家电巨头PANAMY：利润“腰斩”的背后，2026财年如何破局？

PANAMY（Panasonic Manufacturing Malaysia Berhad）是一家致力于制造和销售电气家用电器及相关组件的领先企业。其产品线广泛，主要分为生活电器与解决方案公司（LASC）产品和暖通空调（HVAC）产品两大核心业务板块。LASC产品涵盖吸尘器、熨斗、智能马桶盖及厨房电器等，而HVAC产品则包括电风扇、吊扇、排气扇、碗碟烘干机和家用淋浴器。公司在马来西亚雪兰莪州的莎阿南设有两家工厂（SA1和SA2），以松下品牌销售其消费电子、系统解决方案、生活解决方案及能源产品。PANAMY的业务足迹遍布马来西亚、日本、亚洲（不含马来西亚和日本）、欧洲、中东及其他地区，旗下拥有KDK Fans (M) Sdn. Bhd.和Panasonic Financial Centre (Malaysia) Sdn. Bhd.等子公司，构建了其多元化的业务版图。

进入2026财年第一季度（截至2025年6月30日），PANAMY的业绩表现却面临显著挑战。本季度，公司总收入为RM1.80亿，相较于2025财年同期的RM2.21亿，出现18.7%的YOY下降。更值得关注的是，公司税前利润从去年同期的RM2069.10万锐减至RM877.70万，YOY降幅高达57.6%。受此影响，每股基本盈利也从2025财年第一季度的29仙降至本季度的13仙。这些数据清晰地揭示了公司在当前经营环境中所承受的巨大压力，预示着一个充满不确定性的财年开局。

深入财务分析：收入承压与盈利能力挑战

对PANAMY最新季报的深入剖析显示，收入与盈利能力的下滑是当前财务表现的核心特征，这不仅受到市场需求变化的驱动，也与公司内部产品结构及外部宏观经济因素紧密关联。

收入表现与产品结构

本季度RM1.80亿的收入相较于去年同期RM2.21亿的收入，录得18.7%的YOY跌幅。若与上一季度（2025年3月31日）的RM1.80亿收入相比，本季度收入则呈现0.1%的微弱QOQ增长。收入下滑主要归因于风扇和吸尘器产品销售疲软。具体来看：

• LASC产品（生活电器与解决方案公司）：该部门收入YOY下降约37%，主要受吸尘器产品出口销售减少的影响。中东地区市场持续低迷，消费者情绪不振，导致吸尘器出口需求持续疲软。
• HVAC产品（暖通空调）：该部门收入YOY下降约15%，主要由于国内和出口市场风扇产品销售下滑。国内市场面临来自中国进口产品激烈的竞争，而伊拉克、越南和香港等主要出口市场也需求疲软。伊拉克地缘政治不稳定限制了零售活动，分销商面临现金流紧张和库存高企；越南和香港市场则受到中国品牌产品种类更广、价格更低的冲击。
• 尽管面临上述挑战，家用淋浴器产品在越南和文莱市场表现出令人鼓舞的销售增长，部分抵消了其他产品线的疲软，显示出该产品线的韧性。
• 从地域收入分布看，马来西亚、亚洲（不含马来西亚和日本）、中东及日本市场的收入均录得YOY下滑，其中中东市场跌幅尤为显著，而欧洲市场则呈现小幅YOY增长。

QOQ来看，本季度收入的微幅增长主要得益于家用淋浴器产品在越南、文莱和菲律宾市场的强劲出口销售。然而，风扇产品因季节性因素（上一季度受益于年末和节日高峰需求）和市场竞争加剧，其出口表现不佳，部分抵消了家用淋浴器的增长。

盈利能力与成本控制

本季度税前利润为RM877.70万，相较于去年同期RM2069.10万，YOY大幅下降57.6%。净利润为RM780.30万，去年同期为RM1779.30万，YOY下降56.1%。盈利能力的显著下滑主要由以下因素导致：

• LASC产品部门：由去年同期的RM390.80万税前利润转为本季度的RM128.30万税前亏损，主要系吸尘器产品出口需求持续低迷所致。
• HVAC产品部门：税前利润从去年同期的RM1342.10万降至RM860.50万，主要原因是收入下降、不利的汇率波动以及不佳的产品销售组合。
• 整体盈利能力下降也受到高利润产品贡献减少和不利的汇率波动的影响。公司关联公司利润分成从去年同期的RM267.90万降至本季度的RM95.80万，YOY降幅达64.2%，进一步拖累了整体盈利。
• 尽管营业开支从上一季度的RM1.81亿QOQ下降至本季度的RM1.78亿，但改善的运营业绩被不利的汇率波动和关联公司利润分成减少部分抵消，使得本季度税前利润较上一季度RM889.20万微幅QOQ下降1.3%。
• 本季度有效所得税率为11.1%，低于法定税率24%，主要得益于研发支出双重扣除和出口推广等税收优惠政策。

