CAPITALA：航空业务剥离下的多元化转型与前景洞察
CAPITALA是一家专注于旅游和数字驱动业务的投资控股公司，构建了一个协同的生态系统。其业务板块涵盖了亚洲数字工程（ADE）集团、亚航移动（AirAsia MOVE）、Teleport集团、BigPay集团、Santan、品牌亚航（Brand AA）及其他。其中，ADE集团是公司的维护、修理和大修（MRO）部门，为亚航机队以及第三方空客和波音窄体及宽体飞机提供全面的服务。亚航移动则是一家专注于东盟地区注重性价比旅客的旅游公司，提供机票、酒店、活动套餐、机场接送和一系列免税商品。Teleport集团是东盟地区运营航空网络的综合电商物流专家。Santan致力于重新定义航空和便利餐饮，提供空中及地面的高品质、便捷食物。BigPay则是一家金融科技公司，帮助人们在东盟地区便捷存取和使用资金。
步入2025年第二季度，CAPITALA集团的表现展现出复杂而动态的转变。报告期内，集团总收入达到RM48.3亿，相较于2024年第二季度略有下降。然而，盈利能力却显著提升，息税折旧摊销前利润（EBITDA）大幅增长44% YOY至RM11亿。更值得注意的是，集团在扣除所得税前录得RM14亿的利润，与2024年第二季度RM5.62亿的税前亏损相比，实现了显著的业绩扭转。这种改善主要得益于其多元化运营领域的扩张，包括旅游、物流、MRO服务以及其他与旅游相关的业务。
季度业绩与财务亮点
深入审视财务表现，非航空业务（即持续经营业务）在集团转型中扮演着日益重要的角色。持续经营业务在2025年第二季度录得RM7.41亿的收入，实现10% YOY的增长。这些收入的构成显示出均衡发展：物流部门贡献了34%，MRO服务占29%，在线旅游平台为14%，而剩余的23%则来自品牌、机上餐饮及其他业务板块。持续经营业务的EBITDA表现尤为突出，达到RM1.17亿，较2024年同期大幅增长79% YOY。税前利润也攀升至RM4250万，较去年同期增加了RM3680万。
具体到各持续经营板块：
- 亚洲数字工程（ADE）：该MRO部门表现强劲，2025年第二季度收入达到RM2.19亿，实现26% YOY的显著增长。这主要归因于机库检查量的增加以及在菲律宾和印度尼西亚提供的O&A和临时航线维护服务的增长。尽管员工和维护成本有所上升，但与业务活动量的提升保持一致。因此，ADE的EBITDA达到RM5640万，较2024年第二季度的RM3890万有明显改善。
- Teleport：作为物流业务，Teleport在2025年第二季度实现了RM2.55亿的收入，尽管面临运营逆风，仍取得了13% YOY的增长。其中，电商收入飙升52% YOY至RM8700万，包裹量增长62% YOY至3160万件，总吨位增长21% YOY至77,213吨。这些增长得益于合作伙伴网络容量的2.8倍提升，以及在山打根货运站等三个机场基础设施的投资。Teleport的EBITDA达到RM2460万，较2024年第二季度的RM250万大幅改善，EBITDA利润率提升8.6个百分点 YOY至9.6%。
- 亚航移动（AirAsia MOVE）：该平台在2025年第二季度实现了RM1.07亿的收入，但相较于去年同期的RM1.28亿有所下降，呈现16.33% YOY的跌幅，主要受机票交易面临挑战的影响。尽管如此，月活跃用户（MAUs）实现6% YOY的稳步增长，品牌势头保持积极，谷歌搜索量分别实现26% QOQ和339% YOY的增长。每位乘客的辅助收入（RPP）保持稳定，增长12% YOY，附加率提升3个百分点 YOY。住宿和酒店业务持续增长，实现12% QOQ和32% YOY的增长。得益于严格的成本控制，EBITDA保持在RM1160万的稳定水平。
