Inari Amertron Berhad 深化光电业务布局

发展与观点

• 继 Amertron 之后的又一战略性收购？
  我们维持对 Inari 的中性评级，目标价维持在 RM2.13 不变。这是在该集团宣布联合收购 Lumiled 之后作出的。我们正面看待此项发展，因为它将为集团带来更大型的多国生产设施，并有能力服务更广泛的全球客户群。然而，由于目前缺乏关于 Lumiled 未来扭亏为盈计划的信息，我们无法理解潜在盈利增长的程度。我们了解到后者目前正处于亏损状态。这将取决于 Inari 及其合作伙伴 Sanan 能够多快地让 Lumiled 扭亏为盈。话虽如此，这次收购让人回想起 Inari 在2013年通过收购菲律宾的 Amertron Inc (Global) Ltd 进军光电领域的举措。
• 联合收购 Lumiled。
  Inari 和 Sanan Optoelectronics (Sanan) 签订了一份购股协议，将联合收购在中国、新加坡和马来西亚拥有生产基地的 Lumileds International 的全部股份，总企业价值为2.39亿美元（或10.277亿令吉），将以现金全额支付。该金额尚未就净债务和净营运资本进行调整。一个特殊目的公司（SPV）将在香港成立，由 Sanan (74.5%) 和 Inari (25.5%) 共同拥有。
• 此外，Inari 和 Sanan 已同意为营运资本目的向该SPV额外注资约4100万美元（或1.763亿令吉）。这将使拟议联合收购和预估营运资本的总投资支出达到2.8亿美元（或12亿令吉）。总而言之，Inari 的总投资支出将达到3.07亿令吉，其中2.621亿令吉为收购价格，其余4490万令吉为预估营运资本。
• Lumileds International 的核心业务涉及为汽车照明、相机闪光灯和专业照明终端市场开发、制造和销售LED产品及解决方案。在汽车领域，它为许多全球汽车照明制造商提供服务，并建立了长期稳定的合作伙伴关系。在相机闪光灯领域，它主要为手机闪光灯应用提供LED模块。在专业照明领域，Lumileds International 的产品以高光效和高显色性为特点，使其广泛应用于购物中心、体育场和赛马场等高端场所。Lumileds International 提供标准化和定制化的产品解决方案，以满足不同客户和应用的多样化需求，确保全面满足客户要求。
• 一个强大的合作伙伴。
  我们认为 Sanan 是 Inari 的战略合作伙伴。它是中国最大的LED外延片和芯片生产商。其年产超过2300万片外延片和3000亿颗LED芯片，约占中国总产量的58%。最近的显著成就之一是为三星的microLED智能手表供应芯片。Sanan 也在上海证券交易所上市，截至2024年12月31日的财年，其年收入为161亿人民币，在本公告发布之日，其市值约为600亿人民币（或84亿美元）。
• 可接受的价格标签。
  收购价格是在考虑了 Lumileds International 截至2024年12月31日的未经审计合并财务报表中2.1亿美元的净资产，以及由 JZ (Shanghai) Assets Appraisal Co. Ltd. 编制的对 Lumileds International 100%股权的2.87亿美元指示性市场估值后达成的。请注意，该金额可能会根据净债务和净营运资本进行调整。
• 使用私募所得款项。
  Inari 的总投资支出7140万美元（或3.07亿令吉）将由 Inari 股份私募所得款项提供资金。回顾一下，在2021年7月30日，公司完成了一项私募配售，在马来西亚证券交易所主板上市并报价了3.33亿股 Inari 股份，发行价为每股3.10令吉，总收益为10亿令吉。此次总投资支出消耗了未动用私募收益余额的83.0%。该用途符合私募的目的，即用于收购和投资。
• 更好的客户风险状况。
  目前，Inari 的光电业务约占集团收入的30%，而射频（RF）业务部门则占集团收入的近三分之二。通过此次收购，Inari 将能够扩展和增强其现有产品组合及客户基础。这将无意中降低其对当前主要客户的依赖风险。另一方面，Inari 和 Sanan 可以利用 Lumiled 旗下的各种制造基地来应对不断变化的地缘政治和贸易环境。
• 缺乏 Lumiled 的扭亏为盈计划。
  预计收购将于2026财年第三季度（即2026年第一季度）完成。因此，此次收购将对 Inari 的2026财年财务表现产生影响。根据最新的关键财务数据，Lumiled 目前正处于亏损状态。其2024财年和2025财年第一季度的亏损分别为6700万美元和1700万美元。因此，对于2026财年第四季度，我们不排除 Inari 的盈利能力可能受到影响的可能性。然而，对于2027财年，财务影响将取决于 Inari 及其合作伙伴 Sanan 能够多快地扭转这家亏损实体的局面。因此，鉴于目前缺乏细节，我们暂时维持我们的盈利预测和建议不变。我们了解到更多细节将在即将于2025年8月底举行的2025财年第四季度业绩简报会上公布。

投资统计

来源：公司，MBSBR

股价图表

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MBSB INVESTMENT BANK（前称 MIDF Amanah Investment Bank）：推荐指南

股票推荐

买入 (BUY)

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交易买入 (TRADING BUY)

在因正面消息流被评为“交易买入”后，预计股价在3个月内上涨 >10%。

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行业推荐

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中性 (NEUTRAL)

预计未来12个月行业表现将与整体市场一致。

负面 (NEGATIVE)

预计未来12个月行业表现将逊于整体市场。

ESG 推荐* – 来源 Bursa Malaysia 和 FTSE Russell

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☆☆☆

在由 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名第 26-50%。

☆☆

在由 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名第 51%-75%。

☆

在由 FTSE Russell 评估的 FBM EMAS 上市公司中，ESG 评级排名后 25%。

* FBM EMAS 中上市公司的 ESG 评级由 FTSE Russell 根据其 FTSE Russell ESG 评级方法评估。