资产负债与现金流状况

截至2025年6月30日，公司总资产为RM8.76亿，略低于2025年3月31日的RM8.93亿。其中，非流动资产略有减少，而流动资产从RM6.10亿降至RM5.97亿。流动资产的下降主要反映了贸易及其他应收款项的减少（从RM8679.00万降至RM6504.90万），这可能是销售收入减少或应收账款回收效率提高所致。存货略有增加，从RM4676.60万增至RM4915.90万。权益方面，总权益从RM7.77亿增至RM7.85亿，主要由于留存收益的增加，净资产每股从RM12.79上升至RM12.92。

流动负债从上一财年末的RM1.15亿显著下降至本季度的RM9009.30万，主要由于贸易及其他应付款项的减少（从RM1.09亿降至RM8784.90万）以及负债拨备的减少。资产负债结构的改善表明公司在负债管理方面取得了一定成效。

现金流方面，本季度经营活动产生的净现金流为RM334.40万，而去年同期则为负RM582.30万，显示经营现金流状况YOY显著改善。这得益于营运资本的变化，特别是流动资产的净减少（RM1886.70万）对现金流的积极贡献，抵消了流动负债的净减少（RM2139.40万）。投资活动产生的净现金流为RM262.60万，主要来源于利息收入，尽管固定资产购置有所支出。截至本季度末，现金及现金等价物合计为RM4.81亿，相较于期初的RM4.75亿有所增加，表明公司财务状况保持稳健。

值得注意的是，公司利用衍生金融工具进行外汇风险管理，截至2025年6月30日，持有的远期外汇合约净敞口为资产RM14.90万，负债RM1.60万，体现了公司对汇率波动的审慎管理策略。

业务风险与机遇

PANAMY在2026财年第一季度所面临的挑战，既反映了其业务的内在波动性，也揭示了全球和区域市场带来的外部压力。

经营环境挑战

• 市场竞争加剧：尤其是在风扇产品领域，国内市场受到中国进口产品激增的冲击，而越南和香港等出口市场也面临中国品牌产品带来的激烈竞争和更低的价格点。
• 地缘政治不确定性：伊拉克等关键出口市场受到地缘政治不稳定影响，导致零售活动受限，分销商面临现金流紧张和库存过剩问题。
• 消费者情绪低迷：中东等地区市场条件严峻，持续压制消费者情绪，导致吸尘器等产品出口需求不振。
• 汇率波动风险：不利的汇率波动是影响公司盈利能力的重要因素之一，尤其考虑到其广泛的国际业务。
• 全球贸易环境不确定性：尽管近期关税谈判有所进展，全球政策不确定性风险有所缓解，但全球贸易动能可能依然低迷，潜在的更高关税或进一步的地缘政治紧张局势可能抑制全球经济增长，进而影响公司的出口表现。

增长驱动与机会点

• 产品结构优化与创新：家用淋浴器产品在越南和文莱市场的强劲销售增长，以及在菲律宾市场的良好表现，凸显了该产品线的增长潜力和市场韧性。公司可以进一步投资并推广此类具有竞争力的产品。
• 运营效率提升：公司致力于通过提升运营效率来增强长期业绩表现。在市场环境波动时，有效的成本控制和效率提升对维持盈利能力至关重要。
• 市场扩张策略：公司强调将优先采取有针对性的举措，以加强竞争力并推动细分市场的可持续销售增长。这可能包括探索新兴市场或深化现有市场的渗透。
• 马来西亚经济的韧性：马来西亚经济在2025年第二季度保持了4.4%的稳定增长，私人消费强劲、投资活动稳健以及外部需求持续支撑了经济增长。这为公司在本土市场的业务发展提供了相对稳定的宏观环境。

市场新闻整合与外部影响

近期市场新闻进一步印证了PANAMY面临的严峻形势与战略应对方向。2025年8月26日发布的新闻标题“Panasonic Manufacturing braces for tough 2026 as profit slides further”直接指出，公司在报告连续第三个季度盈利下滑后，对2026财年的运营环境持谨慎态度。

