CFM：传统业务承压下的转型与市场审视
CFM（Computer Forms (Malaysia) Berhad）是一家在印刷和分销电脑表格、标准表格及专业表格领域深耕的企业。其业务板块主要包括商务表格和数据印刷服务、商业印刷、柔性包装及其他。其中，商务表格和数据印刷服务涵盖预印商务表格（如发票和提货单）、商业安全表格（如个性化支票簿、特殊印刷支票和礼品券）、信封、地契、三线表格、普通表格、光学标记识别表格等多种产品，并提供数据印刷服务、按需数字印刷解决方案和文件扫描解决方案。商业印刷部门则承接各类产品印刷，包括杂志、书籍、年度报告、传单、小册子、日历、目录和新闻稿。柔性包装业务主要生产定制的柔性包装印刷材料，服务于快消品、食品饮料和纸基产品行业。
在当前充满挑战的市场环境中，CFM近期发布的第三季度（截至2025年6月30日）财务报告揭示了其在营收和盈利能力方面面临的显著压力。本季度，公司总收入为RM255.0万，相较于2024年同期（RM598.9万）大幅下降了57.42% YOY。随之而来的是亏损的扩大，本季度税前亏损达RM79.5万，而去年同期为RM37.8万，亏损额增加了110.32% YOY。若从累计九个月的表现来看，截至2025年6月30日，公司总收入为RM795.6万，较去年同期的RM2035.6万下降了60.92% YOY。税前亏损也从去年同期的RM142.4万增至本期的RM264.8万，亏损额扩大了85.96% YOY。这些数据共同描绘了公司在营收基础受侵蚀和成本控制上面临的严峻挑战。
深入财务分析
收入与盈利能力
本季度，CFM的收入表现尤为引人关注。RM255.0万的季度收入与上一季度（截至2025年3月31日）的RM243.6万相比，实现了4.68% QOQ的增长，这主要得益于商业印刷板块的改善。然而，正如前述，与去年同期相比，收入仍有显著下降。具体来看，营收下降的主因在于柔性包装业务的暂时停产以及商务表格和数据印刷服务板块贡献的减少。柔性包装板块本季度收入为零，较去年同期下降100% YOY。商务表格和数据印刷服务板块收入为RM221.1万，下降18.80% YOY，主要是由于对商务表格印刷产品、数据印刷服务、基于表格的服务、邮寄服务、信封及其他服务的需求下降。
尽管商业印刷板块收入增长了84.24% YOY至RM34.0万，主要得益于卷烟纸服务订单的增加，但其利润表现却不尽如人意，本季度税前亏损RM3.0万，而去年同期则实现盈利，亏损扩大主要是由于原材料使用量增加。商务表格和数据印刷服务板块的税前亏损更是从去年同期的盈利转为本季度的RM76.0万亏损，亏损增加85.0万，主要源于原材料利用率、员工成本、公用事业费和专业服务费的上涨。
从毛利率角度看，本季度CFM实现毛利润RM28.3万，而去年同期为毛亏损RM6.0万，这表明在一定程度上，公司在成本控制方面有所改善，尤其是在柔性包装业务停产后，该板块的亏损额减少了RM68.0万至RM15.0万。然而，由于收入大幅下滑，加上行政费用、销售和营销费用等运营成本的存在，公司最终仍录得运营亏损RM76.9万。其他收入在本季度也从去年同期的RM81.9万大幅下降至RM6.4万，进一步压缩了整体盈利空间。
资产负债状况
截至2025年6月30日，CFM的总资产为RM12647.2万，较2024年9月30日的RM13024.9万略有下降。非流动资产方面，投资性房地产从RM79.5万增至RM274.6万，表明公司在非运营性资产配置上有所调整或扩张。流动资产中，存货从RM371.2万降至RM260.4万，贸易及其他应收款项从RM3229.2万降至RM3161.8万，这可能反映了销售额的减少或存货管理效率的提升。值得注意的是，公司拥有大量的定期存款RM8567.8万和现金及银行结余RM158.5万，合计现金及现金等价物达到RM8726.3万。这表明尽管运营亏损，公司仍保持了较为充裕的现金储备。
