水务巨头PBA：营收承压下的韧性与50亿令吉战略蓝图
PBA Holdings Bhd. 是一家马来西亚投资控股公司，其核心业务涵盖原水的抽取、水处理、向槟城州消费者供应和销售处理水，以及其他水相关业务。公司通过其主要子公司Perbadanan Bekalan Air Pulau Pinang Sdn. Bhd.（PBAPP）运营水务业务，负责原水的抽取、处理、供应和销售。此外，PBA Resources Sdn. Bhd.则专注于提供培训设施、教育及其他非水相关业务，以实现业务多元化。
2025年第二季度业绩概述
PBA Holdings Bhd.在2025年第二季度（截至2025年6月30日止的三个月）展现了复杂的财务表现。本季度，公司实现营收RM14.68万，较2024年同期（Q2 2024）的RM15.03万下降了2.3% YOY。营收的下滑主要归因于家庭消费者用水量的减少。同期，公司毛利为RM6.72万，相较Q2 2024的RM8.16万，下降了17.8% YOY。税前利润为RM3.95万，较Q2 2024的RM5.84万大幅下降32.4% YOY。本季度归属于本期利润的全面收益为RM3.61万，也较去年同期下降了34.5% YOY，导致每股收益从Q2 2024的16.68仙降至10.92仙。
然而，从季度环比来看，2025年第二季度表现显著改善。相较于2025年第一季度（Q1 2025）的RM12.43万营收，本季度营收增长了18.1% QOQ。同时，税前利润从Q1 2025的RM2.31万飙升至RM3.95万，实现了71.1% QOQ的强劲增长。这一季比季的改善主要得益于水消费量的增加以及房地产开发商提供的资本贡献资金的增长。
若考察本年度上半年（截至2025年6月30日止的六个月）的累计业绩，公司营收达到RM27.11万，较2024年同期（H1 2024）的RM26.15万增长了3.7% YOY。尽管上半年营收有所增长，但毛利却从H1 2024的RM12.31万降至RM11.77万，下降4.4% YOY。税前利润和归属于本期利润的全面收益也呈现下降趋势，分别录得RM6.25万（H1 2024为RM7.48万，下降16.4% YOY）和RM5.57万（H1 2024为RM6.96万，下降20.0% YOY）。上半年每股收益为16.82仙，低于H1 2024的21.02仙。
深入财务分析
收入结构与表现
PBA的收入主要来源于售水、资本贡献资金及其他业务。细分来看，2025年第二季度，售水收入为RM12.52万，较Q2 2024下降8% YOY，这印证了家庭消费者用水量减少的判断。然而，资本贡献资金收入同比增长28% YOY至RM1.21万，而其他收入则实现超过100% YOY的增长，达到RM0.95万，部分抵消了售水收入的下滑。
从本年度上半年累计数据看，售水收入为RM24.14万，较H1 2024增长5% YOY，显示出长期需求韧性。但资本贡献资金收入为RM1.53万，较H1 2024下降33% YOY，表明该项收入的波动性较大。其他收入则大幅增长77% YOY至RM1.44万，为整体营收增长做出了贡献。
盈利能力分析
尽管营收在第二季度面临YOY压力，公司在成本控制方面也面临挑战。本季度销售成本为RM7.96万，较Q2 2024的RM6.87万增长15.9% YOY，这直接导致毛利大幅下降。行政费用也从Q2 2024的RM2.95万增至RM3.44万，增长16.6% YOY，进一步挤压了利润空间。税前利润的显著下降反映了成本上升和营收下降的双重压力。值得注意的是，公司有效税率低于法定税率，主要原因是某些从房地产开发商转移的资产收入不需纳税。
资产负债状况
截至2025年6月30日，PBA的总资产为RM18.18亿，较2024年12月31日的RM18.07亿略有增长。这主要得益于物业、厂房和设备的增加，其价值从RM11.50亿增至RM11.74亿，反映了公司在基础设施方面的持续投入。报告期内，公司购置资产总成本达RM5.92万，显示出积极的资本开支策略。