新闻强调，公司利润大幅下滑（净利润YOY下降56%，收入YOY下降18.7%）的主要原因与季报披露的“高利润产品贡献减少”和“不利汇率波动”高度一致。风扇和吸尘器产品销售疲软，特别是中东地区吸尘器需求不振以及风扇产品面临来自中国进口商品的激烈竞争，都是新闻报道中的核心发现，与财务报告中的细节分析相互印证。家用淋浴器产品在越南和文莱市场的强劲销售被认为是少数亮点，也与财务报告的积极信号相符。

此外，新闻援引PANAMY的声明，指出尽管盈利可能持续承压，公司仍将专注于推动销售增长、提升运营效率和构建韧性，以期强化长期业绩。这表明管理层对当前挑战有着清晰的认识，并已规划应对策略。新闻还提到，“关税谈判的结束缓解了全球政策不确定性风险，但全球贸易动能可能依然低迷”，这与公司对未来宏观环境的展望一致，凸显了外部因素对公司业绩的持续影响。

另一则2025年6月3日发布的市场脉搏新闻则将PANAMY列为马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）的“最大跌幅股”之一，并将其归因于“贸易和地缘政治紧张局势加剧以及外国资金连续第二周流出”。这不仅反映了市场对PANAMY业绩表现的担忧，也暗示了公司股价波动可能受到更广泛宏观经济和市场情绪的影响。截至新闻发布时，PANAMY股价已YTD下跌超过43%，市值降至RM6.01亿，这进一步量化了市场对公司当前表现和未来前景的悲观预期。

综合来看，市场新闻数据与公司季度报告中的财务数据和业务分析形成了一个连贯的叙事：PANAMY正经历一个充满挑战的时期，收入和盈利能力均受到多种不利因素的冲击。管理层已意识到这些挑战并制定了应对策略，但宏观经济环境和市场竞争的持续加剧，仍是其未来发展中需要警惕的关键风险。

未来展望与行业地位

面对2026财年第一季度的业绩表现，PANAMY的未来展望需要结合宏观经济背景、行业趋势以及公司自身的战略部署进行综合评估。

宏观经济背景

马来西亚经济在2025年第二季度实现了4.4%的YOY增长，与第一季度持平，这得益于私人消费、投资活动和外部需求的强劲支撑。这为PANAMY的国内市场销售提供了相对稳定的基础。然而，全球经济环境仍存在不确定性，尽管关税谈判的结束缓解了部分风险，但全球贸易动能可能因潜在的更高关税或地缘政治紧张局势而保持低迷。作为一个业务遍及多个国际市场的出口导向型公司，PANAMY将继续受到全球贸易环境变化的显著影响。

公司战略与行业趋势

PANAMY管理层已明确表示，预计2026财年将是一个“波动”的运营环境，盈利能力可能持续承压。然而，公司正致力于推动销售增长、提升运营效率和构建企业韧性，以期强化其长期业绩。这意味着公司可能会：

• 优化产品组合：鉴于家用淋浴器产品的强劲表现，公司可能加大对具有增长潜力的产品线的投入，并调整对吸尘器和风扇等面临竞争压力的产品线的策略。
• 强化市场竞争力：通过有针对性的举措，提升产品在国内外市场的竞争力，例如技术创新、差异化营销或成本优化。
• 风险管理：继续利用衍生金融工具等手段，有效管理汇率波动等财务风险，以减轻其对盈利的负面影响。

在行业层面，家电市场普遍面临激烈竞争，尤其是在成本效益方面，来自中国品牌的冲击持续存在。消费者需求的变化、技术创新周期以及供应链的韧性都将是影响公司行业地位的关键因素。PANAMY作为拥有“Panasonic”品牌的成熟制造商，其品牌认知度和产品质量是其核心竞争力，但如何在激烈的价格竞争中保持市场份额和盈利能力将是长期挑战。

中期发展预测

基于当前数据和管理层展望，预计PANAMY在未来1-2年内，其盈利能力将继续面临挑战，难以回到历史高位。销售增长可能更多地依赖于特定产品的韧性和新市场的拓展。宏观经济的不确定性，尤其是全球贸易和地缘政治风险，将是影响其业绩的关键外部变量。公司能否成功通过“推动销售增长、提升运营效率和构建韧性”的战略来应对这些挑战，将决定其在波动市场中的表现。若能有效执行这些策略，并在高增长产品线（如家用淋浴器）上取得突破，公司有望逐步稳定其业绩，并在更长期内实现温和复苏。