负债方面，总负债从2024年9月30日的RM1010.7万降至RM456.1万，主要得益于短期借款从RM464.2万大幅下降至RM98.1万，以及贸易及其他应付款项从RM412.6万降至RM252.6万。负债的显著减少减轻了公司的财务压力。所有者权益总额为RM12191.1万，略高于2024年9月30日的RM12014.2万，这主要是由于股本增加（源于股权发行计划的期权行使）抵消了保留收益的减少（源于本期亏损）。每股净资产为RM0.39，较2024年9月30日的RM0.44有所下降，反映了总资产下降和股本增加的综合影响。
现金流量分析
截至2025年6月30日的九个月累计现金流量报告显示，经营活动产生的现金流出为RM232.1万，相较于截至2024年9月30日的十二个月的RM628.3万流出有所改善。这部分改善部分源于利息收入RM201.0万，以及存货和应收款项方面的营运资本变化。然而，税前亏损和行政开支仍然是主要的现金消耗因素。
投资活动在报告期内带来了RM223.4万的现金流入。这主要包括固定存款的解除（RM390.0万）和不动产、厂房及设备处置所得（RM34.2万），但被投资性房地产的收购（RM195.7万）所抵消。这表明公司正在调整其资产组合，出售部分资产以获取现金，同时进行新的投资。
融资活动产生了RM253.3万的现金流入，这主要是因为股权发行计划（SIS）的行使带来了RM415.4万的现金流入，而借款偿还（RM147.7万）和租赁负债偿还（RM14.4万）则造成了现金流出。这表明公司利用股权融资来改善其财务结构并偿还部分债务。
综合来看，本期现金及现金等价物净增加RM244.6万，期末余额为RM155.0万，而上一期为RM89.6万的净减少，期末余额为负。这表明公司在本季度通过融资活动和投资活动的调整，有效改善了其整体现金流状况。
业务风险与挑战
CFM当前面临的主要业务风险包括：
首先，传统印刷业务的
未来展望与战略
管理层预计2025财年业绩将趋于稳定，并计划通过优化流程来巩固公司的可持续增长地位。为此，公司已制定并实施多项主动战略：
- 保持行业领先和竞争力： 公司将持续关注印刷行业发展趋势和技术进步，以此优化业务计划，引入新兴技术，维持竞争优势。
- 以客户为中心的策略： 优先提供卓越的客户服务，确保及时响应、可靠交付和高服务质量。通过定期收集客户反馈并持续改进，提升客户满意度和忠诚度。
- 提供增值服务： 拓展传统印刷之外的增值服务，以增强客户黏性、差异化品牌并开拓新的收入来源。
- 拥抱数字化： 投资高质量数字打印机和工作流程自动化软件，将先进数字技术融入印刷流程，以提高运营效率、降低成本并缩短周转时间。
- 工厂搬迁和设备升级： 公司正准备搬迁运营设施以确保业务连续性。同时，计划投资新机械设备，取代效率低下的老旧设备，以提升运营效率，减少停机时间，增强市场竞争力。
这些策略表明CFM正在积极应对当前挑战，寻求通过技术升级和业务模式创新来实现转型和增长。
市场新闻整合与外部环境分析
近期市场新闻揭示了CFM所有权背景的关键变化，将其置于一个更广阔的商业版图中进行审视。2022年，前“卡西欧之王”丹斯里·罗伯特·陈（Robert Tan Hua Choon）将其在CFM的64.97%股权出售给了Sanichi Technology Bhd的创始人拿督斯里·Dr·杰基·潘（Datuk Seri Dr Jacky Pang Chow Huat，译名），交易金额为RM7991.0万。这笔交易是罗伯特·陈在过去十一年间逐步剥离其在至少五家上市公司（包括Malaysia Aica Bhd、PDZ Holdings Bhd、Goh Ban Huat Bhd、GPA Holdings Bhd）股权的系列举措之一，据估算，这些出售为其带来了约RM3亿的收益。
