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Unisem (M) Berhad: 马来西亚业务有望扭亏为盈
回顾
- 不计入790万令吉的外汇收益，UNISEM 2025财年上半年的核心利润为730万令吉，低于预期，仅占我们和市场全年预测的8.8%和9.6%。差异主要是由于运营成本高于预期。
- 宣布派发第二次中期股息，每股2.0仙，使年初至今的股息达到每股4.0仙。（2024财年上半年：每股4.0仙）
- 与去年同期相比，尽管2025财年上半年的收入增长了18.4%至8.988亿令吉，但集团的核心利润却下降了72.7%至730万令吉，这主要是由于产品组合变化导致毛利率下降，以及员工人数增加和启动成本导致的运营成本上升。截至2025年6月底，集团员工总数为7,181人，而一年前为6,359人。同时，收入增长主要由销量增加所驱动。
- 与上一季度相比，2025财年第二季度的核心利润下降了30.5%至300万令吉，尽管收入增长了12.2%至4.752亿令吉。净利润疲弱主要是由于运营成本增加。
- 从占总收入的百分比来看，2025财年第二季度的市场细分贡献仍然以消费品为主（26%，同比下降3个百分点）。其次是汽车（23%，同比上升4个百分点）、工业（21%，同比上升3个百分点）、通信（18%，同比下降4个百分点）和个人电脑（12%，同比持平）。
影响
- 鉴于业绩弱于预期，我们将2025财年的盈利预测下调25.9%，以反映更高的运营成本。相反，我们分别将2026财年和2027财年的盈利预测上调23.2%和22.4%，这主要得益于对马来西亚业务利用率改善的预期。管理层表示，其关键的电源管理客户已承诺在霹雳州Gopeng的新工厂承接大量产能。因此，管理层有信心马来西亚业务将在未来几个季度内恢复盈利。
前景
- 对于2025财年第三季度，管理层预计以美元计价的收入将实现低个位数的季度环比增长。同时，尽管关税战仍在持续，但订单流保持稳定。
- 管理层普遍预计，中国业务将继续表现良好，而一旦新订单在未来几个季度内兑现，马来西亚业务有很大可能实现扭亏为盈。
股票信息
| Bloomberg 代码 | UNI MK |
| 股票代码 | 5005 |
| 上市 | 主板 |
| 股本 (百万) | 1,613.1 |
| 市值 (百万令吉) | 3,758.5 |
| 52周高/低 (RM) | 3.97/1.81 |
| 12个月日均成交量 (‘000股) | 995.0 |
| 预计自由流通股 (%) | 24.0 |
| Beta | 0.9 |
主要股东 (%)
| Huatian Technology | 44.4 |
| Chia Family | 29.9 |
预测修订
| FY25 | FY26 | |
| 预测修订 (%) | (25.9) | 23.2 |
| 净利润 (百万令吉) | 61.6 | 151.1 |
| 市场预测 | 75.5 | 116.5 |
| TA / 市场预测 (%) | 81.6 | 129.6 |
| 先前评级 | 卖出 (上调) | |
| 市场目标价 | 1.98 | |
财务指标
| FY25 | FY26 | |
| 净负债率 (x) | 净现金 | 净现金 |
| 每股现金流 (仙) | 22.4 | 14.2 |
| 股价/每股现金流 (x) | 10.4 | 16.4 |
| 总资产回报率 (%) | 1.9 | 4.7 |
| 股本回报率 (%) | 2.7 | 6.4 |
| 每股净有形资产 (RM) | 1.4 | 1.5 |
| 股价/每股净有形资产 (x) | 1.7 | 1.6 |
记分卡
| % of FY | ||
| vs. TA | 8.8 | 低于 |
| vs. Consensus | 9.6 | 低于 |
股价表现 (%)
| 股价变动 | UNI | FBM KLCI |
| 1 个月 | 2.6 | (1.3) |
| 3 个月 | 17.7 | (1.8) |
| 6 个月 | (13.7) | (2.8) |
| 12 个月 | (36.0) | (6.9) |
(12个月) 股价相对于 FBMKLCI 的表现
来源: Bloomberg
估值与建议
- 在修订盈利预测后，我们将目标价从RM2.15上调至RM2.60，基于27.0倍的2026财年预测每股收益和3%的ESG溢价。我们将评级从“卖出”上调至“买入”。
表 1: 盈利摘要 (百万令吉)
| 财年截至12月 | FY23 | FY24 | FY25F | FY26F | FY27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1,439.7 | 1,580.9 | 1,667.1 | 1,838.2 | 1,911.7 |
| EBITDA | 313.6 | 292.3 | 328.1 | 452.2 | 479.9 |
| EBITDA 利润率 (%) | 21.8 | 18.5 | 19.7 | 24.6 | 25.1 |
