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Inari Amertron Berhad 收购Lumileds，拓展业务版图
Inari Amertron Berhad
联合收购荷兰公司 Lumileds，作价2.39亿美元
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INARI 与中国 Sanan 联合收购荷兰 Lumileds，作价2.39亿美元
INARI 已与中国的 Sanan Optoelectronics Co. Ltd (Sanan) 合作，以2.39亿美元（约10.3亿令吉）的总企业价值，联合收购 Lumileds Holding B.V. (Lumileds) 及其子公司的全部股权。此次收购将以现金全额支付，并通过一家在香港注册的特殊目的公司执行，该公司由 Sanan (74.5%) 和 INARI (25.5%) 共同拥有。同时，总计7140万美元的营运资金将注入该特殊目的公司。最终购买价格将根据独立会计师出具的交割报表确定。
对于 INARI 而言，此次收购的总投资额约为7140万美元（约3.07亿令吉），以获取25.5%的股份。该投资将使用其在2021年7月完成的私募活动所剩余的资金进行。该特殊目的公司将成为 INARI 的联营公司。
Sanan 是中国一家成熟的高端发光二极管（LED）芯片制造商。而 Lumileds 主要从事汽车照明、相机闪光灯和特种照明终端市场的LED产品和解决方案的开发、制造和销售。
该拟议收购须获得 Sanan 股东和相关监管机构的批准。交易预计将在2026年上半年完成。
我们的观点
总体而言，我们对此次拟议收购持积极看法。该合资公司以约2.87亿美元的指示性市场估值（由独立估值师 JZ (Shanghai) Assets Appraisal Co. Ltd. 评估）约17%的折扣收购了全部股权。该拟议收购将使 INARI 能够实现其产品组合和客户基础的多元化，减少对某一主要智能手机客户的依赖。此外，该交易通过其后端组装和测试能力，为 INARI 提供了进入全球客户基础和潜在协同效应的机会。
然而，鉴于 Lumileds 目前处于亏损状态，我们预计该拟议收购不会立即提振盈利。在2024财年，Lumileds 录得6700万美元的净亏损，随后在2025财年第一季度录得1700万美元的净亏损。管理层有信心，该合资公司将能够提升 Lumileds 的运营效率，预计在中长期内将实现盈利增长。资金将不是问题，因为 INARI 拥有稳健的资产负债表，截至2025财年第三季度末，其现金头寸高达21亿令吉，且无任何借款。
预测
在收购完成前，我们暂时不对2025至2027财年的盈利预测做出任何变动。
估值与建议
基于不变的2026财年25倍市盈率和3%的ESG溢价，我们维持 RM2.11 的目标价不变。由于近期股价上涨后潜在上行空间有限，我们将该股评级从“持有”下调至“卖出”。
图1：远期市盈率
来源: Bloomberg, TA Securities
图2：远期EV/EBITDA
来源: Bloomberg, TA Securities
盈利摘要
损益表
| 截至6月30日财年 (百万令吉) | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额 | 1,354.0 | 1,478.7 | 1,411.0 | 1,517.2 | 1,621.0 |
| EBITDA | 407.2 | 370.1 | 398.1 | 426.2 | 440.7 |
| 折旧与摊销 | (106.7) | (123.1) | (164.9) | (160.1) | (156.2) |
| 净财务成本 | 51.1 | 64.7 | 59.1 | 57.3 | 57.7 |
| 特殊项目 | 3.0 | (1.5) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 (PBT) | 354.5 | 310.1 | 292.3 | 323.4 | 342.2 |
| 税收 | (30.8) | (10.0) | (26.3) | (29.1) | (30.8) |
| 少数股东权益 (MI) | (1.5) | 0.1 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 净利润 | 322.3 | 300.2 | 266.2 | 294.6 | 311.7 |
| 核心净利润 | 319.3 | 301.7 | 266.2 | 294.6 | 311.7 |
| 每股收益 (EPS) (仙) | 8.7 | 8.2 | 7.2 | 8.0 | 8.4 |
| 每股股息 (DPS) (仙) | 8.2 | 7.7 | 6.9 | 7.6 | 8.0 |
比率
| 截至6月30日财年 | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 估值 | |||||
