SDCG：市场挑战与战略转型并存，增长动能何在？

SDCG (Solar District Cooling Group Berhad) 是一家投资控股公司，通过其子公司主要从事建筑管理系统 (BMS)、太阳能热力系统及其他能源服务的提供和维护。公司的业务部门涵盖建筑管理系统、太阳能热力系统与节能服务，以及其他系统和设备的维护。其产品线包括吸收式冷却器、BMS、热水系统解决方案以及光伏 (PV) 模块。在太阳能热力系统和节能服务方面，公司侧重于太阳能热水系统，主要服务于医院等热水重度用户，并在某些情况下，通过改造荧光灯为发光二极管 (LED) 照明来减少化石燃料和电力消耗。公司还提供包括燃气冷却器在内的其他系统和设备维护服务。其主要子公司为Solar District Cooling Sdn Bhd。

承接公司核心业务概况，我们进一步审视SDCG截至2025年6月30日的第二季度财务表现，以评估其在当前市场环境下的运营状况与战略进展。

季度业绩概述

SDCG在2025年第二季度呈现出复杂的财务图景。本季度营收为RM493.3万，相较于2024年同期的RM464.0万，实现了6.31%的YOY增长。与即时前一季度（2025年第一季度）的RM477.4万相比，营收也取得了3.33%的QOQ增长。然而，若审视半年度表现，2025年前六个月的累计营收为RM970.7万，较2024年同期的RM1,066.6万，则录得9.00%的YOY下降。这表明公司在报告季度内的营收增长未能完全弥补上半年整体的下滑趋势。

盈利能力方面，本季度税前利润为RM51.2万，相较于2024年同期的RM129.6万，出现了60.50%的YOY显著下滑。与即时前一季度的RM86.3万相比，税前利润亦呈现40.67%的QOQ下降。归属于公司所有者的利润为RM41.8万，也较2024年同期的RM99.6万下降了58.03%的YOY。从半年度来看，2025年前六个月归属于公司所有者的累计利润为RM109.5万，远低于2024年同期的RM245.8万，YOY下降幅度高达55.45%。这突显了公司在成本控制和运营效率方面面临的挑战。

毛利润表现为本季度RM259.4万，较2024年同期的RM270.6万略微YOY下降4.14%。然而，与即时前一季度的RM235.1万相比，毛利润则实现了10.34%的QOQ增长。毛利率方面，本季度达到52.58%，高于即时前一季度的49.25%，主要得益于BMS部门在铁路交通、航空和财政部吉隆坡项目中安装调试阶段降低了安装成本。

这些数据表明，尽管在特定季度内营收和毛利润有所改善，但公司整体盈利能力仍面临较大压力，主要受到行政开支增加、金融资产减值损失以及未实现外汇亏损等因素的综合影响。

深入财务分析

进一步剖析SDCG的财务数据，可以发现营收构成及其变动是影响整体表现的关键因素。本季度营收的YOY增长主要由建筑管理系统 (BMS) 部门的强劲表现驱动，该部门营收从2024年同期的RM273.6万大幅增长至本季度的RM461.4万，YOY增长68.64%。这主要归因于政府相关项目（包括铁路交通、航空项目以及本季度启动的财政部吉隆坡项目）的进度确认。然而，这一增长被太阳能热力系统与节能服务部门的营收大幅下滑所抵消，该部门营收从2024年同期的RM137.1万锐减至本季度的RM8.5万，YOY下降高达93.80%。这主要是由于与One Medicare私人有限公司的能源绩效合同于2025年3月完成。此外，其他系统和设备维护的营收也从2024年同期的RM53.3万下降至本季度的RM23.4万，YOY下降56.10%。

在盈利能力方面，行政开支的显著增加是拖累利润的关键因素。本季度行政开支为RM211.8万，相较于2024年同期的RM143.1万，YOY增长了48.01%。公司指出，这主要是由于为改善员工福利和留住技术人才而增加了员工成本。此外，其他开支也从2024年同期的RM4.9万急剧上升至本季度的RM41.9万，YOY增长了755.10%。金融资产的净减值损失从去年的RM7.0万收益变为本季度的RM10.7万损失，对盈利造成负面影响。未实现外汇亏损也从2024年同期的微小金额增加到本季度的RM31.5万，这反映了公司持有美元现金的汇率波动风险。

尽管面临盈利挑战，公司也展现出一些积极的财务信号。例如，短期投资的公允价值收益为RM42.6万，股息收入为RM14.2万，这在一定程度上缓解了运营层面的压力，并降低了本季度的有效税率至18.36%（法定税率为24.00%）。

