KJTS：能源转型与数据中心浪潮下的增长机遇与挑战分析

KJTS Group Berhad 是一家总部位于马来西亚的投资控股公司，其业务涵盖冷却能源、清洁服务、设施管理及投资四大板块。其中，冷却能源部门主要提供冷却能源管理服务，涉及空间冷却所需的冷冻水供应以及冷却能源系统的运营和维护，同时还承接冷却能源系统的工程、采购、施工与调试（EPCC）项目，包括新建、升级和改造。清洁服务部门致力于维护建筑物及室外区域的清洁、整洁和卫生。设施管理部门则提供与机械设备维修保养相关的设施管理服务。投资部门则专注于投资控股业务。

在当前宏观经济环境与行业趋势的交织影响下，KJTS在2025财年第二季度（截至2025年6月30日）展现出显著的财务表现，其增长动力主要源于冷却能源和清洁服务两大核心业务的强劲扩张。本季度业绩不仅延续了上半财年的积极态势，也清晰地勾勒出公司未来在能源效率和数据中心市场中的战略布局。然而，在实现业务增长的同时，公司也面临着营运现金流压力、新收购整合风险以及宏观经济不确定性等挑战。

季度业绩概述与核心驱动力

KJTS在2025年第二季度取得了RM4.41千万的营收，与2024年同期的RM2.90千万相比，实现了52.04%的YOY显著增长。本财年前六个月累计营收达到RM9.06千万，较2024年同期的RM6.52千万增长了39.04%的YOY。尽管本季度营收较2025年第一季度的RM4.66千万略有下降5.36%的QOQ，但税前利润（PBT）却实现了逆势增长。本季度PBT为RM0.54千万，较2024年同期的RM0.43千万增长24.53%的YOY，并较上一季度的RM0.47千万增长15.67%的QOQ。税后利润（PAT）同样表现亮眼，本季度达到RM0.46千万，YOY增长30.13%。本财年前六个月累计PAT为RM0.88千万，实现221.35%的YOY大幅增长。

营收增长的核心驱动力主要来自冷却能源和清洁服务两大业务板块。冷却能源部门本季度贡献了RM2.44千万，占集团总营收的55.33%，主要得益于近期新签订的EPCC项目。清洁服务部门贡献了RM1.71千万，占总营收的38.77%，反映了客户群体的稳步扩大。地理分布上，马来西亚市场仍是主要营收来源，本季度贡献RM3.28千万（占74.56%），新加坡和泰国市场也贡献了可观的海外营收。PBT的增长主要归因于毛利润的增加，尤其是新EPCC项目带来的较高合同价值和利润贡献，尽管部分被扩大人员和运营能力带来的行政开支增加所抵消。值得注意的是，本季度PBT的QOQ增长，是在营收QOQ下降的情况下实现的，这主要是由于行政成本的降低以及咨询服务带来的其他收入增加，有效弥补了新EPCC项目尚未全面贡献利润的毛利润下降。

深入财务分析

对KJTS的财务报表进行更细致的审视，可以发现其收入结构、盈利能力、资产负债状况及现金流模式的特点与变化。

收入与盈利能力

• 收入组成：冷却能源业务是公司最主要的收入来源，其次是清洁服务，两项业务合计贡献了本季度近94%的营收。设施管理业务收入本季度QOQ有所下降，主要受该板块客户年中周期性维护需求较低的影响。
• 毛利率：本季度毛利润为RM1.04千万，毛利率约为23.59%。虽然PDF中未直接披露毛利率，但从毛利润YOY增长32.45%与营收YOY增长52.04%的对比来看，毛利率可能略有波动，但整体毛利润绝对值增长强劲。
• 行政开支：2025财年上半年，行政开支为RM1.45千万。值得注意的是，2024财年上半年行政开支包含了RM4.26百万的非经常性上市费用，剔除该因素后，当前行政开支实际有所增加，反映了公司在人员和运营能力扩张方面的投入。
• 税率：本季度有效税率为15.4%，低于法定税率24.0%，主要是由于未使用的税收亏损抵消以及部分非免税的ESOS（高管股权激励计划）费用（RM0.70百万）所致。
• 每股收益：基本每股收益（EPS）本季度为0.65 sen，YOY增长18.18%。本财年前六个月基本EPS为1.27 sen，YOY大幅增长195.35%，显示出强劲的股东回报增长。

资产负债表与现金流

截至2025年6月30日，KJTS的总资产达RM1.68亿，较2024年12月31日的RM1.50亿有所增长。净资产由RM1.14亿增至RM1.24亿，每股净资产也从RM0.17提升至RM0.18。这主要得益于期内盈利的累积以及发行股票（RM0.22百万）带来的股本增加。流动资产中，贸易应收款、其他应收款和合同资产均有显著增长，这可能与业务扩张和新项目进展有关，但也需警惕潜在的坏账风险。银行借款（短期和长期）合计从RM0.44千万（2024年12月31日）增至RM0.71千万，反映了公司为支持业务扩张而增加的融资需求。