| 折旧与摊销 | (217.6) | (223.8) | (254.6) | (278.7) | (293.2) |
| EBIT | 96.0 | 68.5 | 73.4 | 173.5 | 186.7 |
| 净财务成本 | 6.1 | 7.0 | (0.1) | 6.3 | 6.9 |
| 合资/联营公司 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 特殊项目 | (1.7) | 6.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 税前利润 (PBT) | 100.4 | 82.3 | 73.4 | 179.8 | 193.6 |
| 税收 | (18.5) | (21.6) | (11.7) | (28.8) | (31.0) |
| 少数股东权益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 净利润 | 80.2 | 60.7 | 61.6 | 151.1 | 162.6 |
| 核心净利润 | 83.7 | 53.9 | 61.6 | 151.1 | 162.6 |
| 核心每股收益 (仙) | 5.2 | 3.3 | 3.8 | 9.4 | 10.1 |
| 每股收益增长率 (%) | (65.6) | (35.6) | 14.3 | 145.1 | 7.7 |
| 市盈率 (x) | 44.9 | 69.7 | 61.0 | 24.9 | 23.1 |
| EV/EBITDA (x) | 19.8 | 21.3 | 19.0 | 13.8 | 13.0 |
| 每股股息 (仙) | 8.0 | 8.0 | 8.0 | 8.0 | 8.0 |
| 股息收益率 (%) | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.4 | 3.4 |
表 2: 2QFY25 业绩分析 (百万令吉)
| 财年截至12月 | 2QFY24 | 1QFY25 | 2QFY25 | QoQ (%) | YoY (%) | 6MFY24 | 6MFY25 | YoY (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 394.6 | 423.6 | 475.2 | 12.2 | 20.4 | 759.4 | 898.8 | 18.4 |
| 收入 (美元) | 84.3 | 96.1 | 110.6 | 15.1 | 31.2 | 162.1 | 206.7 | 27.6 |
| EBITDA | 68.0 | 69.0 | 68.9 | (0.0) | 1.4 | 134.0 | 137.9 | 2.9 |
| 折旧与摊销 | (53.1) | (58.8) | (59.8) | 1.7 | 12.6 | (106.1) | (118.6) | 11.7 |
| EBIT | 14.9 | 10.2 | 9.2 | (9.9) | (38.6) | 27.9 | 19.3 | (30.8) |
| 利息成本 | 3.6 | (0.2) | (0.8) | 286.9 | (122.8) | 6.4 | (1.0) | (116.3) |
| 特殊项目 | 2.5 | 1.7 | 6.1 | 260.0 | 145.0 | (1.5) | 7.9 | (620.0) |
| 税前利润 (PBT) | 21.0 | 11.7 | 14.5 | 24.2 | (31.2) | 32.8 | 26.1 | (20.3) |
| 税收 | (4.3) | (5.7) | (5.3) | (5.5) | 24.6 | (7.6) | (11.0) | 45.1 |
| 少数股东权益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | nm | nm | 0.0 | 0.0 | nm |
| 净利润 | 16.8 | 6.0 | 9.1 | 52.0 | (45.5) | 25.2 | 15.1 | (40.0) |
| 核心净利润 | 14.2 | 4.3 | 3.0 | (30.5) | (79.0) | 26.7 | 7.3 | (72.7) |
| 资本支出 | 85.5 | 108.8 | 185.6 | 70.6 | 117.1 | 169.9 | 294.4 | 73.3 |
| 平均美元/马币汇率 | 4.7 | 4.4 | 4.3 | (2.6) | (8.2) | 4.7 | 4.4 | (7.1) |
| 每股收益 (仙) | 1.0 | 0.4 | 0.6 | 52.0 | (45.5) | 1.6 | 0.9 | (40.0) |
| 核心每股收益 (仙) | 0.9 | 0.3 | 0.2 | (29.6) | (78.9) | 1.7 | 0.5 | (72.7) |