现金流与资产负债状况

在现金流方面，2025年前六个月的经营活动产生的净现金流为RM7.6万，远低于2024年同期的RM176.3万，显示出经营活动产生现金能力的减弱。投资活动方面，期内用于购置物业、厂房和设备的支出从去年的RM5.5万大幅增加至RM65.2万，反映了公司在固定资产方面的投入。截至2025年6月30日，公司的现金及现金等价物为RM4,767.9万，相较于2024年同期的RM771.9万大幅增长，这主要得益于公司于2024年9月19日在马来西亚交易所ACE市场上市所募集的资金，其中大部分以短期投资形式持有。

资产负债表显示，截至2025年6月30日，公司总资产为RM6,661.5万，较2024年12月31日的RM6,590.5万略有增加。其中，短期投资占了很大比重，达到RM4,535.4万。权益总额为RM6,378.2万，债务总额较低，非流动负债和流动负债合计为RM283.3万。净资产每股为RM0.15，与2024年末保持一致。整体而言，公司资产负债结构稳健，流动性充裕，但大量现金持有也意味着其需要有效部署资金以驱动业务增长。

IPO募集资金使用情况

SDCG在2024年9月上市，共募集了RM4,509.5万的资金。截至本报告期末，已使用的资金为RM1,728.8万，尚有RM2,780.7万未被利用。其中，总部扩建项目已使用RM5.2万，但仍有RM184.8万待使用。用于BMS部门和太阳能热力系统与节能服务部门的新工具和设备采购已使用RM55.8万，仍有RM444.2万待使用。用于未来项目的投标保证金和履约保证金已使用RM385.9万，但仍有高达RM1,484.1万未被利用。此外，用于BMS和太阳能热力系统材料采购以及一般营运资金的款项也有较大余额待使用。IPO资金的缓慢使用可能会影响公司既定的扩张和增长计划。

业务风险与未来展望

SDCG的业务发展面临多重风险与机遇。在业务风险方面，尽管BMS部门表现突出，但公司营收在很大程度上仍依赖于特定大型项目。太阳能热力系统与节能服务部门的营收大幅下滑，凸显了对合同完成和新项目获取的依赖。行政开支的快速增长和持续的减值损失对盈利能力构成挑战。此外，公司面临的未实现外汇亏损表明其在国际业务或外币资产管理方面存在汇率风险。值得关注的是，公司子公司SDC与Sedafiat之间的法律诉讼仍在进行中，涉及Keningau Hospital合同的未付款项及反诉，法院判决日期定于2025年9月3日。诉讼结果可能对公司的财务状况产生影响。

展望未来，SDCG董事会对集团前景持续乐观，并计划实施多项战略以推动增长：

• 总部扩建：计划投资RM190.0万扩建总部，以增加现有建筑面积，目前已取得有条件的建筑规划批准。
• 采购新工具与设备：持续投入用于采购无人机热传感器和太阳能电池板清洁设备，以提升BMS和太阳能热力系统的生产力及服务交付。
• 投资ICT软件和服务：通过采购和订阅ICT软件和服务，强化指挥控制中心功能，以更好地监控连接的BMS和太阳能热力及混合热水系统。
• 拓展太阳能光伏 (PV) 系统业务：公司已开始基于电力购买协议 (PPA) 模式运营太阳能PV系统业务。2025年5月16日，SDC与Wana Properties私人有限公司签订了PPA，将在马六甲的物业安装PV系统。这标志着公司业务模式的拓展，有望在可再生能源领域开辟新的增长点。

这些战略举措的有效执行，尤其是PPA模式下太阳能PV系统的成功部署，将是公司未来增长的关键驱动力。然而，IPO资金的有效利用将是实现这些战略的关键。

市场新闻整合、机会与风险评估

截至本报告撰写时，未有SDCG相关的显著公开市场新闻发布。因此，本报告的市场新闻整合部分将基于公司内部披露信息进行分析，特别是其在季度报告中提及的战略发展方向。

市场机会：

• 清洁能源需求增长：全球对可再生能源和节能解决方案的需求持续增长，为SDCG的太阳能热力系统和新拓展的太阳能PV系统业务提供了广阔的市场。尤其是PPA模式，能够降低客户初始投资门槛，有望加速市场渗透。
• 智能建筑与能源效率：BMS业务受益于智能建筑技术的发展和企业对提高能源效率、降低运营成本的追求。政府相关项目对技术先进的BMS解决方案需求稳定。
• 政策支持：马来西亚政府对绿色科技和可再生能源领域的政策支持，可能为公司带来激励措施和更多项目机会。