值得注意的是，航空业务已被列为终止经营业务。该板块在2025年第二季度录得RM44.71亿的收入，较去年同期下降3% YOY，主要由于平均票价下降。然而，航空集团的EBITDA从2024年第二季度的RM7.07亿上升至RM9.31亿，EBITDA利润率达到21%，较2024年同期提高5个百分点，这主要得益于燃油价格下降、东盟货币走强以及成本优化措施。税前利润也从2024年第二季度的RM5.41亿亏损转为RM8.62亿的盈利。
从季度环比来看，集团在2025年第二季度的EBITDA为RM10.58亿，较2025年第一季度的RM11.06亿有所下降，这与航空业第二季度和第三季度通常较弱的季节性模式相符。然而，集团的净利润显著增长至RM14.59亿，远高于前一季度的RM6.92亿。这一增长主要由本季度高达RM8.53亿的汇兑收益驱动，而上一季度仅为RM7410万。若剔除汇兑波动影响，2025年第一季度和第二季度的整体业绩基本保持一致。
现金流方面，截至2025年6月30日，集团的经营活动现金流为RM22.83亿，高于去年同期的RM20.10亿，显示出业务整体改善。投资活动现金流为负RM1.09亿，主要包括购置物业、厂房和设备以及银行存款变动。融资活动现金流为负RM20.95亿，主要用于偿还债务和飞机租赁。本期净现金流为RM7920万，低于去年同期的RM2.20亿。
业务风险与挑战
CAPITALA集团当前面临多重业务风险与挑战，其中最核心的是其重组计划的推进。审计师在2024年12月31日财年审计报告中就指出，由于拟议剥离航空业务的重大里程碑尚未完成，存在与
近期新闻显示，航空业务剥离的截止日期已多次延期，最近一次延至2025年9月30日，以争取更多时间获得相关政府实体、金融机构及第三方的批准，并完成亚航X的RM10亿私募配售。这些延误不仅增加了不确定性，也可能影响市场对集团实现PN17（财务困境公司）状态解除的信心。
此外，集团的航空、物流、旅游平台和机上餐饮业务受航空旅行季节性需求影响，通常第二和第三季度表现较弱，这增加了业绩波动的风险。例如，亚航移动在菲律宾被指控机票价格操纵，导致当地政府下令暂停其机票销售，尽管亚航移动否认并归咎于数据同步问题，但这已对品牌声誉和运营造成负面影响。
地缘政治紧张局势和燃油价格波动也是持续存在的风险。中东冲突可能推高油价，直接增加航空业务的运营成本。尽管CAPITALA在成本控制方面有所努力，且燃油价格展望尚可，但意外的外部冲击仍可能对其利润率造成压力。同时，行业内日益激烈的竞争，特别是低成本航空领域的竞争，可能导致票价下降，进一步压缩利润空间，这在澳航关闭其低成本子公司Jetstar Asia的案例中可见一斑，表明了市场环境的严峻性。
在法律层面，集团面临多项诉讼，包括BigPay的股东纠纷（AA Digital被判支付RM6229.64万的股权回购款和RM1745.31万的仲裁费用）和亚航移动的商标侵权诉讼。尽管公司表示有信心胜诉，但这些诉讼无疑增加了不确定性，并可能产生额外的法律费用。
未来展望与机遇
尽管挑战重重，CAPITALA的未来展望仍展现出积极的转型态势和多重增长机遇。航空业务的剥离被视为集团摆脱PN17状态的关键一步，管理层预计将于11月初完成，并在两周后解除PN17状态。这将使CAPITALA能够更专注于其非航空数字和物流核心业务的发展。
在非航空业务方面：
- ADE（亚洲数字工程）：计划融资RM1亿用于在吉隆坡国际机场（KLIA）扩建四条额外的机库生产线，预计到2027年总数将达到20条。此举旨在抓住第三方航空公司日益增长的维护需求，并通过RedChain II中心提升内部能力，确保亚航机队的运营就绪状态。