| 市盈率 (PER) | 24.5 | 26.1 | 29.5 | 26.7 | 25.2 |
| 股息收益率 | 3.8 | 3.6 | 3.2 | 3.6 | 3.8 |
| 市净率 (PBV) | 3.0 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | 2.8 |
| 盈利能力比率 | |||||
| 股本回报率 (ROAE) | 12.3 | 10.8 | 9.5 | 10.4 | 11.0 |
| 资产回报率 (ROAA) | 10.8 | 8.5 | 7.7 | 8.4 | 8.8 |
| EBITDA 利润率 | 30.1 | 25.0 | 28.2 | 28.1 | 27.2 |
| 税前利润率 (PBT) | 26.2 | 21.0 | 20.7 | 21.3 | 21.1 |
| 流动性比率 | |||||
| 流动比率 | 7.4 | 7.9 | 10.1 | 9.7 | 9.5 |
| 速动比率 | 6.8 | 7.4 | 9.4 | 9.0 | 8.7 |
| 杠杆比率 | |||||
| 总负债/权益 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 净负债/权益 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
| 利息保障比率 | nm | nm | nm | nm | nm |
| 增长率 | |||||
| 销售额 | (12.5) | 9.2 | (4.6) | 7.5 | 6.8 |
| 税前利润 | (20.2) | (12.9) | (5.7) | 10.7 | 5.8 |
| 盈利 | (17.3) | (5.9) | (11.8) | 10.7 | 5.8 |
| 总资产 | 2.5 | 19.8 | (2.2) | 0.8 | 0.8 |
ESG评分与指南
| 评分 | 环境 (Environmental) | 社会 (Social) | 治理 (Governance) | 平均 |
|---|---|---|---|---|
| ★★★★ | ★★★★★ | ★★★★ | ★★★★ | ★★★★ |
| 备注 | Inari 致力于实现联合国关于气候行动的可持续发展目标13。它已获得本地和国际管理机构的认证，包括绿色合作伙伴证书（索尼）和 REACH 合规证书。通过关键指标（包括能源消耗、温室气体排放、水和废物管理）定期监测和评估环境影响。 | Inari 致力于维护和保护员工（包括外籍劳工）的权利。员工敬业度调查获得积极反馈（96%得分）。无劳资纠纷案件。积极开展企业社会责任（CSR）活动。 | Inari 在ESG倡议和进展方面高度透明。符合1/3董事会成员为独立董事以及至少有1名女性董事的要求，尽管独立董事比例（36%）和女性董事（2名）接近最低水平。通过定期与包括分析师和投资者在内的利益相关者就公司前景进行沟通（例如，按需简报、季度电话会议），实践明确的透明度。 |
| 评级指南 | |
|---|---|
| ★★★★★ (≥80%): 在运营、管理和未来方向的各个方面都展示了市场领先的ESG因素整合能力。 | 目标价+5%溢价 |
| ★★★★ (60-79%): 在运营、管理和未来方向的大部分方面，ESG因素的整合高于平均水平。 | 目标价+3%溢价 |
| ★★★ (40-59%): 在运营、管理和未来方向上充分整合了ESG因素。 | 目标价无变动 |
| ★★ (20-39%): 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但不足够。 | 目标价-3%折扣 |
| ★ (<20%): 在运营和管理中对ESG因素的整合极少或没有。 | 目标价-5%折扣 |
行业推荐指南
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，该行业的总回报率低于7%。
股票推荐指南
买入 (BUY): 股票的总回报率超过12%。
持有 (HOLD): 股票的总回报率在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票的总回报率低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司不在我们的覆盖范围内。此报告仅供参考。
股票的总回报率包括预期的股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总回报率中不包括总股息，以避免重复计算。行业的总回报率是该行业内所有股票的市值加权平均总回报率。
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截至2025年8月4日星期一，编写本报告的分析师 Chan Mun Chun 在以下所覆盖的证券中拥有权益：(a) 无。
