WASCO：能源转型浪潮下的财务表现与战略重塑

WASCO Berhad 是一家马来西亚公司，主营投资控股并为其子公司提供管理服务。公司业务主要分为四大板块：能源服务、生物能源服务、贸易及其他。其中，能源解决方案服务涵盖管道涂层、石油和天然气行业管道制造、离岸/陆上油田开发设施建设及运营，以及为发电、油脂化学和石化行业提供专业设备与服务。生物能源服务板块专注于生物质发电厂专用设备（如工业风机、锅炉和主要以生物质燃料运行的涡轮机）的供应和制造。贸易板块则从事建筑材料的贸易和分销，以及建筑行业工业管道的制造和贸易。公司旗下拥有 Wasco Energy Ltd、Wasco Management Services Sdn. Bhd. 等子公司。

进入2025财年第二季度，WASCO在复杂的全球经济环境中展现出韧性与挑战并存的财务表现。截至2025年6月30日的第二季度，公司总收入达到RM6.94亿，较2024年同期（RM7.03亿）录得1.26%的YOY轻微下滑。然而，若审视2025财年上半年（H1 FY2025）的累计业绩，总收入则录得RM14.13亿，相较于2024年同期的RM13.47亿，实现了4.94%的YOY增长。尽管收入端保持相对稳定或增长，但利润指标却面临显著压力。本季度毛利润为RM84.81百万，较2024年同期的RM107.01百万下降了20.84% YOY。上半年累计毛利润为RM1.89亿，与2024年同期的RM2.45亿相比，下降了22.95% YOY。利润总额（PBT）在本季度录得RM37.46百万，较2024年同期的RM44.40百万下降15.59% YOY；上半年累计PBT为RM83.85百万，相较于2024年同期的RM1.45亿，大幅下降42.37% YOY。归属于公司所有者的净利润在本季度为RM33.95百万，较2024年同期的RM35.75百万下降5.04% YOY；上半年累计净利润为RM69.38百万，与2024年同期的RM92.76百万相比，下降了25.21% YOY。此外，本季度PBT较上一季度（2025年第一季度）的RM46.40百万下降了19.18% QOQ，这主要归因于联营公司和合资企业业绩的疲软。基本每股收益（EPS）也相应从2024年同期的4.62仙降至2025年第二季度的4.38仙，上半年累计EPS从11.98仙降至8.96仙。

深入财务分析

WASCO在2025财年上半年的财务表现呈现出收入稳健增长与盈利能力下滑的对比态势。收入的增长主要得益于能源服务和生物能源服务两大核心板块的贡献。其中，能源服务板块上半年外部收入达到RM12.87亿，较2024年同期的RM12.27亿增长4.90% YOY；生物能源服务板块上半年外部收入为RM1.26亿，较2024年同期的RM1.20亿增长5.17% YOY。这些增长表明公司在核心市场的业务活动依然活跃。

然而，盈利能力的显著下滑是当前财务报告中的主要关注点。毛利润的YOY下降幅度超过20%，显示出成本控制面临挑战或定价能力受限。销售成本在本季度上升至RM6.09亿，而去年同期为RM5.96亿，销售成本YOY增长2.23%；上半年销售成本从去年的RM11.02亿上升至RM12.25亿，YOY增长11.16%，高于收入的增长速度，导致毛利率承压。此外，联营公司及合资企业的业绩表现对集团利润构成了重大拖累。2025年上半年，公司应占联营公司亏损RM7.23百万（2024年同期为盈利RM7.53百万），应占合资企业亏损RM3.96百万（2024年同期为盈利RM7.61百万），这种从盈利到亏损的转变是导致PBT大幅下滑的关键因素之一。

尽管经营利润有所承压，公司在某些非经营性项目上实现了积极进展。其他经营收入和非金融资产减值准备的回拨显著增加，分别为上半年带来RM30.16百万和RM23.73百万的收益。此外，由于利率环境或债务结构优化，财务成本从2024年同期的RM28.32百万降至2025年上半年的RM20.07百万，下降了29.13% YOY，为利润表现提供了部分缓冲。

