IHB：营收飙升，亏损剧增，前路几何？深度剖析季度财报与市场信号

IHB（Infraharta Holdings Berhad）是一家位于马来西亚的投资控股公司，其业务多元，主要通过旗下子公司涉足建筑工程、房地产开发、投资物业以及资金借贷等领域。公司运营主要划分为建筑、房地产开发及其他三大核心板块。其中，建筑板块专注于楼宇建设、翻新及各类工程项目，包括道路工程和斜坡维护，业务足迹遍布Kota Setar、Kulim和Melaka等地。房地产开发板块聚焦于物业项目的规划与建设，而其他板块则涵盖了投资控股及其他辅助性活动。

季度业绩概览与关键驱动因素

IHB集团近期公布的财务数据显示，截至2025年6月30日的季度业绩表现出显著的收入增长与同时加剧的净亏损，揭示了公司在扩张与盈利能力方面面临的复杂挑战。本季度，集团实现营收约RM11.26百万，较2024年同期（YOY）的RM7.30百万增长了惊人的54.25%。若与上一季度（QOQ）2025年3月31日的RM5.86百万相比，营收增幅更是高达92.15%，主要得益于新获项目的收入确认约RM3.10百万，以及建筑和房地产开发项目进入收尾阶段，加速了收入确认。

然而，营收的亮眼增长未能转化为盈利。本季度，集团录得税前亏损约RM6.62百万，与2024年同期的RM0.48百万税前亏损相比，亏损额大幅扩大了1279.17%（YOY）。与上一季度相比，集团在2025年3月31日录得RM0.37百万的税前盈利，本季度则急转直下为大幅亏损，亏损额度恶化达1874%（QOQ）。此次亏损的主要驱动因素在于本季度确认的约RM6.04百万的巨额减值损失，其中包括贸易及其他应收款项的预期信用损失、合同资产减值以及商誉减值。此外，集团还为盈利子公司计提了约RM0.81百万的企业所得税准备金。

值得注意的是，由于集团的财政年度结算日已从2025年3月31日变更为2025年6月30日，涵盖了15个月的会计期间，因此，对于截至2025年6月30日的累计季度财务数据，报告中未能提供上一财政年度可比的同期数据。

深入财务分析

收入与毛利结构

在截至2025年6月30日的15个月累计期内，集团总营收达到RM39.70百万，其中：

• 建筑板块贡献了RM31.01百万的营收，是集团最主要的收入来源。
• 房地产开发板块贡献了RM8.69百万的营收。
• 投资控股及其他板块仅贡献RM0.01百万。

尽管营收规模可观，但毛利率表现不佳。以截至2025年6月30日的3个月独立季度为例，营收为RM11.26百万，而销售成本高达RM11.02百万，导致毛利仅为RM0.25百万，毛利率仅约2.18%。这表明集团在成本控制方面面临严峻挑战，或者项目定价能力有限。

运营效率与盈利能力

高企的行政开支进一步侵蚀了集团的盈利空间。本季度，行政开支为RM7.08百万，而15个月累计期则达到RM11.16百万。虽然有约RM0.23百万的其他运营收入（3个月）和RM0.57百万（15个月）作为补充，但庞大的运营成本和行政开支使得集团在扣除这些费用后，运营层面已处于亏损状态。截至2025年6月30日的3个月独立季度，运营亏损为RM6.61百万，15个月累计期运营亏损则为RM7.92百万。这清晰地反映出，在考虑财务费用和税项之前，集团核心业务的盈利能力仍显不足。

资产负债表健康状况

对比2025年6月30日与2024年3月31日的财务状况，集团的总资产从RM86.01百万降至RM72.53百万。非流动资产减少，主要体现在使用权资产、商誉和贸易应收款项（非流动）的下降。流动资产也略有减少，但值得关注的是，现金及银行结余从RM1.78百万显著增加至RM7.84百万，这在一定程度上改善了集团的短期流动性。

总权益从RM42.98百万下降至RM38.44百万。累积亏损进一步扩大，从RM95.41百万增至RM104.51百万，反映了持续的经营亏损。归属于公司所有者的权益也相应下降。总负债从RM43.03百万降至RM34.09百万，其中非流动负债中的租赁负债和贸易应付款项有显著减少，而流动负债中的贸易应付款项也大幅下降，但其他应付款项及应计费用有所增加。

每股净资产从RM0.11下降至RM0.09，体现了公司资产价值的稀释和累积亏损的影响。

现金流分析

在截至2025年6月30日的15个月累计期内，IHB集团的现金流表现出积极信号。尽管税前亏损，但由于营运资本变动（尤其是贸易及其他应付款项的减少以及存货的下降），经营活动产生的净现金流为RM3.68百万。投资活动也产生了约RM0.05百万的净现金流。更重要的是，通过发行普通股的私募配售活动，筹集了约RM3.85百万（净额），使得融资活动产生了RM2.98百万的净现金流。这些因素共同促成了现金及现金等价物净增加RM6.71百万，从而显著提升了集团的期末现金及现金等价物水平。