| 每股股息 (仙) | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 0.0 | 0.0 | 4.0 | 4.0 | 0.0 |
| 盈利能力比率 | ||||||||
| p.p. | p.p. | p.p. | ||||||
| EBITDA 利润率 (%) | 17.2 | 16.3 | 14.5 | (1.8) | (2.7) | 17.6 | 15.3 | (2.3) |
| PBT 利润率 (%) | 5.3 | 2.8 | 3.0 | 0.3 | (2.3) | 4.3 | 2.9 | (1.4) |
| 核心净利润率 (%) | 3.6 | 1.0 | 0.6 | (0.4) | (3.0) | 3.5 | 0.8 | (2.7) |
| 税率 (%) | 20.4 | 48.5 | 36.9 | (11.6) | 16.5 | 23.1 | 42.1 | 19.0 |
| 产品组合 (%) | ||||||||
| p.p. | p.p. | |||||||
| Leaded | 10 | 9 | 10 | 1 | 0 | |||
| Leadless | 30 | 29 | 32 | 3 | 2 | |||
| WL pkg/MEMs bumping | 45 | 48 | 46 | (2) | 1 | |||
| Test | 15 | 14 | 13 | (1) | (2) | |||
| 细分市场组合 (%) | ||||||||
| p.p. | p.p. | |||||||
| 通讯 | 22 | 18 | 18 | 0 | (4) | |||
| 消费 | 29 | 28 | 26 | (2) | (3) | |||
| 个人电脑 | 12 | 12 | 12 | 0 | 0 | |||
| 工业 | 18 | 20 | 21 | 1 | 3 | |||
| 汽车 | 19 | 22 | 23 | 1 | 4 | |||
图表分析
图 1: 远期 EV/EBITDA
来源: Bloomberg, TA Securities
图 2: 远期市盈率
来源: Bloomberg, TA Securities
图 3: 产品组合
来源: Companies, TA Securities
图 4: 细分市场组合
来源: Companies, TA Securities
板块建议指南
增持 (OVERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，板块总回报率超过12%。
中性 (NEUTRAL): 根据我们的覆盖范围，板块总回报率在7%至12%之间。
减持 (UNDERWEIGHT): 根据我们的覆盖范围，板块总回报率低于7%。
股票建议指南
买入 (BUY): 股票总回报率超过12%。
持有 (HOLD): 股票总回报率在7%至12%之间。
卖出 (SELL): 股票总回报率低于7%。
未评级 (Not Rated): 该公司不在我们的覆盖范围内。报告仅供参考。
股票总回报包括预期股价升值、ESG评级调整和总股息。如果使用股息贴现模型估值，则总股息不计入总回报，以避免重复计算。板块总回报是该板块内股票总回报的市值加权平均值。
ESG 评分与指南
| 评分 | 环境 ★★★★★ | 社会 ★★★★ | 治理 ★★★★ | 平均 ★★★★ |
|---|---|---|---|---|
| 备注 | Unisem 致力于联合国关于气候行动的可持续发展目标13。它通过了 Sony Green Partner 和 Samsung Eco Partner 认证计划。通过包括能源消耗、温室气体排放、水和废物管理在内的关键指标，定期监测和评估环境影响。 | Unisem 致力于维护和保护员工（包括外籍劳工）的权利。定期进行员工敬业度调查，以解决他们的需求和关切。积极开展企业社会责任（CSR）活动。 | Unisem 在 ESG 举措和进展方面高度透明。然而，改善董事会代表性（42%为独立董事）和性别多样性（10名成员中有4名女性）将有助于其治理得分。公司通过与利益相关者（包括分析师和投资者）就公司前景进行定期互动（例如，按需简报、季度电话会议），实践了明确的透明度。 |
★★★★★ (≥80%): 在运营、管理和未来方向的各个方面展示了整合ESG因素的市场领先能力。
★★★★ (60-79%): 在大部分运营、管理和未来方向中，对ESG因素的整合高于平均水平。
★★★ (40-59%): 在运营、管理和未来方向中，对ESG因素的整合是充分的。
★★ (20-39%): 在运营和管理中有一些ESG因素的整合，但尚不充分。
★ (<20%): 在运营和管理中极少或没有整合ESG因素。
| ★★★★★ (≥80%) | 目标价溢价 +5% |
| ★★★★ (60-79%) | 目标价溢价 +3% |
| ★★★ (40-59%) | 目标价无变动 |
| ★★ (20-39%) | 目标价折价 -3% |
| ★ (<20%) | 目标价折价 -5% |