资产负债表方面，截至2025年6月30日，公司总资产为RM24.10亿，较2024年12月31日的RM28.90亿下降16.59%。这主要体现在流动资产的减少，尤其是存货、合同资产和贸易及其他应收款项均有显著下降。例如，合同资产从RM4.58亿降至RM2.22亿，贸易及其他应收款项从RM6.09亿降至RM4.80亿。这种变化可能反映了项目收款加速、库存管理优化或新项目获取放缓的混合影响。现金及银行结余从RM2.41亿降至RM2.09亿，净减少RM32.00百万。然而，流动负债也大幅下降，从RM15.90亿降至RM10.21亿，特别是合同负债和贸易及其他应付款项的减少，显示出公司在管理短期债务和改善营运资本方面的努力。总负债从RM19.42亿降至RM14.25亿，下降26.57%。同时，归属于公司所有者的权益从RM8.43亿增至RM8.93亿，增长5.93%，这在一定程度上提升了公司的财务稳健性。

现金流方面，上半年经营活动产生的净现金流为RM1.27亿，较2024年同期的RM1.23亿略有增加2.69% YOY，表明核心业务的现金生成能力依然健康。然而，投资活动使用的净现金流大幅增至RM42.03百万（2024年同期为RM2.43百万），主要与购置物业、厂房和设备有关。融资活动使用的净现金流为RM1.35亿，与2024年同期的RM1.37亿大致持平。综合来看，现金及现金等价物期末余额较期初减少RM50.10百万，显示出公司在当前期间的整体现金头寸有所收缩。

业务风险与未来展望

尽管WASCO努力改善其财务状况，但仍面临多重业务风险。首先，能源服务板块的联营公司和合资企业表现疲软是当前利润下降的主要原因，这需要公司加强对这些投资的监督和管理。其次，全球经济不确定性持续存在，尤其是在油气服务市场，最终投资决策和合同授予的延迟给公司的订单获取带来了挑战。新闻报道也指出，分析师已下调2025年油气行业的盈利预期，并预测其将是十年来表现最差的一年，原因是油价下跌、潜在的美国关税上调以及马来西亚国家石油公司（Petronas）可能削减资本支出。尽管WASCO的订单簿高达RM22.00亿，提供了未来盈利可见性，但油气行业的整体下行趋势仍是不容忽视的风险。

然而，WASCO并非没有应对策略。公司在2025财年上半年斩获了包括卡塔尔管道涂层、马来西亚工业部门涂层管道供应、尼日利亚邦加北部深水项目E-House以及瑞典绿色氢钢设施变电站等新合同，彰显了其在能源服务领域的持续竞争力。更重要的是，WASCO正积极推动其生物能源子公司Wasco Greenergy Berhad的首次公开募股（IPO）计划。此次IPO不仅旨在为Greenergy的扩张（特别是投资生物质蒸汽发电厂和拓展印度尼西亚业务）筹集资金，也将有助于WASCO部分变现其持股并提升集团整体股东价值。分析师普遍对Greenergy的独立上市持乐观态度，认为这将解锁其在可再生能源领域的内在价值，并可能促使WASCO的股价获得重估。这一战略举措标志着WASCO致力于向更可持续、更具增长潜力的生物能源领域转型，以应对传统油气市场的波动。

市场新闻整合：机会与风险

近期市场新闻为WASCO的未来发展描绘了一幅机遇与挑战并存的图景。最核心的焦点无疑是Wasco Greenergy Berhad的拟议上市。多篇新闻报道（如2025年6月20日、23日、7月9日、10日）均指出，WASCO计划将其生物能源部门Greenergy分拆上市，此举被分析师普遍视为“价值释放”的关键一步。Greenergy不仅致力于建造生物质能源系统和发电厂，还计划转型为生物质蒸汽发电厂的拥有者和运营商，以获取经常性收入。IPO将为其在印度尼西亚的运营扩张和设备投资提供资金。分析师预计，此次上市将为Wasco带来价值重估的机会，尤其是考虑到其同业BM Greentech Bhd的市盈率估值远高于Wasco。这表明市场对ESG（环境、社会和治理）相关业务的偏好日益增加，而Greenergy的上市恰好契合了这一趋势。

