Westports Holdings Berhad [转运量激增，维持中性评级]
维持中性
修订目标价 RM4.90 (原为 RM4.43)
2QFY25 业绩回顾：转运量激增
维持中性评级。Westports Holdings Berhad (Westports) 公布了2QFY25的稳定业绩，符合预期。管理层继续指引FY25实现低至个位数的增长，这得益于稳健的转运量，尽管由于早前的提前出货和网络调整逐渐减少，预计2HFY25将有所放缓。然而，由于对电子垃圾和金属废料进口的持续监管限制，门户（gateway）增长在短期内可能保持平淡。在我们上调盈利预测后，我们基于DCF得出的估值现已提高至RM4.90（原为RM4.43）（WACC: 7%）。该股目前的交易价格接近其18.1倍的5年历史平均水平。
符合预期。Westports公布的2QFY25核心税后利润（PAT）为RM232.2百万，使1HFY25的核心PAT达到RM454.6百万——占我们/市场全年预测的48%。公司宣布派发首次中期股息9.93仙，维持75%的派息率。
重柜和重新定位提振转运量。集装箱收入同比增长+6.0%，基本与整体集装箱量增长(+5.5% yoy)同步，并受到增值服务的轻微提振。由于重柜活动增加和向远东地区的空箱重新定位，转运量大幅上升(+9.8% yoy)，而门户量则持平(+0.8% yoy)，反映了早前外国直接投资（FDI）驱动的增长后的正常化以及更严格的金属进口检查。与此同时，尽管货运量下降幅度更大(-5.8% yoy)，但常规业务收入仍下跌(-2.7% yoy)，这得益于更有利的干散货组合。核心PAT (+14.0% yoy) 在改善的利润率推动下增长更为强劲，主要原因是运营成本降低以及投资税收减免（ITA）下的税率降低。
类似的季度环比趋势。与1QFY25相比，集装箱收入环比增长+3.7%。整体集装箱量环比上升+7.1%（转运：+11.3% qoq，门户：+1.7% qoq），这得益于前述趋势。本季度的增值服务（VAS）比例微升至23%（1QFY25：22%），受到金属仓储收入和冷藏箱收入增加的支持。常规业务收入环比下降-2.7%，与货运量下降-6.8% qoq相比跌幅较小，这得益于高收益货物的组合更为强劲。总体而言，核心PAT环比增长+4.3%，利润率保持稳定。
盈利预测。尽管盈利基本符合预期，我们借此机会微调我们的预测——考虑到较低的运营成本（主要是燃料）、更强的VAS收入、更新的审计数据，以及从FY28F起生效的较低有效税率21%（原为24%），以更好地捕捉与Westports 2扩建相关的潜在税收优惠。这些更新使我们的FY25F/FY26F/FY27F核心PAT上调了+2%/+4%/+6%，并将我们基于DCF的目标价提升至RM4.90（原为RM4.43）。
回报统计
| 2025年8月1日股价 (RM) | 5.59 |
| 预期股价回报率 (%) | -12.3 |
| 预期股息收益率 (%) | +3.8 |
| 预期总回报率 (%) | -8.5 |
价格表现 (%)
| 绝对值 | 相对值 | |
|---|---|---|
| 1个月 | 3.3 | 4.1 |
| 3个月 | 3.3 | 32.1 |
| 12个月 | 24.3 | 31.9 |
投资统计
| 财政年度（12月） | 2025E | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|
| 收入 | 2,541.8 | 2,733.0 | 2,864.3 |
| 营业利润 | 1,341.8 | 1,420.5 | 1,496.0 |
| 税前利润 | 1,225.5 | 1,298.1 | 1,368.0 |
| 核心税后归属股东净利 | 955.9 | 1,012.5 | 1,067.0 |
| 核心每股收益 | 0.28 | 0.30 | 0.31 |
| 每股股息 | 0.21 | 0.22 | 0.23 |
| 股息收益率 | 3.8% | 4.0% | 4.2% |
关键统计数据
| FBM KLCI | 1,533.35 |
| 已发行股份 (百万) | 3410.00 |
| 估计自由流通股 (%) | 25.60 |
| 市值 (百万令吉) | 19,027.80 |
| 52周价格范围 | RM4.43 – RM5.87 |
| 3个月日均成交量 (百万) | 4.42 |
| 3个月日均成交额 (百万令吉) | 23.36 |
主要股东 (%)
| Pembinaan Redzai Sdn Bhd | 42.42 |
| South Port Investment Holdings | 23.55 |
| Employees Provident Fund | 7.26 |
Amalia Zarir
amalia.zarir@midf.com.my
03-2173 8357
WESTPORTS: 2QFY25 业绩摘要
损益表
