WARISAN：营收飙升下的盈利承压——深度审视2025年第二季度财务与市场动态
WARISAN TC Holdings Berhad 是一家多元化的投资控股公司，业务横跨多个关键领域。其机械部门专注于分销各类设备和机械，代理品牌包括Sumitomo挖掘机、SDLG轮式装载机、Sakai压路机、Gehl反铲挖土机、John Deere拖拉机、高尔夫和草坪设备、Tonly越野卡车、Unicarriers叉车以及Karcher清扫机。在旅游和汽车租赁部门，公司通过Mayflower品牌运营着旅行和汽车租赁两大业务板块。汽车部门则负责轻型商用卡车、重型商用卡车及乘用车的经销，并提供二手车拍卖、交易服务以及乘用车的组装。此外，其其他业务部门涵盖了房地产投资以及化妆品、内衣等消费品。
进入2025年第二季度，WARISAN的财务表现呈现出营收显著增长与盈利能力持续承压的复杂局面。本季度公司总收入实现了强劲的YOY增长，但受成本上升、销售促销策略以及联营公司亏损拖累，净亏损进一步扩大。这一现象值得深入分析，以全面理解其背后的驱动因素和对未来发展的影响。
季度业绩概述：营收提振与盈利挑战并存
WARISAN在2025年第二季度展现出可观的收入扩张势头。截至2025年6月30日，公司当季收入达到RM201.18百万，实现了68%的YOY增长，并较上季度的RM116.38百万大幅增长72.9%（QOQ）。累计至2025年6月30日，本年度至今的收入总额为RM317.55百万，与去年同期的RM234.86百万相比，YOY增长了35%。这一营收增长主要得益于汽车和机械部门的强劲表现。机械部门受益于挖掘机和Tonly自卸卡车在砂拉越项目的成功交付，而汽车部门则通过周年促销活动和新推出的Foton Euro 4车型有效吸引了消费者。
然而，尽管营收表现亮眼，公司的盈利能力却面临显著挑战。本季度归属于公司所有者的净亏损扩大至RM17.34百万，与去年同期的RM5.46百万相比，亏损额YOY扩大了218%。若与前一季度亏损RM10.25百万相比，本季度亏损额QOQ也扩大了69%。累计至本年度至今，归属于公司所有者的净亏损高达RM27.59百万，较去年同期的RM8.91百万YOY恶化了210%。税前亏损也从去年同期的RM4.16百万（Q2 2024）激增至本季度的RM15.97百万，YOY增幅达到284%，且较上一季度亏损RM8.44百万（Q1 2025）QOQ恶化了89%。这种盈利恶化主要源于汽车部门为应对市场竞争而实施的促销活动导致利润率受侵蚀，以及联营公司亏损的加剧。
深入财务分析：结构性压力与策略性调整
营收与毛利分析
WARISAN的营收增长主要由两大核心业务部门驱动。在年度至今（YTD）层面，机械部门收入从去年的RM81.46百万增至RM109.14百万，YOY增长33.9%。这主要归因于大型项目交付的推动。汽车部门表现更为突出，收入从去年的RM91.62百万飙升至RM140.11百万，实现了52.9%的YOY增长，这得益于WTC Automotif (M) Sdn Bhd (WTCA) 的周年促销活动以及Foton品牌日益增长的市场认可度。旅游和汽车租赁部门收入也从RM57.78百万增至RM65.28百万，YOY增长13%，反映了马来西亚国际游客数量的回升。
然而，营收的增长未能有效转化为毛利增长。本季度毛利润为RM21.87百万，与去年同期的RM28.93百万相比，YOY下降24%。年度至今毛利润为RM46.05百万，较去年同期的RM57.74百万YOY下降20%。这主要是由于销售成本的快速上涨，本季度销售成本YOY增长98%至RM179.31百万，年度至今销售成本YOY增长53%至RM271.50百万。这一趋势表明，公司在提升市场份额和销售量的同时，为应对激烈竞争付出了更高的成本代价，直接导致了毛利率的收缩。
盈利能力与成本结构
在毛利润承压的基础上，公司的税前亏损和净亏损进一步扩大。除了销售成本，行政和一般费用YOY增长8%至RM14.67百万（Q2）和YOY增长3%至RM25.11百万（YTD），而销售和分销费用YOY增长9%至RM19.82百万（Q2）和YOY增长8%至RM38.46百万（YTD），这些运营成本的增加共同削弱了盈利能力。此外，公司在说明中明确指出，汽车部门的促销活动导致利润率受侵蚀是亏损扩大的主要原因之一。联营公司Shiseido Malaysia Sdn Bhd和Wacoal Malaysia Sdn Bhd录得RM1.90百万的税后亏损，与去年同期RM0.10百万的利润形成鲜明对比，主要受到消费品行业竞争加剧和外汇翻译负面影响。这表明公司不仅面临核心业务的盈利挑战，其在战略投资领域的表现也对其整体财务状况产生了负面影响。