- Teleport：尽管面临外部贸易和关税干扰，Teleport仍表现出财务韧性。预计第三季度将实现强劲增长，主要得益于电商客户的远期承诺以及对高附加值服务的推动。通过引入战略性远程波音747货运能力，Teleport正将网络扩展至欧洲、大洋洲和中东，以追求更高收益的航线。Teleport已成功再融资其3500万美元的现有债务，降低了利息成本并获得了更优惠的还款条件，并计划在年内完成新的股权融资以加速增长，目标是实现每日200万个包裹的派送量，预计将带来RM5000万至RM6000万的季度收益。
- 亚航移动（AirAsia MOVE）：致力于在经济型旅游领域实现可持续和盈利增长，通过用户体验（UX）和可用性改进来增强客户界面，推动转化率。公司正在推出超个性化功能，以提供更具相关性的促销和定向优惠。此外，通过加强社交媒体和公关内容，优化病毒式传播和社区驱动的发现，以较低成本增加需求。一个新的东盟微型网站将进一步强化其区域重点。预计11月推出新的支付系统，以扩大支付选项并降低处理成本。公司还在探索与娱乐行业合作，将音乐会门票与机票和酒店捆绑销售。
- Abc Digital：计划将其品牌许可费制度扩展到非亚航品牌，包括ADE、Teleport、AirAsia MOVE和Santan，并寻求新的许可和知识产权机会。作为“奖励”业务的新归属，Abc Digital将推动“随时随地赚取和消费”模式，扩大兑换机会，特别是在生活方式领域，以提高会员忠诚度。
- Santan和BigPay：Santan正在改进亚航的机上餐饮服务，扩大与马来西亚国家铁路运营商KTMB的B2B餐饮业务，并探索“即拿即走”售货亭的可行性。BigPay则利用生态系统推出多项新举措，以促进汇款和贷款业务，并寻求关键战略合作伙伴以实现增长，同时保持严格的成本纪律。
尽管航空业务将被剥离，但其近期的表现和未来展望对当前CAPITALA的整体情况仍有参考价值。航空业务预计下半年将表现强劲，特别是第四季度，这得益于中国和北亚暑假对东盟入境游的提振，以及区域节假日对国内和东盟内部旅行的刺激。马来西亚的国内运力扩张和国际需求韧性将支撑其市场份额。泰国、印度尼西亚和菲律宾市场也因网络优化和新航线而前景看好。亚航集团正在积极拓展新航线，计划主导马来西亚与印度尼西亚之间的国际连接，并恢复至疫情前的Fly-Thru乘客水平。所有飞机预计将在年底前重新投入运营，新交付的A321neo飞机也将使机队规模达到220架。
战略层面，CAPITALA已与马来西亚国家铁路公司KTMB签署谅解备忘录，旨在整合国内旅游服务和物流，包括捆绑式机票-火车票预订、Senai机场的最后一英里接驳服务、Teleport与KTMB Kargo的货运网络整合，以及Santan的列车内餐饮服务。此外，还与Food Empire合作推出即饮饮料。这些合作旨在打造无缝的多式联运旅行体验，提升货运效率，并丰富旅客体验。集团还在积极寻求新的飞机订单，包括与空客达成价值US$122.5亿（RM517.20亿）的50架A321XLR长程窄体机协议（含20架选购权），并有望在2028年开始交付，以实现其飞往欧洲和北美的全球低成本航空网络愿景。同时，也在考虑采购多达150架A220或Embraer E2等小型区域飞机，以优化机队配置，服务更多细分市场。
市场前景与整体风险评估
CAPITALA的市场前景与东盟地区航空及数字经济的复苏和增长紧密相连。随着国际旅行的持续反弹和数字服务渗透率的提高，集团的多元化业务模式有望抓住区域性机遇。尤其是在航空业务剥离后，持续经营业务的增长潜力将更加凸显。ADE在MRO市场的扩张，Teleport在电商物流领域的深耕，以及AirAsia MOVE在在线旅游平台的创新，都预示着这些板块的收入和利润将持续增长。