现金流量方面，本财年前六个月的营运活动净现金流为负RM2.43百万，尽管较去年同期的负RM5.73百万有所改善，但仍显示出营运资金的压力。投资活动净现金流为负RM7.75百万，主要是由于物业、厂房和设备采购（RM1.18百万）以及收购子公司支付的定金（RM6.55千万）所致，这凸显了公司在扩张期对资本支出的高需求。融资活动净现金流为RM0.23千万，主要来自发行股票的收益和借款，但显著低于去年同期IPO带来的RM5.63千万。总体而言，本财年前六个月现金及现金等价物净减少RM7.84百万，表明公司在快速扩张阶段对现金管理的需求较高。

IPO募集资金使用情况

公司于2024年1月26日上市，通过公开发行筹集了RM5.89千万的资金。截至2025年6月30日，公司已根据修订后的用途，将部分IPO资金用于业务扩张（冷却能源及办公室）、营运资本和上市费用。值得关注的是，公司计划将IPO资金中的RM4.44千万用于拟议收购Malakoff Utilities Sdn Bhd（MUSB），此收购仍在进行中，并且交易完成期限已两次延期至2025年11月3日，这表明其在执行层面存在一定复杂性。

业务风险与未来展望

KJTS的业务增长前景与现有风险并存。公司未来的发展潜力得益于有利的宏观政策和行业趋势，特别是马来西亚经济的持续增长、国内需求的韧性以及出口的提振。马来西亚央行（Bank Negara Malaysia）将隔夜政策利率（OPR）下调25个基点至2.75%，旨在维持经济增长势头。政府对可持续发展的积极立场，通过2025年财政预算案向国家能源转型路线图（NETR）拨款超过RM3.00亿，预计将催生更多基础设施投资，并提升对能源效率和环保解决方案的需求，这与KJTS的核心业务高度契合。

更具体地，马来西亚于2025年7月1日实施的第4期监管周期（Regulatory Period 4）导致电费基础电价从每千瓦时39.95仙上涨至45.40仙。这一调整预计将加速客户对成本效益和可持续能源解决方案的采纳。此外，副总理兼能源及水务转型部长拿督斯里法迪拉尤索夫鼓励工业用户（包括数据中心）转向使用再生水并发展可持续区域供冷系统，这将进一步强化KJTS在冷却能源服务和能源即服务（Energy-as-a-Service）领域的价值主张，帮助客户优化公用事业成本并实现ESG合规。

在区域市场，东南亚数据中心市场预计将从2024年的约USD137.10亿增长到2030年的近USD304.70亿，年复合增长率（CAGR）达14.24%。马来西亚凭借土地可用性、较低的电费成本和支持性政策，正成为该领域的主要受益者。KJTS已积极把握这一机遇，通过其泰国子公司KJTN Engineering Co., Ltd.获得了一份与Central Hua Hin Beach Resort Co., Ltd.的20年合同，将为Centara Grand Beach Resort & Villas Hua Hin提供冷冻水系统的融资、改造、运营和维护服务，预计将在合同期内贡献RM4.83千万的固定经常性收入。此外，公司通过其子公司Green AI Sdn. Bhd.与深圳英维克科技股份有限公司（Envicool）签署谅解备忘录，共同推进东盟地区数据中心基础设施项目，专注于创新和节能冷却解决方案，旨在利用英维克的全球经验和KJTS的工程交付能力，抢占关键冷却市场份额。

在设施管理方面，KJTS也持续拓展业务。近期，公司获得M East Sdn Bhd（MESB）授予的为期三年的合同，为柔佛州的Marlborough College Malaysia提供设施管理服务，合同总价值达RM1.30千万，涵盖工程、清洁和害虫控制服务，进一步巩固了其在该领域的市场地位。与KIP REIT的合作，投资RM2.50千万进行冷却系统升级，预计可实现15%的年度能源节约，这不仅展示了KJTS在能源效率方面的专业能力，也为其带来了稳定的项目收入。

市场新闻整合与战略影响

近期市场新闻进一步证实了KJTS的战略方向及其面临的机遇。多个分析报告和新闻指出，KJTS是马来西亚能源转型和数据中心热潮的直接受益者。

• 能源效率与监管推动： Kenanga Research在首份覆盖报告中指出，马来西亚《能源效率与节约法案》（EECA）的生效，将促使KJTS从政府资产和工业部门的改造市场中受益。该研究机构估计，马来西亚冷却能源市场的总潜在规模高达RM410亿，公共部门改造市场也有RM50亿的规模，涵盖28.45万RT的冷却能力。这些数据突显了KJTS未来在节能减排和基础设施升级方面巨大的市场空间。
• 数据中心市场崛起： Bursa Malaysia分析师和CIMB Securities均强调，KJTS将受益于电价上涨和柔佛州日益增长的数据中心需求。与英维克（Envicool）的合作正是为了抓住这一机遇，通过EPCC和BOT/ROT模式提供高性能、低碳的冷却解决方案，满足东南亚地区对可扩展、可持续冷却基础设施的快速增长需求。
• 战略性收购与合作： 拟议收购Malakoff Utilities Sdn Bhd（MUSB）被视为KJTS在区域供冷和配电资产领域取得长期项目和机遇的关键一步。Kenanga Research认为，这项RM6.55千万的收购目标是将MUSB的利润提高至少五倍至RM1.00千万，并使KJTS成为公共部门改造市场的领先者。此外，与Stonepeak Partners LP附属公司的合资企业，专注于区域供冷和配电资产，预计将带来20年的经常性收入流，且KJTS被任命为所有合资项目的独家工程、采购、施工、调试、运营和维护提供商，这将显著提升公司的盈利可见性。
• 分析师认可： 尽管CIMB Securities因2025年第一季度业绩不佳而下调了富时大马综合指数（FBM KLCI）的盈利预测和年终目标，但仍将KJTS列为其中小型股中的首选，理由是其防御性盈利能力或明确的催化剂。这表明市场对KJTS在特定领域内的增长潜力和稳定性持积极态度。