同期，总权益从RM10.67亿增至RM11.22亿，净资产每股从RM3.22增至RM3.39，表明公司盈利能力对股东权益的累积作用。负债方面，非流动负债略有下降，而流动负债亦有所减少，总负债从RM7.40亿降至RM6.95亿。现金及现金等价物略有下降，从RM27.97万降至RM27.91万。
现金流量分析
截至2025年6月30日的六个月，PBA的经营活动产生的净现金为RM6.36万，较H1 2024的RM5.32万有所增加，表明核心业务的现金生成能力保持稳定。然而，投资活动使用的净现金从H1 2024的RM1.72万大幅增至RM5.76万，主要原因是物业、厂房和设备购置支出的显著增加。融资活动使用的净现金从H1 2024的RM14.79万降至RM6.53万，这得益于槟城州政府支付的RM1.00万款项。综合来看，本期现金及现金等价物净减少RM0.06万，与去年同期的净增加RM2.12万形成对比，反映了公司加大投资开支的战略。
业务运营与风险洞察
PBA的业务运营具有独特的稳定性，其水务服务在槟城州内拥有特许经营权，市场地位稳固。公司业务不存在季节性或周期性波动，为业绩提供了坚实基础。本季度报告中未提及重大的会计政策变更或估算变更，也无重大诉讼或或有负债，显示公司财务和法律状况较为健康。公司在运营方面面临的主要挑战是水处理和供应过程中不断上升的运营成本，特别是电费及相关服务成本的增加。此外，公司正积极执行“2030年水务应急计划”（WCP 2030），旨在确保槟城长期水供应的可持续性，这需要巨大的资本支出和高效的项目执行能力。
市场动态与新闻整合
水费调整及其影响
近期市场消息显示，联邦政府已批准自2025年8月1日起对半岛马来西亚和纳闽地区的水费进行调整。PBA作为马来西亚两家上市水务运营商之一，被认为是此次水费上调的直接受益者。然而，值得关注的是，槟城州政府已决定将新水费的实施推迟至2026年7月1日。尽管如此，此次调整预计将在2026年下半年为PBA的子公司PBAPP带来约RM2.00万的额外收入。这笔额外收入将有助于抵消日益增长的运营支出，并支持槟城水利基础设施的改善，包括建设Mengkuang Park水处理厂、新的Sungai Kerian水处理厂以及从Macallum地区到Bukit Dumbar的新处理水管道。
战略融资举措：50亿令吉伊斯兰债券计划
为了支持其长期融资需求和大规模基础设施项目，PBA已于2025年7月2日向马来西亚证券委员会（SC）提交了设立一项总额不超过RM50.00亿的Sukuk Wakalah伊斯兰债券计划。此项永续性质的计划，每期发行期限至少一年，预计首批发行将在提交日期起90个工作日内完成。该计划已获得RAM Rating Services Bhd.的AAA信用评级，彰显了其强大的信用质量。募集资金将用于符合伊斯兰教法原则的用途，包括为集团的营运资金、资本支出、投资、现有或未来符合伊斯兰教法的融资再融资，以及支付设立和发行伊斯兰债券相关的费用和开支。该计划也已获得UOB Malaysia和Maybank Investment Bank的联合牵头安排人和牵头经理任命，并结合了可持续金融框架，使PBAPP成为槟城首个同时设立伊斯兰债券计划和可持续金融框架的州属关联机构，有望吸引更广泛的投资者群体。
行业认可与市场地位
PBA Holdings Bhd.在近期举办的“The Edge Malaysia Centurion Club Corporate Awards 2025”上获得了两项殊荣：在三年税后利润增长和三年股东回报方面均荣获最高奖项，再次印证了其在电信、媒体和公用事业领域的卓越表现。新闻报道指出，在2021财年至2024财年期间，PBA的税后利润复合年增长率（CAGR）高达48.5%，并在2024财年创下RM1.44亿的历史新高。公司股价在2022年3月31日至2025年3月28日期间几乎翻了两番，三年调整后复合年增长率达25.33%。这些成就主要得益于2024年2月生效的国内水费调整。公司自2002年上市以来一直保持稳定的股息派发记录，进一步增强了其对股东的吸引力。
未来展望与机遇评估