技术创新和市场扩张是CAPITALA未来的主要增长驱动力。AirAsia MOVE通过超个性化和新支付系统提升用户体验，Teleport通过扩大网络和附加值服务捕捉电商需求，这些都体现了其在数字领域的积极布局。与KTMB和Food Empire等战略伙伴的合作，则有望进一步拓宽其生态系统的边界，实现协同效应。
然而，市场前景并非全无挑战。全球经济的不确定性、潜在的贸易保护主义以及供应链中断仍可能对运营产生影响。航空业的竞争激烈程度不减，票价压力和不断上涨的运营成本（即使燃油价格暂时有利）需要持续的关注。集团在PN17状态下的整顿计划虽然接近尾声，但任何未能如期完成的里程碑都可能再次引发市场担忧。同时，各国监管政策的变化，如菲律宾对AirAsia MOVE的调查，也可能带来不确定性。
风险评估
- 财务风险（高）：集团目前仍面临审计师提出的持续经营重大不确定性，主要源于航空业务剥离的复杂性和延期。尽管债务总额有所减少（从2024年12月的RM14.76亿降至2025年6月的RM13.79亿），但仍需警惕剥离计划最终未能完成可能带来的财务冲击，以及多项未决诉讼（BigPay股东纠纷、AirAsia MOVE商标侵权）可能产生的赔付风险。
- 市场风险（中）：航空业受经济周期、地缘政治事件（如中东冲突对油价的影响）和季节性需求波动影响。尽管东盟市场复苏，但激烈的竞争环境可能限制票价上涨空间。数字业务虽然增长强劲，但也面临市场饱和和用户获取成本上升的挑战。
- 运营风险（中）：航空业务的机队激活延迟（因发动机短缺）可能影响运力恢复和收入目标。Teleport的增长依赖于第三方合作伙伴网络的扩张和资本获取。AirAsia MOVE的平台稳定性、用户体验改进以及避免类似菲律宾的监管问题至关重要。
- 宏观风险（中）：全球经济增长放缓、通货膨胀压力以及各地政府的旅游政策和数字服务监管，都可能对CAPITALA的业务产生影响。区域货币的波动也会影响其以外币计价的成本和收入。
- 技术与声誉风险（中）：作为一个数字驱动型企业，技术安全和平台稳定性是关键。任何数据泄露或服务中断都可能严重损害品牌声誉。AirAsia MOVE在菲律宾的定价争议也凸显了平台需严格遵守当地法规和维护良好声誉的重要性。
综合总结与评价
CAPITALA正处于其企业发展的一个关键转折点。通过剥离传统的航空业务并聚焦其数字和物流生态系统，集团正努力实现业务模式的根本性转型。2025年第二季度的业绩表明，持续经营业务已展现出强劲的增长势头和盈利能力改善，这得益于ADE、Teleport和AirAsia MOVE等核心板块的扩张。
集团在加强非航空业务方面的努力，如ADE的产能扩张、Teleport在电商物流和国际网络上的布局，以及AirAsia MOVE在用户体验和新服务上的投入，都为其描绘了一个多元化、更具韧性的未来蓝图。特别是对新一代长程窄体客机的巨额订单，预示着亚航集团在全球低成本航空市场中的雄心并未消减，而是通过优化机队结构，寻求更具成本效益的全球扩张模式。
然而，围绕航空业务剥离的持续不确定性，以及PN17状态的解除进度，仍然是短期内需要密切关注的核心风险。此外，行业竞争、地缘政治因素、汇率波动和潜在的监管挑战，都将是集团在未来发展中必须审慎应对的外部环境。法律诉讼缠身虽未构成重大威胁，但也消耗了管理资源并引入不确定性。总体而言，CAPITALA的转型之路虽然充满希望，但伴随着重大的执行风险和外部不确定性，其能否成功驾驭这些挑战，将决定其长期发展的轨迹。