在油气服务领域，WASCO面临的挑战则更为严峻。尽管公司管理层提到RM22.00亿的健康订单簿和RM104.00亿的强大投标簿，提供了未来盈利的可见性，但新闻报道（如2025年6月5日）指出，分析师已下调2025年油气行业的盈利预测，并预计将是过去十年中表现最差的一年。主要原因包括第一季度业绩疲软、油价下跌、潜在的美国关税上调以及马来西亚国家石油公司（Petronas）可能削减资本开支。特别是Maybank Investment Bank已将WASCO评级下调至“持有”，理由是项目延迟和订单簿萎缩。这种宏观行业逆风与公司内部乐观预期之间的差异值得关注。然而，中东地区地缘政治紧张局势导致的油价短期飙升（2025年6月15日），曾短暂提振包括WASCO在内的能源股，但这种波动性也凸显了该行业的内在风险。

此外，WASCO在ESG方面的努力也值得肯定。公司于2025年7月23日举办“可持续发展日”，旨在提升供应商对国家可持续发展报告框架（NSRF）的准备，并专注于范围3温室气体排放、人权尽职调查和负责任采购。这表明WASCO积极响应日益增长的ESG要求，并努力构建负责任的价值链。此举不仅有助于提升公司在资本市场的ESG评级，也为其“绿色”投资策略增添了吸引力。

投资价值评估

综合来看，WASCO在2025财年上半年的表现呈现出复杂的图景。尽管公司在营收方面保持增长态势，且经营现金流依然稳健，但联营公司和合资企业业绩的显著下滑，以及销售成本的上升，共同导致了利润端的压力。然而，公司在资产负债表方面表现出积极调整，流动负债的显著减少，以及归属于公司所有者权益的增长，增强了其财务韧性。

当前WASCO的投资价值评估需要考虑其战略转型。公司主动剥离并上市生物能源业务，是其响应全球能源转型趋势、解锁内在价值的关键举措。此举有望吸引更多关注ESG和可再生能源领域的投资者，从而可能促使公司估值水平获得提升。尽管传统油气业务面临行业逆风，但WASCO凭借其在管道涂层等领域的稳固地位和多元化的订单簿，仍能维持一定的核心业务稳定性。

公司近期宣布派发每股3.00仙的首次中期现金股息（截至2025年6月30日止财政年度），加上4月已派发的2.00仙股息，本财年迄今累计已派发5.00仙。这反映了管理层对公司财务实力和长期前景的信心，也为股东提供了吸引力的回报。

市场前景与风险评估

展望未来，WASCO的市场前景既充满机遇也伴随着挑战。在能源服务领域，全球经济的不确定性预计将在短期内继续导致最终投资决策和合同授予的延迟。尽管分析师普遍认为油气行业在2025年将面临严峻考验，但WASCO高达RM22.00亿的多元化订单簿（其中能源服务板块贡献RM20.00亿）以及RM104.00亿的强大投标簿，为公司提供了直至2026财年的盈利可见性。随着项目执行的推进，预计下半年营收确认将加速。公司持续在卡塔尔、尼日利亚和瑞典等市场获得新合同，表明其核心竞争力在全球范围内仍受认可，尤其是在应对脱碳解决方案和可持续基础设施项目方面，如Kasawari碳捕集与封存项目。

