AAX：逆风中的盈利飞跃与战略重塑之路

AAX (AirAsia X Berhad) 作为一家主要在亚太地区运营的中程航空公司，核心业务聚焦于长途航空运输服务，其业务板块涵盖马来西亚和泰国市场。公司提供定期航班、包机服务、货运以及一系列辅助服务，包括行李托运、选座、航班取消处理以及机上餐饮和商品销售。定期航班的机票有效期超过60天，机场税退款可在旅行日期起六个月内申请。包机服务则要求在出发前全额预付。此外，AAX通过其子公司AirAsia X Services Pty Ltd提供管理、物流和营销服务，并拥有AAX Mauritius One Limited、AAX Leasing One Ltd等其他子公司，共同构筑了其业务版图。

季度业绩概述与核心驱动力

AAX于2025年6月30日止的第二季度表现出显著的盈利改善，尽管营收略有下降，但盈利能力大幅提升。该季度，公司实现营收RM6.61亿，相较于2024年同期的RM6.69亿，微幅下降1.2% YOY。尽管营收略有收缩，公司本期利润达到RM3.52千万，较2024年同期的RM0.48千万，实现了高达630.7%的强劲增长YOY。本季度的息税折旧及摊销前利润 (EBITDA) 也表现亮眼，录得RM0.76亿，较去年同期的RM0.58亿增长了30.5% YOY。

这些亮眼表现的背后，是成本控制和外部有利因素的共同作用。根据报告和市场新闻，燃油成本显著下降以及马币兑美元汇率走强是本季度盈利增长的关键驱动因素。尽管平均票价有所下降，但更高的载客量和辅助收入的增长部分抵消了这一影响，体现了公司在运营效率和乘客需求管理方面的成效。然而，与上一季度（2025年3月31日止）相比，本季度营收下降30% QOQ至RM6.61亿，EBITDA也从前一季度的RM1.19亿下降至RM0.76亿，这主要是由于二季度通常是航空业的淡季，旅行需求季节性走弱，导致平均票价和辅助收入均有所下降。

深入财务分析

营收构成与趋势

本季度，AAX的营收结构显示，定期航班收入为RM3.79亿，相较2024年同期的RM4.03亿下降5.9% YOY。尽管如此，包机服务收入从零增至RM0.03亿，货运服务收入从RM0.46亿降至RM0.37亿，下降20.1% YOY。值得关注的是，辅助收入持续增长，从RM2.18亿增至RM2.40亿，增长10.1% YOY，这得益于公司在产品个性化和价值捆绑方面的持续努力。飞机运营租赁收入和管理费收入变化不大。从累计六个月数据来看，总营收从2024年同期的RM15.78亿微增至2025年的RM16.01亿，增长1.5% YOY。

成本结构与管理效率

在成本方面，报告期内，飞机燃油费用从2024年同期的RM3.54亿大幅下降至RM2.75亿，降幅高达22.2% YOY。这一显著下降主要归因于全球燃油价格的下跌（2025年第二季度平均燃油价格为86美元/桶，而2024年同期为104美元/桶）以及马币兑美元汇率的走强。员工成本略有增加，从RM0.61亿增至RM0.62亿，增长2.4% YOY。维修和检修成本则从RM1.22亿增至RM1.43亿，增长17.2% YOY，这可能与机队维护计划或延长服役期有关。用户费用从RM0.52亿增至RM0.71亿，增长36.5% YOY。其他运营费用也从RM0.20亿增至RM0.33亿，增长65.0% YOY。尽管部分运营成本有所上升，但燃油成本的显著节约对整体盈利产生了积极影响。从ASK（可用座位公里数）的成本效率来看，本季度每ASK成本从2024年同期的13.90仙下降13% YOY至12.05仙，而非燃油成本每ASK则从5.85仙上升9% YOY至6.38仙，这表明公司在燃油成本控制上取得成效，但其他运营成本面临一定压力。

盈利能力与财务状况

在盈利方面，本季度税前利润从2024年同期的RM0.05亿大幅跃升至RM0.35亿，增长596.6% YOY。累计六个月的税前利润也从RM0.85亿微增至RM0.86亿，增长0.4% YOY。值得注意的是，外汇净收益从2024年同期的RM0.11亿增至RM0.37亿，增长251.0% YOY，对外汇收益的依赖是本季度利润增长的重要组成部分。财务收入和财务成本方面，本季度财务收入从RM0.04亿降至RM0.0003亿，下降99.4% YOY，主要是去年同期金融工具折现效应的影响。同时，租赁负债的财务成本从RM0.10亿增至RM0.22亿，增长116.1% YOY，对利润构成压力。