财务状况分析
截至2025年6月30日，WARISAN的总资产达到RM861.12百万，较2024年末的RM844.91百万略有增加。其中，值得注意的是，公司已将一笔投资性房地产重新分类为待售资产，金额为RM45.40百万，以配合计划中的资产处置。此举旨在释放资产价值并增强营运资金。流动资产中的应收账款、存款及预付款项从2024年末的RM152.10百万激增至RM251.03百万，表明营运资金周转可能面临压力，需要密切关注账款回收效率。存货从RM250.84百万降至RM182.44百万，可能反映了销售活动的推动或库存管理策略的调整。
负债方面，总负债从2024年末的RM591.05百万显著增加至RM640.46百万。其中，贸易应付款项及应计费用从RM229.99百万增至RM267.11百万，而短期贷款及借款从RM246.39百万增至RM265.24百万。负债的增加，尤其是短期借款的增长，显示公司可能利用外部融资来支持其营运或扩张活动。同期，归属于公司所有者的股本从RM232.97百万下降至RM199.49百万，导致每股净资产从RM3.58降至RM3.06。股本的下降主要受累于本期累积亏损，这直接侵蚀了股东权益。
现金流分析
截至2025年6月30日，WARISAN的经营活动现金流出为RM12.12百万，较去年同期的RM32.58百万现金流出有所改善，但仍处于流出状态。这表明尽管营收增长，公司的核心经营活动尚未能产生足够的正向现金流。投资活动现金流出为RM6.76百万，主要用于购置物业、厂房和设备以及无形资产，并投资于联营公司。融资活动现金流则为RM9.07百万的现金流入，主要通过银行承兑汇票、周转信贷等借款来支持运营，但也伴随着相应的还款和利息支出。期末现金及现金等价物余额为RM54.58百万，较年初的RM64.07百万有所下降，反映出整体现金状况的净减少。
业务风险与未来展望：挑战中的战略布局
经营挑战与战略应对
WARISAN面临的主要经营挑战包括：市场竞争日益激烈，尤其是在汽车和消费品领域，这迫使公司采取促销策略，侵蚀了利润空间；运营成本的上升，包括销售和分销费用以及行政费用；以及联营公司表现不佳带来的亏损。管理层已意识到这些问题，并正在积极寻求解决方案。在汽车部门，公司正与主要供应商进行谈判，以期获得持续的支持措施，包括改善商业条款和加强合作营销，以抵消利润率受到的挤压。
战略性业务发展
尽管面临挑战，WARISAN也积极布局未来增长。在汽车领域，公司在2025年马来西亚国际车展上发布了GAC M8 PHEV，这是马来西亚首款旗舰插电式混合动力多用途车（PHEV MPV），旨在抓住可持续出行解决方案日益增长的需求。此外，GS3 EMZOOM和AION品牌在马来西亚上市一周年，公司推出了“周年巨惠”活动，以巩固市场份额并回馈消费者。在旅游业务方面，公司寄望于马来西亚旅游业的增长和复苏。
宏观经济环境
宏观经济层面，马来西亚国家银行于2025年7月9日将隔夜政策利率（OPR）下调25个基点至2.75%，这一宽松货币政策可能有助于刺激国内经济活动。马来西亚2025年第二季度的经济展望保持谨慎乐观，年比增长4.4%，主要受强劲的国内需求和稳定的劳动力市场驱动。私人消费预计将保持韧性，得益于有利的劳动力市场条件、家庭收入增长以及相关政策措施。此外，随着2026年马来西亚旅游年的临近，入境旅游的增加以及持续的投资活动预计将进一步支持经济扩张。这些宏观利好因素为WARISAN的旅游及汽车业务提供了潜在的增长空间。
市场新闻整合与机会/风险评估
近期新闻核心发现
最新的市场新闻揭示了WARISAN在资产管理方面的积极举措。2025年7月16日至17日，多条新闻报道指出，WARISAN TC Holdings Bhd (WTCH) 计划以RM49.00百万的价格出售位于雪兰莪州的一处工业地产给Avaland Bhd旗下全资子公司Leisure Event Sdn Bhd。该交易预计将为WTCH带来RM1.85百万的净收益。出售方为WTCH拥有75.5%股权的子公司Comit Communication Technologies (M) Sdn Bhd (CCT)。此物业截至2024年12月31日的账面净值为RM45.40百万。
机会与风险评估
此次资产处置为WARISAN带来了明确的机会：
