SALIRAN：上市后首份半年报揭示增长动力与利润挑战，未来战略如何应对？

SALIRAN Group Berhad 是一家马来西亚公司，专注于法兰、管道、阀门、管件及相关零件和配件（统称为PVF产品）以及钢材产品的贸易和供应。其产品线涵盖广泛，包括法兰、对焊管件、锻制管件、无缝管、焊接管、定制锻件、阀门、感应弯管、管塞三通、封头、管路盲板、节流孔板和节流法兰、垫片以及螺栓螺母。SALIRAN集团旗下拥有多家子公司，包括Saliran Industrial Supplies Sdn Bhd、Saliran Flanges & Fittings Sdn Bhd、Saliran Precision Engineering Sdn Bhd、Saliran Industries Sdn Bhd 和 JS Tech Marketing Sdn Bhd。其中，Saliran Industrial Supplies Sdn Bhd 主要作为钢管、管件和法兰等产品的贸易商和库存商；Saliran Flanges & Fittings Sdn Bhd 则作为Saliran Industrial Supplies Sdn Bhd 的贸易分支；而Saliran Precision Engineering Sdn Bhd 则专注于法兰、管件及其他产品的制造。

进入2025财年第二季度，SALIRAN集团展现出稳健的营收增长态势，但同时面临利润率承压的挑战。本季度报告及其相关新闻数据为我们深入剖析公司上市后的运营表现、财务健康状况以及未来发展战略提供了重要依据。

季度业绩概览与核心驱动因素

截至2025年6月30日的第二季度（2Q2025），SALIRAN集团录得营收RM1.16341亿。本财政期累计至2025年6月30日（1H2025），集团营收达到RM2.11344亿。由于公司于2025年3月13日首次在马来西亚交易所ACE市场上市，此次为第二次发布中期财务报告，因此尚无可比较的去年同期（YOY）数据。

与上一季度（1Q2025）相比，2Q2025的营收从RM9500万增长至RM1.16341亿，实现22.46%的QOQ增长。这一显著增长主要得益于本地客户订单量的增加，反映了马来西亚本地项目的需求旺盛。本季度，本地营收贡献占总营收的77.51%，高于1Q2025的72.46%。尽管对印度尼西亚市场的销售额在2Q2025略有增长，但由于整体营收的提升，该市场对总营收的贡献比重从1Q2025的27.40%降至22.43%。

然而，营收的增长并未同步带动利润的提升。2Q2025的税前利润（PBT）为RM242.1万，相较于1Q2025的RM438万下降了RM196万，跌幅达44.75% QOQ。税后利润（PAT）也从1Q2025的RM260万降至2Q2025的RM141万。利润下滑的主要原因是毛利率的显著下降，从1Q2025的17.05%降至2Q2025的8.40%。公司解释称，毛利率的缩减是由于采取了“重振客户获取策略”，旨在维护现有客户并争取新客户账户，这表明公司在竞争激烈的市场环境中，可能通过牺牲部分利润来巩固市场份额或拓展业务。

值得注意的是，本财政期内，集团计入了RM69万的一次性上市费用。若剔除该费用，截至2025年6月30日的累计税前利润将达到RM749万，这反映了公司潜在的运营盈利能力。

深入财务分析

收入与盈利能力剖析

SALIRAN集团的营收主要来源于其两大业务板块：供应与分销，以及制造。在2Q2025，供应与分销板块贡献了RM1.15735亿的营收，占总营收的99.5%，而制造板块贡献了RM60.6万。这一结构表明集团的核心业务仍是PVF产品和钢材的贸易与分销。

虽然营收表现亮眼，但利润率的压缩是本季度财报的核心关注点。2Q2025的毛利率下降近一半，直接导致税前利润大幅缩水。这可能是短期内的战略性调整，但也反映了市场竞争的激烈程度，以及公司在平衡市场份额与盈利能力之间的考量。其他运营收入在2Q2025为RM67.9万，对利润形成一定支撑。行政开支在2Q2025为RM612.7万，财务成本为RM190.5万，这些费用对利润造成了持续的压力。

此外，本期集团的有效税率异常高，2Q2025为41.92%，1H2025为40.55%，远超马来西亚24.00%的法定税率。这主要是由于递延税项的确认以及部分费用（如上市费用）不可抵税所致。高企的有效税率进一步侵蚀了集团的净利润。