资产负债表显示，截至2025年6月30日，AAX的总资产为RM33.89亿，总负债为RM29.74亿，股东权益为RM4.15亿。值得注意的是，流动负债净额为RM4.52亿，相较2024年12月31日的RM5.25亿有所改善。现金及银行结余从2024年末的RM1.75亿降至本期的RM0.51亿，主要反映了经营活动产生的现金流（六个月累计RM0.59亿）未能完全覆盖融资活动（六个月累计RM1.62亿）和投资活动（六个月累计RM0.20亿）的现金需求。预收销售款项（即预售机票款）的减少也可能表明未来收入的压力，当前预收销售款项从2024年末的RM5.44亿降至RM3.70亿，非当前部分从RM0.39亿降至RM0.002亿。

关键运营指标

• 座位容量与载客量：本季度座位容量为112.07万个，载客量为93.51万名乘客，分别较2024年同期增长6% YOY。
• 载客率 (Load Factor)：尽管容量增加，载客率仍保持83%的健康水平，与去年同期持平，显示出较强的客座利用率。
• 每可用座位公里收入 (Revenue per ASK)：从15.19仙下降11% YOY至13.58仙，反映平均票价下降的影响。
• 每可用座位公里成本 (Cost per ASK)：从13.90仙下降13% YOY至12.05仙，显示出显著的成本控制成效。
• 辅助收入：每名乘客辅助收入增长4% YOY至RM257，对营收构成重要补充。
• 机队规模：报告期末机队规模为19架飞机，其中18架已投入运营，较2024年同期增长6% YOY，但最后一架飞机的复飞因行业发动机短缺而推迟。

业务风险与未来展望

AAX面临多重业务风险。首先，航空业固有的季节性需求波动，尤其是在淡季，可能导致营收和盈利承压。其次，全球MRO（维护、维修和大修）积压以及备件短缺，导致飞机引擎短缺，进而延迟了公司机队的全面复飞，影响了运力扩张和盈利潜力。再者，尽管本季度受益于有利的燃油价格和汇率，但燃油价格和外汇波动仍是长期存在的风险。公司的合资企业IAAX面临印尼税务局约RM0.98亿的未缴税款评估，虽然公司董事认为承担此责任的可能性不大，但这仍构成或有负债。

然而，AAX也展现出明确的增长战略和积极的未来展望。公司正积极进行航线网络扩张，于6月增加了飞往澳大利亚的班次，以捕捉冬季假期需求。此外，计划于10月开通乌兹别克斯坦塔什干航线，并于11月开通土耳其伊斯坦布尔航线，标志着其进入西亚市场的首次尝试，有望开启亚洲以外的广阔前景。这些举措旨在提升Fly-Thru联程和AirAsia联盟网络的整合度。

在机队发展方面，除了现有飞机的复飞计划，公司也在积极讨论潜在的新飞机订单，包括多达150架支线客机（如空客A220或巴航工业E2）和50架空客A321XLR长程窄体飞机，以优化机队结构并拓展航程能力。

AAX与母公司Capital A Berhad正在推进的航空业务收购计划，旨在整合长短途业务，形成一个更精简、更具成本效益的航空集团。尽管该收购案因监管审批（泰国证券交易委员会）和飞机租赁商同意而多次延迟，但其战略重要性不言而喻。一旦完成，预计将为集团带来协同效应，提升市场竞争力。

市场新闻整合与机遇风险评估

近期市场新闻进一步证实了AAX本季度业绩的核心驱动因素与挑战。多篇报道指出，AAX第二季度净利润飙升至RM0.35亿，主要得益于燃油成本的下降和美元走弱，尽管在季节性淡季背景下营收略有下滑。这与财务报告中的数据分析高度吻合。

新闻还强调了公司运营上的积极进展：尽管受季节性影响，但座位容量和载客量均实现6%的YOY增长，载客率保持83%的健康水平。辅助收入的持续增长被认为是驱动利润率的关键因素。此外，AAX正在寻求获得额外RM10亿的股权融资，以支持与Capital A航空业务合并后的运营，这是其重组计划的关键组成部分，但同样面临批准延误。