展望未来，PBA的营收预计将随着槟城快速的工业化进程和人口增长而持续增长，这将直接带动处理水销量的增加。尽管槟城的水费调整被推迟至2026年7月1日，但其落地实施将为公司带来可预见的额外收入，显著改善财务状况。公司正积极推进的“2030年水务应急计划”（WCP 2030）的剩余六个项目，预计需要RM18.47亿的资本支出，这将通过内部资金、贷款、伊斯兰债券发行以及与Pengurusan Aset Air Bhd (PAAB)的合作来筹集。这项计划不仅确保了槟城未来的水安全，也为PBA的长期可持续发展奠定了基础。
RM50.00亿伊斯兰债券计划的设立，是公司未来发展的重要战略举措。它为PBA提供了强大的融资工具，以支持其大规模的资本支出和运营需求，特别是在WCP 2030等基础设施项目上的投入。同时，该计划的可持续金融框架特性，也符合当前全球对环境、社会和治理（ESG）投资的趋势，有望吸引负责任的投资者。槟城州政府作为最大股东，对公司的坚定支持，也为PBA的长期发展提供了强大的后盾。
行业分析师普遍认为，水费上调将有助于水务运营商抵消不断上涨的电费及其他运营成本，并为升级水利基础设施、加速老化管道更换以及减少无收益水（NRW）提供更多空间。虽然短期内面临营收和利润的YOY压力，但公司长期的战略布局和外部积极因素，如水费调整的最终实施、工业化带来的需求增长，以及稳健的融资计划，预示着PBA未来1-2年将迎来营收和利润的恢复性增长，并在长期内保持其在槟城水务市场的核心地位。
综合风险评估
PBA在稳健经营的同时，也面临多方面的风险挑战，需要密切关注和有效管理：
- 财务风险（中）：
- 资本支出庞大： “2030年水务应急计划”（WCP 2030）所需的大量资本支出（剩余项目约RM18.47亿）可能对公司的现金流和盈利能力构成压力。尽管有RM50.00亿伊斯兰债券计划提供资金，但大规模投资的回报周期较长，且存在项目执行超预算或延期的风险。
- 运营成本上升： 电费、支持服务及其他运营成本的持续增长，可能侵蚀利润率，尤其是在水费调整尚未完全覆盖成本增加的过渡期。
- 市场与监管风险（中）：
- 水费调整延迟： 槟城州水费调整的推迟（至2026年7月1日）将延后其对营收和利润的积极影响，可能导致公司在短期内继续面临成本压力。
- 水消费量波动： 尽管工业化带来长期增长，但家庭消费量的短期波动（如Q2 2025所示）仍可能影响短期营收。
- 运营与项目执行风险（中）：
- WCP 2030项目执行： 大规模基础设施项目的规划、建设和运营需要高效的管理和执行能力。任何项目延误或技术问题都可能影响水供应的稳定性，并带来额外成本。
- 无收益水（NRW）管理： 减少无收益水是水务行业面临的普遍挑战。若无法有效降低NRW，将影响运营效率和资源利用率。
- 宏观经济风险（低）：
- 经济放缓： 虽然槟城工业化进程强劲，但如果马来西亚或全球经济整体放缓，可能影响槟城的工业扩张速度和水需求增长。
总结与综合评价
PBA Holdings Bhd.作为槟城州唯一的特许水务运营商，在维持公共服务和支持区域经济发展方面发挥着关键作用。尽管公司在2025年第二季度面临营收和利润的YOY下滑压力，但这主要是由家庭水消费量减少和成本上升所致，并且通过有效的管理和QOQ的强劲反弹，显示出其内在的经营韧性。本年度上半年整体营收仍保持YOY增长，且净资产持续增加，反映了稳健的财务基础。
公司当前的核心竞争力在于其在槟城水务市场的垄断地位、槟城州政府的强大支持以及对基础设施投资的坚定承诺。RM50.00亿伊斯兰债券计划的推出，是公司应对未来水务需求增长和基础设施升级的关键战略举措，为WCP 2030等重大项目提供了充足的资金保障。同时，该计划融入可持续金融框架，也提升了公司的市场形象和吸引力。虽然槟城水费调整的实施有所延迟，但其最终落地将显著改善公司的盈利能力，并有助于抵消不断上涨的运营成本。
PBA面临的主要挑战在于如何有效管理庞大的资本支出、控制日益增长的运营成本，并确保WCP 2030等项目的顺利执行。同时，水费调整的过渡期和可能出现的消费量波动也需要密切关注。然而，鉴于槟城工业化的强劲势头、对处理水需求的持续增长，以及公司积极的战略融资和基础设施投资，PBA具备坚实的基础和明确的增长路径。展望未来，PBA有望凭借其核心优势和战略布局，克服短期挑战，实现长期可持续发展，继续巩固其在马来西亚水务行业的领先地位。