分部业绩分析

从分部报告来看，截至2025年6月30日的15个月累计期内：

• 建筑板块贡献了RM31.01百万的营收，但同时也是集团税前亏损的主要来源，录得RM(6.33)百万的税前亏损。这可能与项目成本高企、减值损失以及项目执行效率有关。
• 房地产开发板块表现相对较好，贡献了RM8.69百万的营收，并实现了RM1.62百万的税前利润，显示出该板块的盈利能力。
• 投资控股及其他板块的营收微乎其微，但却带来了RM(3.31)百万的税前亏损，这可能与投资减值或其他运营费用有关。

企业行动与法律诉讼

企业行动

集团采取了一系列企业行动以强化其财务结构并应对累积亏损：

• 私募配售：于2025年4月23日提议进行私募配售，发行最多47,839,300股新普通股（约占已发行股本的10%）。截至2025年6月30日，已完成第一批发行24,243,000股，以每股RM0.0825的价格，共筹集资金约RM2.00百万（总额）。这些资金主要用于在建项目（已使用RM1.21百万）和营运资本（已使用RM0.02百万）。
• 股本削减：于2025年7月3日提议根据《公司法2016》第116条，削减高达RM1.06亿的已发行股本，以冲销公司的累计亏损。该提案已于2025年8月8日在特别股东大会上获得通过，目前正等待法庭批准。这项举措旨在优化公司的资产负债表结构，为未来的融资和投资者信心奠定基础。

重大法律诉讼

IHB集团目前涉及数起重大法律诉讼，这些诉讼可能对公司的财务和运营产生潜在影响：

• OS 311（Consortium Zenith Construction Sdn. Bhd. 对 Buildmarque Construction Sdn. Bhd. 的禁令申请）：CZC寻求禁止BCSB（IHB子公司）对其提出清盘呈请，因BCSB要求CZC支付约RM7.37百万的未付款项。高庭已于2023年6月12日批准了禁令，理由是部分款项存在争议。
• Suit 443（CZC 对 BCSB 和 Infraharta Sdn. Bhd. 的诉讼）：CZC寻求声明协议（与PMRT项目相关）因欺诈性虚假陈述而无效，并要求BCSB赔偿RM1.03百万以及欺诈性损害赔偿。BCSB和ISB已提出反诉，要求CZC根据协议支付RM22.60百万。此案已于2024年10月18日被转至与Suit 535同一法官审理，并被赋予新案号“WA-22NCC-763-11/2024”。
• Suit 535（CZC 对 Infraharta Sdn. Bhd. 和 Vizione Construction Sdn Bhd 的诉讼）：CZC声称ISB和VCSB（BCSB的共同所有者）在PMRT项目相关交易中存在欺诈行为，要求ISB归还RM13.12百万的资金。IHB董事会坚称这些指控毫无根据，并认为该笔资金转移与PMRT项目无关，且已获得当时CZC董事会和股东的批准。该案的审理程序正在进行中，目前双方已提交初步文件，下一案件管理定于2025年8月28日。

这些法律纠纷不仅可能产生大量的法律费用，还存在潜在的赔偿风险，并可能分散管理层的精力，对公司声誉造成负面影响。尽管董事会认为ISB有充分理由获得EOT，并坚称Suit 535的指控毫无根据，但这些不确定性依然是公司面临的重大风险。

市场新闻整合与短期情绪

根据最新的市场新闻，IHB股票在2025年8月28日和2025年8月25日均被theedgemalaysia.com网站列为具有“负向动量”的股票。这表明在这些日期，IHB的交易量和价格表现出高于正常的下降趋势。

这一市场情绪与公司近期公布的财务表现形成呼应。尽管营收实现了显著增长，但因巨额减值损失导致的持续且扩大的亏损，以及多起重大法律诉讼缠身，可能引发了投资者的担忧。负向动量通常反映了市场对公司短期前景的悲观预期，可能导致股价承压。尽管公司正在积极通过私募配售和股本削减等企业行动来改善财务状况，并努力应对法律挑战，但市场在短期内显然更关注其盈利能力和风险敞口。

市场前景与机会

展望未来，IHB集团管理层对前景持谨慎乐观态度。在建筑板块，集团将继续专注于现有订单的及时执行和完成，并积极制定订单补充策略。考虑到国际货币基金组织（IMF）和世界银行已将马来西亚2025年GDP增长预测下调至4.1%和3.9%，全球不确定性和贸易紧张局势将构成外部挑战。