综合来看，KJTS面临的机遇主要集中在政策支持下的能源转型趋势、东南亚数据中心市场的爆发式增长，以及公司通过战略收购、合作伙伴关系和新合同获得的业务拓展。这些因素共同构成了其未来业绩增长的坚实基础。

市场前景、整体风险与评价

展望未来1-2年，KJTS的市场前景保持乐观。在马来西亚政府积极推动国家能源转型路线图（NETR）和实施《能源效率与节约法案》（EECA）的背景下，对节能解决方案的需求将持续增长。随着电价上涨和数据中心投资的加速，KJTS在冷却能源领域的专业能力将得到充分发挥，尤其是与英维克的合作以及对MUSB的拟议收购，有望使其在该高增长市场中占据有利地位。长期合同模式和多元化业务结构（冷却能源、清洁服务、设施管理）为公司提供了稳定的收入基础和更强的盈利可见性，有助于抵御宏观经济波动。此外，公司在马来西亚、新加坡和泰国市场的区域性扩张战略，使其能够抓住东南亚地区不断涌现的增长机会。

然而，KJTS在实现其增长目标的过程中，也需应对多方面的风险。

风险评估

• 财务风险：
  • 营运现金流压力：本财年前六个月营运现金流为负，表明公司在日常运营中对外部资金的需求较高，若未能有效改善，可能影响其流动性。
  • 债务水平上升：银行借款的增加会提高公司的财务成本和偿债压力，尤其是在利率上升的环境下。
  • 应收账款和合同资产管理：随着业务扩张，贸易应收款和合同资产大幅增加，若客户付款周期延长或出现坏账，将对公司现金流和盈利能力造成负面影响。
  • IPO资金使用风险：拟议收购MUSB的交易期限多次延期，存在不确定性，若收购未能顺利完成或整合不力，将影响资金使用效率和预期收益。
• 市场与竞争风险：
  • 宏观经济不确定性：全球地缘政治紧张、通胀压力和供应链中断可能影响客户的投资意愿和运营成本。
  • 竞争加剧：冷却能源、设施管理和清洁服务市场可能面临来自现有参与者和新进入者的激烈竞争。
  • 电力政策和监管变化：虽然当前的电价上涨有利于能源效率业务，但未来政策的任何不利调整都可能影响公司业务模式。
• 运营与整合风险：
  • 新项目执行风险：大量新EPCC项目的实施和管理，可能面临项目延期、成本超支或技术挑战。
  • 收购整合风险：收购MUSB后，如何有效整合其业务、人才和文化，以实现预期协同效应和利润目标，是一个重大挑战。
  • 设施管理业务的周期性：该业务可能受到客户周期性维护需求波动的影响，导致收入波动。

针对上述风险，KJTS可采取以下缓解措施：优化营运资金管理，例如加快应收账款回收；审慎评估和管理债务水平；多元化客户群体和地理市场，降低对单一市场或客户的依赖；加强项目管理能力，确保新项目按时按预算完成；以及制定详细的收购后整合计划，确保协同效应的实现。

综合总结与最终评价

综合来看，KJTS Group Berhad展现出强劲的增长势头和明确的战略方向。公司成功地将自身定位在马来西亚及东南亚地区能源转型和数据中心发展这两大结构性趋势的交汇点，通过其核心的冷却能源服务把握住了巨大的市场机遇。清洁服务和设施管理业务则提供了稳定的收入基础，平衡了高增长业务的波动性。管理层通过积极的EPCC项目拓展、重要的区域合同（如泰国）和战略性的合作伙伴关系（如与英维克），以及对关键资产的潜在收购（如MUSB），展现了其前瞻性的市场洞察力和执行力。

尽管公司在扩张过程中面临着营运现金流的压力和潜在的整合风险，但考虑到其核心业务的市场驱动力、多元化的收入来源以及对未来增长的明确战略规划，KJTS具备持续增长的潜力。其长期的经常性合同模式为未来的盈利提供了良好的可见性。若公司能有效管理其营运现金流，并成功整合新收购和合作伙伴关系，其在建筑支持服务领域的领导地位将得到进一步巩固。KJTS正处于一个充满机遇的行业周期，其战略布局有望在未来几年内继续转化为实质性的财务表现。