
| 上市 | 主板市场 |
| 股本 (百万股) | 4361.9 |
| 市值 (百万令吉) | 27,000.2 |
| 52周高/低价 (令吉) | 7.04/5.57 |
| 12个月日均交易量 (‘000股) | 7,668.7 |
| 预计自由流通股 (%) | 80.9 |
| 贝塔系数 | 0.6 |
主要股东 (%)
| EPF | 38.4 |
| OSK | 10.3 |
| PNB | 6.7 |
财务指标
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| ROE (%) | 10.6 | 10.8 |
| ROA (%) | 0.9 | 0.9 |
| 总减值贷款 (%) | 1.5 | 1.5 |
| 每股净资产 (令吉) | 7.8 | 8.2 |
| 市净率 (倍) | 0.8 | 0.8 |
预测修订
| FY25 | FY26 | |
|---|---|---|
| 预测修订 (%) | – | – |
| 净利润 (百万令吉) | 3295.8 | 3504.1 |
| 市场一致预测 | 3157.0 | 3372.0 |
| TA / 市场一致 (%) | 104.4 | 103.9 |
| 先前建议 | 买入 (维持) | |
| 市场一致目标价 (令吉) | 7.36 | |
股价表现 (%)
| 期间 | RHBBANK | FBM KLCI |
|---|---|---|
| 1个月 | (3.0) | (0.5) |
| 3个月 | (6.9) | (0.4) |
| 6个月 | (3.7) | (1.5) |
| 12个月 | 8.2 | (5.6) |
来源: Bloomberg
财务摘要 (百万令吉)
损益表
截至12月31日财年 (百万令吉)
| FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E | |
|---|---|---|---|---|---|
| 利息收入 | 9,473 | 10,134 | 10,748 | 11,254 | 11,889 |
| 利息支出 | -5,914 | -6,265 | -6,599 | -6,881 | -7,176 |
| 净利息收入 | 3,560 | 3,869 | 4,149 | 4,372 | 4,713 |
| 伊斯兰银行业务收入 | 2,366 | 2,176 | 2,263 | 2,354 | 2,448 |
| 总非利息收入 | 1,844 | 2,560 | 2,791 | 3,045 | 3,324 |
| 总收入 | 7,770 | 8,605 | 9,202 | 9,771 | 10,485 |
| 管理费用 | -3,689 | -4,021 | -4,263 | -4,518 | -4,790 |
| 营业利润 | 4,081 | 4,583 | 4,940 | 5,252 | 5,696 |
| 贷款损失准备 | -302 | -537 | -569 | -604 | -640 |
| 联营公司贡献 | -26 | -26 | -29 | -32 | -35 |
| 税前利润 | 3,753 | 4,020 | 4,342 | 4,617 | 5,021 |
| 税收和少数股东权益 | -947 | -900 | -1,046 | -1,113 | -1,210 |
| 净利润 | 2,806 | 3,120 | 3,296 | 3,504 | 3,811 |
资产负债表
截至12月31日财年 (百万令吉)
| FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E | |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金和短期资金 | 14,145 | 11,552 | 11,638 | 10,650 | 11,292 |
| 存放于金融机构款项 | 889 | 811 | 852 | 894 | 939 |
| 有价证券 | 79,910 | 87,648 | 91,428 | 95,380 | 99,510 |
| 总流动资产 | 94,944 | 100,011 | 103,918 | 106,924 | 111,740 |
| 净贷款和预付款 | 219,563 | 234,968 | 246,756 | 260,335 | 274,649 |
| 固定资产 | 1,066 | 1,018 | 1,018 | 1,018 | 1,018 |
| 无形资产 | 3,467 | 3,488 | 3,488 | 3,488 | 3,488 |
| 其他长期资产 | 9,652 | 10,430 | 9,742 | 10,009 | 10,261 |
| 总资产 | 328,692 | 349,915 | 364,922 | 381,774 | 401,157 |
| 客户存款 | 245,083 | 249,565 | 259,548 | 269,930 | 280,727 |
| 其他金融机构存款 | 17,022 | 27,205 | 28,293 | 29,425 | 30,602 |
| 回购协议 | 9,478 | 14,671 | 14,671 | 14,671 | 14,671 |
| 票据和承兑 | 810 | 262 | 288 | 317 | 348 |
| 借款 | 12,657 | 12,577 | 12,577 | 12,577 | 12,577 |
| 其他负债 | 12,730 | 13,103 | 15,505 | 19,136 | 24,609 |
| 总负债 | 297,781 | 317,383 | 330,882 | 346,056 | 363,535 |
| 总权益 + 少数股东权益 | 30,911 | 32,531 | 34,040 | 35,718 | 37,622 |
| 总负债 + 权益 | 328,692 | 349,915 | 364,922 | 381,774 | 401,157 |
关键财务比率和利润率
截至12月31日财年