市场机遇：

• 区域扩张：新开通的乌兹别克斯坦和土耳其航线，以及增加的澳大利亚航班频率，将有助于公司开拓新市场，分散对传统亚洲航线的依赖。
• 成本控制：燃油价格的有利趋势和汇率波动管理有助于维持成本结构纪律性。
• 航空业复苏：全球旅游需求持续复苏，尤其是在亚太地区，为AAX提供了有利的运营环境。
• 辅助服务增长：通过提升产品个性化和价值捆绑，辅助收入有望继续成为重要的盈利贡献点。

市场风险：

• 并购整合风险：Capital A航空业务收购的多次延期，增加了交易的不确定性，并可能影响市场信心和长期战略执行。
• 运营挑战：行业范围内的飞机发动机短缺和MRO积压，持续影响机队激活，限制了运力增长。
• 竞争加剧：新闻指出航空业竞争日趋激烈，低成本航空市场已失去早期优势，可能对平均票价和市场份额构成压力。
• 宏观经济不确定性：地缘政治紧张局势（如中东冲突）可能导致油价波动和空域关闭，进一步推高运营成本或影响旅行需求。
• 监管与合规：IAAX的税务争议可能带来潜在的法律和财务风险。

市场前景与整体风险评估

综合来看，AAX正处于一个重要的战略转型期，其市场前景既充满机遇也伴随着挑战。公司在拓展中亚和欧洲航线、优化机队结构以及通过收购实现业务整合方面的努力，都显示出其积极寻求增长和提升竞争力的决心。在未来1-2年内，随着国际旅行需求的持续复苏和新航线的逐步成熟，AAX有望在客运量和辅助收入方面实现稳健增长。

宏观经济方面，虽然全球经济存在不确定性，但有利的燃油价格和汇率环境为航空业提供了喘息空间。然而，地缘政治冲突、全球供应链中断以及日益激烈的市场竞争仍是需要密切关注的外部因素。公司通过增强Fly-Thru连接和利用AirAsia联盟网络，有望提升竞争力。技术创新在航空业中的应用，如提升数字化服务和运营效率，也将是未来的增长驱动力。

风险评估

我们将AAX面临的主要风险按不同维度进行评估：

• 财务风险：中等至高。IAAX的或有税务负债RM0.98亿构成潜在财务风险。尽管公司在成本控制方面表现出色，但现金储备大幅减少和租赁负债规模较大，意味着在面对外部冲击时，财务灵活性可能受限。收购Capital A航空业务的RM10亿私募配售仍待完成，其延期可能影响融资稳定性。
• 市场风险：中等。航空业受季节性、地缘政治和宏观经济波动影响显著。虽然新航线扩张带来增长机遇，但也面临现有市场竞争加剧的挑战。平均票价下降趋势若持续，将对营收造成压力。
• 运营风险：中等至高。全球飞机发动机短缺和MRO积压直接影响公司机队扩张和利用率，可能导致航班延误或取消，损害客户满意度。机队年轻化和效率提升的计划可能因供应链问题而受阻。
• 宏观风险：中等。燃油价格和外汇汇率波动，尽管本季度有利，但未来趋势难以预测。地缘政治紧张局势可能影响航线安全和旅行需求。
• 战略整合风险：高。与Capital A航空业务的合并是AAX长期战略的核心。该交易的多次延期，以及泰国SEC审批和租赁商同意的不确定性，对公司的战略规划和未来发展构成重大不确定性。未能顺利完成整合，可能影响其在区域市场的竞争力。

综合总结

综上所述，AAX在2025年第二季度实现了令人瞩目的盈利增长，主要归功于成功的成本管理策略（尤其是燃油成本下降）和有利的汇率环境。公司在运营层面保持了较高的效率，载客率健康，辅助收入持续增长，显示出其在核心业务上的韧性。然而，当前AAX正处于关键的战略重塑阶段。与Capital A航空业务的整合计划，以及向中亚和欧洲市场的航线扩张，都预示着公司未来巨大的增长潜力。这些战略举措一旦成功实施，将显著增强其市场地位和运营协同效应。

与此同时，AAX也面临着诸多挑战，包括全球飞机发动机短缺导致的机队扩张受阻、日益激烈的市场竞争、潜在的IAAX税务负债以及战略并购的延期风险。现金流状况和较高的租赁负债也需要密切关注。因此，AAX的未来表现将取决于其能否有效克服这些运营和战略整合障碍，并持续优化其成本结构和航线网络。在可预见的未来，AAX有望在挑战中抓住机遇，逐步巩固其在区域航空市场的领导地位，但其发展路径仍将充满复杂性和不确定性。