市场风险：

• 激烈的市场竞争：节能和可再生能源解决方案市场竞争激烈，可能对公司的定价能力和项目利润率构成压力。
• 项目周期与执行风险：大型项目通常具有较长的执行周期和复杂性，项目延期或成本超支可能影响公司业绩。太阳能热力系统业务的下滑，部分原因在于合同的完成，这凸显了持续获取新项目的重要性。
• 技术快速迭代：节能和可再生能源技术发展迅速，公司需要持续投入研发以保持技术竞争力。

综合来看，SDCG的战略转型和对新兴PV市场的投入是其重要的增长机遇。然而，如何在保持BMS业务优势的同时，成功拓展新业务，并有效管理成本，将是其未来发展的关键。

市场前景与整体风险评估

SDCG在马来西亚的建筑管理系统和太阳能热力系统领域具有一定的竞争地位。未来1-2年，随着全球对能源效率和可持续发展的高度关注，以及马来西亚国内基础设施建设和绿色能源项目的推进，公司有望从这些趋势中受益。特别是其新推出的PPA模式下的太阳能PV系统业务，预计将成为未来的重要增长点。宏观经济环境的稳定和政府对可再生能源的持续支持将是公司发展的外部驱动力。技术创新，如更高效的太阳能技术和更智能的BMS解决方案，也将为公司带来持续的增长潜力。

然而，任何成长型企业都伴随着风险。以下是对SDCG整体风险的评估：

• 财务风险：中等。本报告期内盈利能力显著下滑，行政开支增加和减值损失拖累利润。虽然IPO带来的现金储备充足，但其有效部署和资金效率是关键。法律诉讼结果的不确定性也构成潜在财务风险。
• 市场风险：中等。公司业务对特定大型项目和政府合同的依赖性较高，市场竞争激烈可能影响利润空间。太阳能热力系统业务的下滑提示了细分市场波动性。
• 运营风险：中等。项目执行、成本控制（尤其是员工成本）以及IPO资金的缓慢使用效率是主要挑战。新业务（如太阳能PV）的整合和规模化也存在运营磨合风险。
• 宏观风险：中等。马来西亚及全球经济增长放缓可能影响项目投资意愿。利率和汇率波动（如本期发生的未实现外汇亏损）可能影响公司业绩。政府能源政策的调整也可能带来不确定性。
• 技术风险：低至中等。公司所处行业技术更新迭代较快，需要持续投入研发以保持竞争力。然而，公司已计划投资ICT软件和服务，并采购新工具设备，显示其对技术升级的重视。

为缓解上述风险，SDCG需要加强成本管理，优化运营效率，加速IPO资金的战略性部署，并积极拓展新的市场和客户群体，以降低对单一业务或项目的依赖。同时，密切关注法律诉讼进展，并积极应对汇率波动。

综合总结与最终评价

SDCG在2025年第二季度展现出营收端的积极信号，BMS部门表现尤其亮眼，QOQ和YOY均实现增长。这表明公司在核心建筑管理系统领域仍具竞争力，并能抓住政府相关项目的机遇。然而，整体盈利能力面临显著挑战，行政开支激增、金融资产减值以及未实现外汇亏损共同导致了利润的大幅下滑。这反映出公司在快速扩张和市场变化中，对成本控制和风险管理方面需要进一步加强。

IPO带来的充裕现金储备为SDCG提供了坚实的财务基础，但这些资金的缓慢利用率，特别是用于材料采购和未来项目投标保证金的资金，可能限制了其战略目标的实现速度。公司已明确提出向太阳能PV系统业务拓展的战略方向，并通过与Wana Properties私人有限公司签订PPA迈出实质性步伐。这一转型若能成功落地并实现规模化，有望为公司开辟新的增长曲线，降低对传统业务的依赖。

总体而言，SDCG目前正处于一个关键的战略转型期。其核心竞争力在于成熟的BMS业务和对节能解决方案的经验。主要挑战在于如何有效管理运营成本、加速IPO资金的战略性部署、成功拓展新兴的太阳能PV市场，并有效应对潜在的法律风险。若能有效执行其既定战略，并优化内部管理，SDCG有望在不断发展的可持续能源和智能建筑市场中巩固其地位，并实现长期价值增长。