综合风险评估

PANAMY面临的风险是多方面的，涵盖财务、市场、运营和宏观经济等维度，对其未来业绩构成不同程度的影响。

• 财务风险：中

  • 盈利能力下降风险：本季度利润大幅下滑，主要受收入减少、高利润产品贡献降低、不利汇率波动及关联公司利润分成减少影响。若这些因素持续存在，将对公司未来的盈利能力构成持续压力。
  • 汇率风险：公司国际业务广泛，汇率波动直接影响收入和成本，不利的汇率变动可能侵蚀利润。尽管公司有进行衍生品对冲，但无法完全消除风险。
  • 应收账款回收风险：尽管本季度应收账款有所减少，但若市场环境持续恶化，出口市场分销商面临的现金流压力可能导致应收账款坏账风险增加。

  缓解建议： 持续优化产品组合以提升高利润产品的占比；加强外汇风险对冲策略；审慎评估客户信用风险，加强应收账款管理。

• 市场风险：高

  • 市场需求疲软风险：吸尘器产品在中东市场需求持续低迷，风扇产品在多个出口市场及国内市场面临需求疲软，反映出整体市场消费情绪不振。
  • 激烈竞争风险：风扇产品尤其受到中国品牌以更低价格和更广产品范围的冲击，这可能导致市场份额流失和价格战，进一步压低利润空间。
  • 地域集中度风险：尽管业务遍及多国，但特定出口市场（如中东、伊拉克、越南、香港）的集中性问题，一旦这些市场出现问题，将对公司业绩造成较大影响。

  缓解建议： 持续投资产品创新与差异化，提升品牌价值以抵御价格竞争；多元化市场布局，减少对单一市场的依赖；加强本地化营销，提升市场渗透率。

• 运营风险：中

  • 产品销售组合不利风险：不同产品的利润率差异较大，若低利润产品的销售占比提升，将拉低整体毛利率。本季度HVAC部门盈利下滑部分归因于此。
  • 供应链中断风险：全球供应链面临潜在的地缘政治紧张和贸易政策变化，可能导致原材料成本上升或供应中断，影响生产和交付。

  缓解建议： 优化生产计划和库存管理以应对需求变化；建立多元化供应链，降低单一供应商风险；密切关注国际贸易政策变化。

• 宏观风险：高

  • 全球经济增长放缓风险：全球贸易动能可能低迷，更高关税和地缘政治紧张局势可能抑制全球经济增长，这对于依赖出口的PANAMY构成重大挑战。
  • 地缘政治风险：伊拉克等市场的地缘政治不稳定直接影响当地零售活动和分销商的运营，此类风险具有不可预测性，且难以完全对冲。
  • 通胀压力：全球通胀压力可能导致原材料、能源和劳动力成本上升，挤压公司利润空间。

  缓解建议： 紧密监测全球宏观经济和地缘政治动态，及时调整业务策略；寻求政府政策支持或行业合作以应对外部冲击。

最终评价

PANAMY在2026财年第一季度交出了一份充满挑战的答卷，收入和利润双双大幅下滑，显示出当前经营环境的复杂性与严峻性。公司核心的吸尘器和风扇产品线在全球多地市场表现疲软，尤其受到激烈竞争、地缘政治不稳定和消费者情绪低迷的多重打击。不利的汇率波动和关联公司利润贡献的减少进一步削弱了盈利能力。这些内部与外部因素的叠加，使得公司面临着严峻的盈利压力。

然而，报告中也透露出积极信号。家用淋浴器产品在特定市场的强劲增长，展现了PANAMY在某些细分市场的韧性和增长潜力。公司在经营现金流方面YOY有所改善，且资产负债结构保持稳健，总权益和净资产每股均有所提升，反映出公司具备一定的财务抗风险能力。管理层对当前挑战有着清晰的认识，并已明确表示将致力于推动销售增长、提升运营效率和构建企业韧性，这为公司未来的发展方向提供了明确指引。

展望未来，PANAMY将继续在波动中前行。全球贸易环境的不确定性和持续加剧的市场竞争是其短期内必须面对的严峻考验。作为一家拥有强大品牌和广泛产品线的家电制造商，PANAMY的核心竞争力在于其技术积累、品牌认知度以及多元化的市场布局。其挑战在于如何在保持传统优势的同时，有效应对新竞争格局下的价格战，并通过产品创新和市场策略调整，抓住新兴需求和具有增长潜力的产品线。若公司能有效执行其战略，并利用马来西亚经济的相对稳定性，有望逐步走出当前的困境，在激烈的市场竞争中重塑其行业地位。总而言之，PANAMY正处于一个关键的转型时期，尽管面临显著挑战，但其内在的韧性和战略调整的努力，为其未来的发展留下了想象空间。