生物能源服务板块被视为WASCO未来增长的关键驱动力。该板块截至2025年6月30日的订单簿为RM2.68亿。对可再生能源解决方案日益增长的需求、东南亚地区丰富的生物质燃料来源（如棕榈油空果串）以及全球对脱碳目标的追求，共同为WASCO在该领域的发展提供了广阔空间。Wasco Greenergy Berhad的IPO计划，以及其在印度尼西亚扩张运营和寻求拥有并运营生物质蒸汽发电厂的战略，将进一步巩固其在生物能源价值链中的地位，并有望抓住区域绿色价值链的发展机遇。尽管印度尼西亚的土地分配挑战短期内可能影响市场情绪，但预定的交付和工业脱碳需求的上升预计将支撑其2025财年下半年的强劲表现。

风险评估

WASCO在迈向未来的道路上，需要审慎管理以下几个维度的风险：

• 财务风险 (中高):
  • 盈利能力下滑： 2025年上半年PBT和净利润YOY大幅下降，主要是由于联营和合资公司业绩疲软以及成本压力。若未能有效改善，可能持续侵蚀盈利。缓解措施包括加强联营和合资公司的管理与战略审查，以及优化成本结构。
  • 外汇波动： 财报显示外币折算差额对全面收益产生负面影响。鉴于公司在全球14个国家开展业务，外汇风险敞口较大。缓解措施可包括利用远期货币合约等金融工具进行对冲。
  • 应收账款和存货管理： 虽然合同资产和应收账款显著下降，这可能带来流动性改善，但也需警惕其是否源于新项目获取放缓。持续优化营运资本管理至关重要。
• 市场风险 (中高):
  • 油气行业逆风： 全球经济不确定性和分析师对油气行业前景的悲观预测，可能导致项目延迟和订单获取困难。公司需持续多元化业务组合，减少对单一行业的依赖，并深耕高利润项目。
  • 地缘政治不稳定： 中东地区紧张局势导致的油价波动，可能影响油气项目的投资决策和成本结构。
  • IPO市场情绪： 尽管ESG相关IPO备受青睐，但整体IPO市场仍受全球贸易紧张和流动性担忧影响。Greenergy IPO的成功将部分取决于整体市场情绪。
• 运营风险 (中):
  • 项目执行： 随着RM22.00亿订单簿的推进，项目执行能力、成本控制和按时交付将是关键。
  • 生物能源扩张： 在印度尼西亚等新市场扩张可能面临土地分配、监管审批和运营挑战。
• 宏观经济风险 (中):
  • 全球经济增长放缓：可能抑制能源需求和投资。
  • 通胀压力：油价上涨可能导致燃料和运输成本增加，进而影响运营成本和供应链。
• 技术与竞争风险 (中):
  • 能源转型加速：需要公司不断投资技术创新，保持在可持续能源解决方案领域的竞争力。
  • 市场竞争：在生物能源和管道服务领域可能面临日益激烈的竞争。

综合总结与评价

WASCO正处于一个关键的战略转型期，努力平衡其传统油气业务的挑战与生物能源领域的增长潜力。公司2025财年上半年在收入端表现出韧性，但盈利能力承压，主要受联营和合资公司业绩不佳以及成本上升的影响。管理层通过积极减少负债和维持健康的经营现金流，提升了公司的财务结构弹性。

其核心竞争力体现在长期积累的能源服务专业知识和日益增长的生物能源解决方案能力。通过Wasco Greenergy Berhad的IPO，WASCO正着力解锁其在可再生能源领域的价值，并吸引更多专注于ESG的资本。这一战略举措是公司应对全球能源转型、实现业务多元化的重要一步，有望在长期内提升公司估值和盈利质量。

然而，WASCO并非没有挑战。传统油气行业面临的宏观逆风、联营和合资公司业绩的持续低迷以及全球经济不确定性带来的项目延迟，都要求公司保持高度警惕和灵活应变。公司需要持续优化成本结构、加强对投资项目的管理，并确保生物能源业务的扩张顺利进行。健康的订单簿和对ESG的坚定承诺，为WASCO在充满挑战的市场环境中提供了重要的支撑。最终，WASCO能否在能源转型浪潮中实现可持续增长并为股东创造长期价值，将取决于其战略执行力、对风险的有效管理以及抓住新能源市场机遇的能力。