然而，在房地产开发板块，鉴于其“Pavilion Residence”项目的成功经验，集团计划继续瞄准住宅物业市场，特别是在战略位置和可负担价格点上的项目。马来西亚政府的《国家住房政策（2018-2025）》旨在确保住房供应充足，并促进安全、健康、和谐的居住环境。政府的激励措施以及预期的经济复苏，有望为住宅房地产行业带来积极前景。这些政策支持和市场需求为IHB的房地产板块提供了潜在的增长机会。

从宏观层面看，马来西亚经济在2023年之后持续增长的态势，以及商业和工业项目对非住宅子行业的持续支持，都为IHB的建筑业务提供了发展基础。管理层还表示，集团拥有通过企业行动筹集资金的财务能力，这为其未来发展和应对挑战提供了灵活性。

全面风险评估

IHB集团面临的风险是多维度的，需要持续关注和有效管理。

• 财务风险：
  • 持续亏损与累积亏损：集团已连续多个季度录得净亏损，且累积亏损已高达RM1.06亿，这侵蚀了股东权益，并可能限制未来的融资能力和股息派发。
  • 高额减值损失：本季度约RM6.04百万的减值损失对盈利能力构成重大冲击，表明应收款项和商誉存在较高风险。
  • 薄弱的毛利率与运营利润率：销售成本高企，行政费用庞大，导致毛利率和运营利润率低下，集团的盈利能力结构性脆弱。
  • 流动性风险：尽管近期通过私募配售增加了现金储备，但考虑到持续亏损和未来项目投入，资金管理仍是关键挑战。
• 运营风险：
  • 项目执行与延期：“Jonker Walk 2”项目面临延期和潜在的每日RM30,000违约金（LAD）风险，可能导致额外的财务负担和声誉损害。
  • 订单补充压力：在竞争激烈的建筑市场中，持续获得新项目以补充订单簿对维持营收增长至关重要。
  • 成本控制：项目成本管理是维持微薄毛利率的关键，任何成本超支都将直接影响底部业绩。
• 法律与合规风险：
  • 多重诉讼：集团目前涉及CZC提起的OS 311、Suit 443和Suit 535等多起重大诉讼。这些诉讼不仅会产生高昂的法律费用，还可能导致巨额赔偿，并对公司声誉造成负面影响。诉讼结果的不确定性是当前最大的风险之一。
  • 公司治理：法律诉讼中提及的虚假陈述和欺诈指控，若属实，可能引发对公司治理的担忧。
• 宏观经济风险：
  • 经济增长放缓：IMF和世界银行对马来西亚GDP增长预测的下调，以及全球贸易紧张局势，可能影响建筑和房地产行业的整体需求和投资信心。
  • 房地产市场周期性：房地产行业易受经济周期影响，市场波动可能影响项目销售和盈利能力。

综合来看，IHB面临高风险的运营环境。持续的法律纠纷、显著的累积亏损、以及因减值而加剧的季度亏损是其当前面临的主要挑战。

综合总结

IHB集团作为一家多元化投资控股公司，在建筑和房地产开发领域拥有核心业务。尽管在截至2025年6月30日的季度中实现了显著的营收增长，这得益于新项目的启动和现有项目接近完工，但集团却录得了巨额亏损，主要源于大额减值损失。这揭示了公司在营收扩张的同时，面临着严峻的盈利能力挑战和资产质量压力。

财务报表分析显示，IHB的资产负债表在进行调整，总资产和负债均有所下降，但现金状况因私募配售而得到改善。然而，累积亏损的持续扩大和每股净资产的缩减，表明公司仍需解决其根本性的盈利问题。在运营层面，建筑板块虽然是营收支柱，但也承受着最大的亏损压力，而房地产开发板块则表现出相对健康的盈利能力。此外，集团正积极通过私募配售增强流动性，并计划通过股本削减来优化其财务结构，冲销巨额累积亏损。

然而，不容忽视的是，IHB正深陷多起重大法律诉讼之中，这些诉讼不仅带来潜在的财务风险和法律成本，更可能对其市场声誉构成冲击。最新市场新闻显示，IHB股票近期呈现“负向动量”，这与公司当前的财务困境和法律不确定性相符，反映了市场对公司短期前景的担忧。

展望未来，集团管理层对核心业务的持续发展持谨慎乐观态度，尤其是在住宅物业领域看到了增长机遇，并寄希望于政府政策支持和经济复苏。然而，要实现可持续发展和扭亏为盈，IHB必须有效管理其项目成本、加速订单补充、并妥善处理复杂的法律纠纷。唯有如此，方能应对当前的挑战，并在充满不确定性的市场环境中把握住未来的发展机遇。