- 增强营运资金：出售所得的RM49.00百万现金，其中RM38.24百万计划用于采购日常业务所需库存，可显著改善公司的流动性和营运资金状况，缓解现金流压力。
- 解锁资产价值：该物业的剩余租赁期限为50年，随着租赁期缩短，市场价值预计将逐步下降。此次出售以当前市场价值变现，是一个及时且审慎的举措，有助于解锁股东价值。
- 支持未来发展：RM9.00百万的收益将用于资本支出，这可能用于投资新设备、升级现有设施或支持新业务拓展，从而为未来的增长奠定基础。
- 一次性净收益：RM1.85百万的净收益将对未来的财务业绩产生积极贡献，尽管规模相对有限。
然而，此举也伴随着一定的风险：
- 非经常性收益：资产出售带来的收益是一次性的，并非持续性的经营利润，不能掩盖核心业务持续亏损的挑战。
- 资产剥离：剥离房地产资产可能会减少公司的长期资产基础，尽管公司已将其重新分类为待售资产，但长期来看，对其他业务板块的投资策略将更为关键。
- 依赖战略出售：若公司未来持续面临营运资金压力，可能会被迫进行更多非核心资产出售，这并非可持续的长期增长策略。
将新闻与财务报告联系起来看，投资性房地产已在资产负债表中被重新分类为待售资产，这与新闻报道中提及的出售计划相符。此次交易的完成将直接影响资产结构和现金流，但其带来的净收益和营运资金改善，需要与公司核心业务的持续亏损和运营效率提升相结合进行综合评估。
综合市场前景与风险评估
市场前景
WARISAN的市场前景是多因素交织的结果，既有挑战也有机遇。马来西亚整体经济的稳定增长和OPR的下调为国内需求提供了支持，尤其是对汽车和旅游部门有利。2026年马来西亚旅游年的预期将为旅游和汽车租赁业务带来显著增长机遇。在汽车领域，公司积极引入PHEV车型，并通过周年活动巩固GAC品牌，抓住了消费者对可持续出行解决方案和高性价比产品的需求。机械部门受益于大型项目需求，有望保持稳定贡献。然而，所有这些增长潜力都必须在一个高度竞争的环境中实现，并需要公司持续投入营销和销售以保持市场份额。
整体风险评估
综合来看，WARISAN面临的风险可分为以下几类：
- 财务风险：
- 持续亏损：公司连续多个季度录得亏损，且亏损额持续扩大，对保留收益和股东权益造成侵蚀。
- 高负债水平：截至2025年6月30日，公司总负债达到RM640.46百万，尤其短期借款较高，可能面临资金周转和再融资压力。
- 现金流压力：经营活动持续为负现金流，尽管通过融资活动获得现金，但长期来看，核心业务造血能力不足是主要隐患。
- 利润率压力：为应对竞争而采取的促销策略导致毛利率受侵蚀，若未能有效与供应商协商改善商业条款，将持续影响盈利。
- 外汇风险：联营公司亏损受外汇翻译负面影响，表明公司面临一定的外汇波动风险。
风险等级：高
- 市场风险：
- 激烈竞争：汽车、消费品和旅游行业竞争异常激烈，对公司的定价权和市场份额构成持续挑战。
- 消费者需求波动：经济环境、油价、消费者偏好等因素均可能影响汽车和旅游需求。
风险等级：中
- 运营风险：
- 促销策略效果：过度依赖促销活动可能导致品牌价值稀释和利润率长期受损。
- 联营公司表现：对合资企业业绩的依赖，尤其在面临外部冲击时，可能对整体盈利产生负面影响。
- 资产处置执行：待售资产的交易需在六个月内满足先决条件，存在不确定性。
风险等级：中
为缓解上述风险，公司需重点优化运营效率、积极与主要供应商协商更优惠的商业条款、精细化管理促销活动以平衡销量与利润，并审慎评估未来投资策略，包括对联营公司的投入。
最终评价
WARISAN在2025年第二季度呈现出两极分化的财务图景：一方面，公司通过积极的市场策略和产品交付实现了显著的营收增长，特别是在汽车和机械部门；另一方面，高昂的销售成本、激烈的市场竞争导致的利润率收窄以及联营公司的亏损，共同导致了公司亏损额的急剧扩大。资产处置的举措虽然能带来一次性的现金流改善和少量净收益，但无法根本解决核心业务盈利能力不足的问题。
展望未来，马来西亚相对稳定的宏观经济环境和旅游业的复苏，为WARISAN提供了一定的外部支撑。公司在汽车领域引进新能源车型、开展品牌推广的战略方向是积极的。然而，管理层能否成功与主要供应商达成更有利的商业条款，以缓解利润压力，并有效优化各项运营成本，将是决定其能否扭亏为盈的关键。总体而言，WARISAN目前仍处于战略调整和市场竞争的深水区，其未来的表现将高度依赖于内部运营效率的提升和外部市场机遇的有效把握，同时需警惕持续亏损可能对财务结构造成的进一步侵蚀。