| 回报与效率 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE (%) | 10.0% | 10.5% | 10.6% | 10.8% | 11.1% |
| ROA (%) | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 1.0% |
| 手续费收入/总收入 (%) | 11.2% | 11.3% | 11.7% | 12.1% | 12.4% |
| 非利息收入/总收入 (%) | 23.7% | 29.7% | 30.3% | 31.2% | 31.7% |
| 成本收入比 (%) | 47.5% | 46.7% | 46.3% | 46.2% | 45.7% |
| 资产负债表 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 贷款增长 (%) | 4.8% | 6.9% | 5.5% | 5.5% | 5.5% |
| 减值贷款率 (%) | 1.7% | 1.5% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
| 贷款损失准备金 (%) | 71.7% | 78.6% | 108.6% | 108.3% | 108.0% |
| 存款增长 (%) | 7.9% | 1.8% | 4.0% | 4.0% | 4.0% |
| 存贷比 (%) | 89.6% | 94.2% | 95.1% | 96.4% | 97.8% |
| 投资统计 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 (倍) | 9.6 | 8.7 | 8.2 | 7.7 | 7.1 |
| 税前利润增长率 (%) | -9.2% | 7.1% | 8.0% | 6.3% | 8.7% |
| 每股收益 (仙) | 64.3 | 71.5 | 75.6 | 80.3 | 87.4 |
| 每股收益增长率 (%) | 4.8 | 11.2 | 5.6 | 6.3 | 8.7 |
| 每股净资产 (令吉) | 7.0 | 7.4 | 7.8 | 8.2 | 8.6 |
| 市净率 (倍) | 0.88 | 0.83 | 0.80 | 0.76 | 0.72 |
| 每股股息 (仙) | 40.0 | 43.0 | 45.0 | 45.0 | 45.0 |
| 股息收益率 (%) | 6.5% | 6.9% | 7.3% | 7.3% | 7.3% |
| 股息支付率 (%) | 62.2% | 60.1% | 59.6% | 56.0% | 51.5% |
ESG 评分与指南
| 评分 | 环境 ★★★ | 社会 ★★★★ | 治理 ★★★★ | 平均 ★★★★ |
|---|---|---|---|---|
| 备注 | RHB 除了采纳“无煤炭”承诺外，还采纳了关于“不砍伐森林、不开发泥炭地、不剥削劳工”(NDPE) 的新立场。此外，银行加快了可持续金融服务产品和解决方案的提供，鼓励客户向清洁能源和绿色活动转型，并促进将ESG/可持续实践融入其各自的业务和运营中。公司计划到2026年提供200亿令吉的可持续金融服务，并旨在2030年实现碳中和（目前为10亿令吉的减排量）。 | 员工敬业度得分达到90%，与马来西亚金融服务行业的平均水平持平。2021年投资2460万令吉用于员工技能提升和再培训，总培训时长达606,623小时。员工为RHB人道主义基金筹集了超过37万令吉。同时，集团在2021年向RHB自然灾害基金拨款80万令吉，以帮助受COVID-19和2021年12月洪水财务影响的员工。RHB花费了6.898亿令吉（91%）用于支持523家本地供应商（93%）。2021年，RHB银行董事会的女性代表比例维持在30%。女性在管理层职位中占53%，在高级管理层职位中占28%，体现了集团的多元化和包容性。 | RHB 最近宣布成立董事会可持续发展委员会，其主要职责是协助董事会推动集团的可持续发展和气候相关议程，并对集团业务战略、运营和决策过程中的重大ESG事项进行监督。RHB银行的董事会构成相当均衡，其中63%为独立董事。 |
★★★★★ (≥80%): 在运营、管理和未来方向的各个方面都展现了市场领先的ESG因素整合能力。目标价溢价 +5%
★★★★ (60-79%): 在运营、管理和未来方向的大多数方面，ESG因素的整合程度高于适当水平。目标价溢价 +3%
★★★ (40-59%): 在运营、管理和未来方向上，充分整合了ESG因素。目标价无变动
★★ (20-39%): 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但尚不充分。目标价折价 -3%
★ (<20%): 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。目标价折价 -5%
行业推荐指南
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
买入 (BUY): 股票的总回报率超过12%。
持有 (HOLD): 股票的总回报率在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票的总回报率低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司未被覆盖。此报告仅供参考。
股票的总回报率包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总回报率中不包括总股息，以避免重复计算。行业的总回报率是该行业中所有股票总回报率的市值加权平均值。
免责声明
本报告中的信息来源于我们认为可靠的来源。我们不保证其准确性和/或完整性，相关意见可能随时更改，恕不另行通知。本报告仅供参考，不应被视为任何合同的邀约。对于因使用本文件而导致的任何直接或间接损失，我们概不负责。我们、我们的关联公司、董事、员工可能在本报告中提及的证券和/或公司中拥有权益。
截至2025年8月4日（星期一），撰写本报告的分析师 Wong Li Hsia 在本报告所覆盖的以下证券中拥有权益：(a) 无。