| 财政年度（12月）(百万令吉) | 季度 | 变动 | 累计 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 损益表 | 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | 环比 | 同比 | 1HFY25 | 1HFY24 | 同比 |
| 营业收入 | 607.3 | 591.8 | 553.0 | 2.6% | 9.8% | 1,199.1 | 1,096.1 | 9.4% |
| EBITDA | 251.7 | 246.1 | 207.2 | 2.3% | 21.5% | 497.9 | 412.1 | 20.8% |
| 折旧与摊销 | -69.9 | -68.6 | -67.5 | -1.8% | -3.5% | -138.5 | -132.9 | -4.2% |
| EBIT | 321.6 | 314.8 | 274.7 | 2.2% | 17.1% | 636.4 | 545.0 | 16.8% |
| 净财务成本 | -23.1 | -23.1 | -9.4 | 0.1% | -145.8% | -46.2 | -17.9 | -158.2% |
| 合资公司业绩份额 | 2.0 | 0.8 | 0.5 | 143.4% | 264.9% | 2.8 | 4.2 | -33.0% |
| PBT | 300.5 | 292.5 | 265.9 | 2.8% | 13.0% | 593.0 | 531.3 | 11.6% |
| 税务开支 | -68.9 | -70.0 | -62.1 | 1.6% | -10.9% | -138.9 | -123.1 | -12.9% |
| PAT | 231.6 | 222.5 | 203.7 | 4.1% | 13.7% | 454.1 | 408.3 | 11.2% |
| 核心 PAT | 232.2 | 222.6 | 203.7 | 4.3% | 14.0% | 454.6 | 408.2 | 11.4% |
| 集装箱收入/TEU | RM177 | RM183 | RM177 | -3.2% | 0.5% | RM180 | RM176 | 2.1% |
| ppts | ppts | |||||||
| EBIT 利润率 | 53.0% | 53.2% | 49.7% | -0.2 | 3.3 | 53.1% | 49.7% | 3.4 |
| PBT 利润率 | 49.5% | 49.4% | 48.1% | 0.1 | 1.4 | 49.5% | 48.5% | 1.0 |
| 有效税率 | -22.9% | -23.9% | -23.4% | 1.0 | 0.4 | -23.4% | -23.2% | -0.3 |
| 核心 PAT 利润率 | 38.2% | 37.6% | 36.8% | 0.6 | 1.4 | 37.9% | 37.2% | 0.7 |
收入与成本明细
| 收入 (百万令吉) | 季度 | 变动 | 累计 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | 环比 | 同比 | 1HFY25 | 1HFY24 | 同比 | |
| 集装箱 | 511 | 493 | 482 | 3.7% | 6.0% | 1,003 | 952 | 5.4% |
| 常规 | 36 | 37 | 37 | -2.7% | -2.7% | 73 | 72 | 1.4% |
| 海事 | 22 | 23 | 21 | -4.3% | 4.8% | 45 | 43 | 4.7% |
| 租赁 | 39 | 38 | 14 | 2.6% | 178.6% | 78 | 28 | 178.6% |
| 总计 | 607 | 592 | 553 | 2.5% | 9.8% | 1,199 | 1,094 | 9.6% |
| 成本 (百万令吉) | 季度 | 变动 | 累计 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | 环比 | 同比 | 1HFY25 | 1HFY24 | 同比 | |
| 劳动力 | 78 | 78 | 72 | 0.0% | 8.3% | 156 | 145 | 7.6% |
| 折旧 | 48 | 47 | 51 | 2.1% | -5.9% | 95 | 102 | -6.9% |
| 燃料 | 35 | 36 | 41 | -2.8% | -14.6% | 71 | 81 | -12.3% |
| 维护与修理 | 23 | 22 | 22 | 4.5% | 4.5% | 45 | 46 | -2.2% |
| 电力 | 14 | 13 | 15 | 7.7% | -6.7% | 27 | 29 | -6.9% |
| 其他 | 14 | 14 | 15 | 0.0% | -6.7% | 28 | 30 | -6.7% |
| 总计 | 212 | 211 | 216 | 0.5% | -1.9% | 423 | 433 | -2.3% |
吞吐量
| 集装箱 (百万 TEU) | 季度 | 变动 | 累计 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | 环比 | 同比 | 1HFY25 | 1HFY24 | 同比 | |