资产负债表与现金流分析

截至2025年6月30日，SALIRAN集团的总资产从2024年12月31日的RM1.83139亿增至RM2.17121亿。资产增长主要体现在流动资产，特别是贸易应收款项和现金及银行结余。贸易应收款项从RM7557.8万增至RM8540.8万，显示销售额增长的同时，应收账款管理需持续关注。现金及银行结余从RM3827.9万大幅增加至RM5652.6万，这主要得益于首次公开募股（IPO）所募集的资金。

权益方面，由于IPO发股，股本从RM3025.2万大幅增至RM5023.4万，总权益从RM4343.5万增至RM6746万。这使得每股净资产从RM0.14提升至RM0.18。

负债总额从RM1.39704亿增至RM1.49661亿。其中，借款总额从RM1.08843亿增至RM1.13984亿，包括短期借款RM8230.6万和长期借款RM3167.8万。流动负债的增加，尤其是贸易应付款项从RM1980万增至RM2645.3万，以及流动借款的增加，意味着营运资金管理的重要性日益凸显。

现金流方面，截至2025年6月30日的半年报显示，经营活动产生的现金净额为RM85.5万。尽管实现了营收增长，但应收账款和应付账款的变化以及利息和税费支付对经营性现金流造成了一定影响。投资活动使用了RM162.3万的现金，主要用于购置物业、厂房和设备以及其他投资。融资活动产生了RM1994.4万的现金净额，主要来源于IPO发股净收益RM1998.2万，扣除了部分银行借款的净偿还和固定存款质押的增加。整体而言，IPO资金的注入显著改善了集团的现金状况，期末现金及现金等价物达到RM5302.9万。

业务风险与未来展望

SALIRAN集团在报告中坦承，全球经济面临放缓甚至衰退的风险，尤其受美国贸易关税政策的影响，可能导致全球成本上升和通货膨胀。马来西亚经济增长也受到美国关税上调的潜在影响，2025年第一季度GDP增长已降至4.4%，低于前一季度的5.0%。这些宏观经济和地缘政治不确定性、贸易政策风险以及外汇波动，都可能对集团的全球供应链和业务运营构成挑战。

面对这些外部挑战，SALIRAN表示将保持审慎的成本管理和业务扩张策略，同时致力于提高运营效率。尽管存在宏观层面的不确定性，集团对自身在油气行业管道、管件、法兰和钢材产品供应与分销领域的前景持乐观态度，这主要基于其竞争优势和以下战略举措：

• 市场扩张：计划在印度尼西亚设立销售办事处，以深化区域市场渗透。
• 质量提升：加强质量保证和控制程序，以满足高标准工业需求。
• 物流优化：扩充交付卡车车队，提升供应链效率和响应速度。
• 品牌发展：进一步开发和拓展集团与Tae Heung Forging Co Ltd共同拥有的“THF”品牌产品线。

市场新闻整合、机会与风险评估

近期市场新闻为SALIRAN的未来发展提供了额外视角：

战略合作与国际化机遇：

• 2025年8月6日/7日，SALIRAN与中国茂名港集团有限公司和马来西亚PCA集团签署了一份谅解备忘录（MOU）。此次合作旨在通过技术交流、培训和研究合作，促进油气行业的工业协同，特别关注低碳炼油、智能工厂创新和碳捕获、利用与储存（CCUS）技术。这一合作预计将提升SALIRAN的技术深度、区域连接性以及在东南亚价值链中的整合能力。MOU的签署与公司在印度尼西亚设立销售办事处和扩大国际市场影响力的战略高度契合，预示着未来潜在的业务增长点和技术升级空间。

内部管理与公司治理：

• 2025年7月17日/18日，SALIRAN宣布任命首席财务官Yong Wai Kin为公司执行董事。这一任命反映了董事会对Yong先生领导能力和专业知识的信心，尤其是在公司IPO后继续推进增长轨迹的关键时期。经验丰富的领导层将有助于公司更好地执行其扩张计划和财务管理。

合规性与投资者基础风险：

• 2025年5月30日/31日，马来西亚证券委员会（SC）公布最新半年度审查结果，SALIRAN集团被移出符合伊斯兰教法（Shariah-compliant）的证券名单。尽管SC强调，投资者若在指定日期市场价格等于或高于原始投资成本时出售此类证券，可保留已获得的股息和资本收益，但此举可能导致部分偏好伊斯兰教法投资的机构和个人投资者退出或规避投资SALIRAN股票，从而可能影响其股票的市场流动性和估值水平。公司应审视业务运营和财务状况的变化，以了解为何被重新分类，并评估是否会对未来的融资或投资者关系产生长期影响。