| 转运 | 1.68 | 1.51 | 1.53 | 11.3% | 9.8% | 3.19 | 3.01 | 6.0% |
| 门户 | 1.20 | 1.18 | 1.19 | 1.7% | 0.8% | 2.38 | 2.39 | -0.4% |
| 总计 | 2.88 | 2.69 | 2.73 | 7.1% | 5.5% | 5.57 | 5.40 | 3.1% |
| 亚洲内部 | 1.73 | 1.69 | 1.77 | 2.4% | -2.3% | 3.42 | 3.59 | -4.7% |
| 亚欧 | 0.50 | 0.41 | 0.38 | 22.0% | 31.6% | 0.90 | 0.72 | 25.0% |
| 亚澳 | 0.30 | 0.27 | 0.26 | 11.1% | 15.4% | 0.58 | 0.50 | 16.0% |
| 亚美 | 0.22 | 0.20 | 0.18 | 10.0% | 22.2% | 0.42 | 0.35 | 20.0% |
| 亚非 | 0.05 | 0.06 | 0.09 | -16.7% | -44.4% | 0.11 | 0.16 | -31.3% |
| 其他 | 0.08 | 0.06 | 0.05 | 33.3% | 60.0% | 0.14 | 0.08 | 75.0% |
| 常规 (百万公吨) | 季度 | 变动 | 累计 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2QFY25 | 1QFY25 | 2QFY24 | 环比 | 同比 | 1HFY25 | 1HFY24 | 同比 | |
| 常规 (百万公吨) | 2.75 | 2.95 | 2.92 | -6.8% | -5.8% | 5.71 | 5.68 | 0.5% |
来源: Westports, MBSBR
财务摘要
损益表 (百万令吉)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 2,088.6 | 2,280.0 | 2,541.8 | 2,733.0 | 2,864.3 |
| 营业利润 | 1,037.5 | 1,194.4 | 1,341.8 | 1,420.5 | 1,496.0 |
| 税前利润 | 1,006.2 | 1,138.7 | 1,225.5 | 1,298.1 | 1,368.0 |
| 税项 | -226.8 | -240.7 | -269.6 | -285.6 | -301.0 |
| 税后利润 | 779.4 | 898.0 | 955.9 | 1,012.5 | 1,067.0 |
| 核心税后利润 | 777.6 | 892.4 | 955.9 | 1,012.5 | 1,067.0 |
| 每股收益 (RM) | 0.23 | 0.26 | 0.28 | 0.30 | 0.31 |
| 市盈率 (x) | 24.5 | 21.4 | 19.9 | 18.8 | 17.9 |
| 每股股息 (RM) | 0.17 | 0.20 | 0.21 | 0.22 | 0.23 |
| 股息收益率 (%) | 3.0% | 3.5% | 3.8% | 4.0% | 4.2% |
现金流量表 (百万令吉)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 税前利润 | 1,006.2 | 1,138.7 | 1,225.5 | 1,298.1 | 1,368.0 |
| 折旧与摊销 | 258.9 | 254.6 | 250.2 | 263.0 | 275.4 |
| 营运资本变动 | -89.9 | 46.5 | 46.2 | 44.0 | 25.2 |
| 经营现金流 | 994.6 | 1,291.4 | 1,252.3 | 1,319.5 | 1,367.6 |
| 资本支出 | -226.8 | -609.7 | -600.0 | -600.0 | -550.0 |
| 投资现金流 | -213.2 | -583.5 | -600.0 | -600.0 | -550.0 |
| 债务筹集/(偿还) | -125.0 | 230.0 | 275.0 | 275.0 | 275.0 |
| 已付股息 | -533.7 | -600.5 | -716.9 | -759.4 | -800.3 |
| 融资现金流 | -756.7 | -514.0 | -441.9 | -484.4 | -525.3 |
| 净现金流 | 24.6 | 193.9 | 210.4 | 235.1 | 292.3 |
| 期初现金流 | 510.6 | 535.2 | 729.1 | 939.5 | 1,174.6 |
| 期末现金流 | 535.2 | 729.1 | 939.5 | 1,174.6 | 1,467.0 |
资产负债表 (百万令吉)