综合机会与风险评估

整合上述信息，SALIRAN面临的主要机遇包括：

• 本地需求支撑：马来西亚本地基础设施相关项目的强劲需求为其核心供应与分销业务提供了坚实基础。
• 区域扩张潜力：通过IPO资金支持和战略MOU，在印度尼西亚等东南亚市场寻求新的增长点。
• 技术与价值链整合：与茂名港集团及PCA集团的合作，有望提升技术实力，拓宽供应链，并在低碳技术等新兴领域获得优势。
• 内部管理强化：关键高管的晋升可能带来更强的执行力。

同时，主要风险在于：

• 利润率压力：为维护客户和拓展市场而采取的竞争性定价策略，可能持续压低毛利率，影响短期盈利能力。
• 宏观经济与地缘政治风险：全球经济下行、贸易关税和外汇波动，可能对其出口业务和原材料成本造成不利影响。
• 合规性挑战：被移出伊斯兰教法合规名单，可能缩小其潜在投资者基础，对股价表现和未来融资能力构成一定压力。
• 营运资金管理：贸易应收款项的增加和较高水平的流动借款，要求公司在营运资金管理上保持警惕。
• 法律诉讼风险：尽管已将对Orient Arotek Engineering & Trading Sdn Bhd的应收款项注册为债务证明，但回款时间与不确定性仍是考量因素。

市场前景、整体风险与最终评价

市场前景

SALIRAN集团所处的油气及工业产品供应领域，与宏观经济和基础设施投资周期密切相关。尽管全球经济面临逆风，但东南亚地区，特别是马来西亚和印度尼西亚，在基础设施建设和工业发展方面仍有较大潜力。油气行业作为其主要服务对象，在能源转型背景下，对传统PVF产品和新兴低碳技术解决方案的需求可能并存。SALIRAN通过扩张印度尼西亚市场、强化“THF”品牌以及与战略伙伴合作，有望抓住区域增长机遇，尤其是在低碳炼油和智能工厂等前沿领域。

预计未来1-2年，SALIRAN的营收将继续受益于本地和区域市场的需求。IPO资金的逐步利用（用于印尼办事处、机械和卡车采购等），将逐步转化为产能和市场覆盖的提升。然而，利润率的恢复将是关键，取决于公司能否在竞争中找到更具效益的定价策略，或者通过成本控制和高附加值产品实现利润回升。

整体风险评估

将各项风险因素进行分类评估：

• 财务风险：中高。主要体现在利润率受压、有效税率较高以及流动负债和借款水平。虽然IPO提升了权益基础和现金储备，但持续的盈利能力和现金流管理仍需密切关注。
• 市场风险：中高。全球宏观经济放缓、地缘政治紧张以及贸易关税可能对市场需求和供应链稳定性产生负面影响。行业竞争激烈，定价策略对毛利率的影响显著。
• 运营风险：中。扩张计划（如印尼销售办事处、卡车采购）的执行效率和效益，以及新产品线“THF”的发展，都需有效管理。
• 合规性风险：中。被移出伊斯兰教法合规名单可能限制投资者基础，需关注其对市场情绪和长期融资能力的影响。

综合来看，SALIRAN集团面临着中等偏高的整体风险水平。尽管IPO增强了其财务实力，并规划了明确的增长战略，但外部宏观环境的复杂性、内部盈利能力承压以及合规性变化带来的市场反应，都需要公司审慎应对。

最终评价

SALIRAN集团在2025财年第二季度展示了强劲的营收增长势头，尤其是在本地市场取得了显著进展，这表明其核心业务需求依然旺盛。IPO的成功完成也为公司带来了充足的资金，支持其雄心勃勃的扩张计划，包括进军印度尼西亚市场和提升运营能力。与茂名港集团和PCA集团的战略MOU，更是打开了技术升级和区域协同的新通道，有望在中长期内为公司带来新的增长动力。

然而，本季度的利润表现及其背后的毛利率显著下降，无疑是财报中的主要警示信号。这反映了市场竞争的激烈和公司在客户维系与新客拓展上的策略性投入。如何平衡市场份额的扩大与盈利能力的维护，将是SALIRAN未来亟需解决的核心问题。此外，被移出伊斯兰教法合规名单，虽然不会直接影响公司运营，但可能对特定投资者群体产生影响，需公司关注并有效沟通。在宏观经济逆风下，SALIRAN能否高效执行其扩张策略，有效管理成本，并最终实现盈利能力的恢复和提升，将是衡量其未来表现的关键指标。