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 固定资产 | 1,739.0 | 1,686.5 | 1,638.9 | 1,587.0 | 1,530.8 |
| 非流动资产 | 4,454.9 | 6,674.0 | 7,023.8 | 7,754.8 | 7,635.4 |
| 应收账款 | 280.7 | 316.5 | 352.8 | 379.3 | 397.6 |
| 现金 | 577.9 | 780.8 | 939.5 | 1,174.6 | 1,467.0 |
| 流动资产 | 884.3 | 1,104.0 | 1,292.3 | 1,554.0 | 1,864.5 |
| 长期债务 | 725.0 | 905.0 | 1,180.0 | 1,455.0 | 1,730.0 |
| 非流动负债 | 1,203.0 | 3,197.7 | 3,531.6 | 4,248.3 | 4,160.7 |
| 短期债务 | 125.0 | 175.0 | 125.0 | 125.0 | 125.0 |
| 应付账款 | 159.0 | 213.1 | 228.5 | 251.2 | 263.3 |
| 流动负债 | 616.1 | 762.7 | 728.0 | 750.7 | 762.8 |
| 股本 | 1,038.0 | 1,038.0 | 1,038.0 | 1,038.0 | 1,038.0 |
| 留存收益 | 2,482.1 | 2,779.6 | 3,018.6 | 3,271.7 | 3,538.5 |
| 权益 | 3,520.1 | 3,817.6 | 4,056.6 | 4,309.7 | 4,576.5 |
盈利能力比率
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| EBIT 利润率 | 49.7% | 52.4% | 52.8% | 52.0% | 52.2% |
| PBT 利润率 | 48.2% | 49.9% | 48.2% | 47.5% | 47.8% |
| PAT 利润率 | 37.3% | 39.4% | 37.6% | 37.0% | 37.3% |
| 核心 PAT 利润率 | 37.2% | 39.1% | 37.6% | 37.0% | 37.3% |
| ROA | 14.6% | 11.5% | 11.5% | 10.9% | 11.2% |
| ROE | 22.1% | 23.4% | 23.6% | 23.5% | 23.3% |
业务量增长
| 2023A | 2024A | 2025E | 2026F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 集装箱 | 8.3% | 0.9% | 3.1% | 2.0% | 2.0% |
| 常规 | -4.3% | 5.1% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
来源: Westports, MBSBR
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MBSB INVESTMENT BANK (前称 MIDF INVESTMENT BANK): 推荐指南
股票推荐
| 买入 (BUY) | 预计未来12个月总回报率 >10%。 |
| 交易买入 (TRADING BUY) | 因正面消息流，预计股价在评级发布后3个月内上涨 >10%。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计未来12个月总回报率在 -10% 到 +10% 之间。 |
| 卖出 (SELL) | 预计未来12个月总回报率 < -10%。 |
| 交易卖出 (TRADING SELL) | 因负面消息流，预计股价在评级发布后3个月内下跌 >10%。 |
行业推荐
| 正面 (POSITIVE) | 预计行业在未来12个月内表现将优于整体市场。 |
| 中性 (NEUTRAL) | 预计行业在未来12个月内表现将与整体市场一致。 |
| 负面 (NEGATIVE) | 预计行业在未来12个月内表现将逊于整体市场。 |
ESG 推荐* – 来源 Bursa Malaysia 和 FTSE Russell
| ☆☆☆☆ | 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前 25%。 |
| ☆☆☆ | 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前 26-50%。 |
| ☆☆ | 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名前 51%-75%。 |
| ☆ | 在 FBM EMAS 中，经 FTSE Russell 评估的上市公司中，ESG 评级排名后 25%。 |
* FBM EMAS 中上市公司的 ESG 评级是根据 FTSE Russell ESG 评级方法学进行的。