新闻报道指出，罗伯特·陈的策略通常是剥离运营资产，留下负债极少、账面有现金且合规报告的相对“干净”的壳公司，使其成为有吸引力的收购目标。这暗示CFM在被出售时可能也具备类似的财务特征，对于新的所有者而言，这既是机遇，也带来了重塑公司战略的挑战。
罗伯特·陈的“商业帝国”正在萎缩，这可能与其年龄（84岁）以及缺乏明确的继任计划有关。尽管他的儿子有所参与，但目前尚无明确的世代传承迹象。这种背景下，CFM的易主可以被视为其前所有者战略性撤退的一部分，这为公司带来了新的潜在战略方向和管理风格。新所有者的到来可能意味着CFM未来的业务发展将摆脱旧有框架的束缚，有机会通过注资、引入新技术或拓展新业务领域实现转型。
此外，罗伯特·陈的商业生涯也伴随着一些争议，例如与前财政部长的关联以及涉及政府车队合同的法律纠纷。这些历史背景虽然不直接影响CFM目前的运营，但它提醒了市场关注企业所有权变更背后的动机及其可能带来的长期影响。
机会与风险评估
综合来看，CFM未来的发展路径充满机遇与挑战。
机遇
- 所有权变更带来的新活力： 新的大股东Sanichi Technology创始人可能会注入新的资本、管理理念和业务协同效应，为CFM的转型提供新的动力和资源。
- 数字化转型潜力： 公司积极拥抱数字化的战略，投资数字印刷技术和自动化软件，有望提升运营效率，降低成本，并满足市场对高效、定制化印刷解决方案的需求。
- 增值服务拓展： 通过提供超越传统印刷的增值服务，CFM有机会建立更强的客户忠诚度，开辟新的收入来源，并在竞争激烈的市场中实现差异化。
- 设施升级与效率提升： 工厂搬迁和设备升级的计划，旨在解决现有设备老旧、效率低下问题，有望提升生产能力和质量，从而增强市场竞争力。
风险
- 财务风险：
- 持续亏损： 公司连续报告亏损，若无法在短期内扭转局面，将对保留收益和股东权益造成持续侵蚀。
- 营收基础持续萎缩： 传统商务表格需求下降的趋势难以逆转，若新兴业务拓展缓慢，公司营收将持续承压。
- 营运资本管理： 尽管现金储备充足，但持续的经营流出和投资性房地产的收购需要有效管理，以确保充足的流动性。
- 运营风险：
- 转型执行风险： 数字化、增值服务拓展以及工厂搬迁和设备升级等战略的成功实施，需要巨大的投入和精细管理，存在执行不到位的风险。
- 核心业务需求下滑： 商务表格和数据印刷服务面临的结构性需求下降，是公司必须应对的根本挑战，可能影响公司能否在其他领域实现盈利。
- 柔性包装业务前景不明： 业务暂时停产，其未来是恢复、转型还是永久关闭，将对公司整体业绩产生重大影响。
- 市场风险：
- 行业竞争激烈： 印刷行业竞争激烈，技术更新迅速，若CFM不能快速适应并创新，可能进一步失去市场份额。
- 宏观经济不确定性： 经济下行可能进一步抑制企业对印刷品的需求，对CFM的业绩构成外部压力。
- 所有权结构变动风险：
- 新所有者带来的战略调整可能需要时间才能显现效果，期间公司运营可能面临不确定性。
- 罗伯特·陈的系列出售行为，也可能引发市场对被出售公司长期前景的疑虑，尽管CFM已易主。
综合总结
CFM正处于一个关键的转型时期，其财务表现清晰地反映了传统印刷业务在数字化浪潮下的结构性挑战。尽管面临营收大幅下滑和持续亏损的困境，尤其在商务表格和柔性包装两大板块表现疲软，但公司内部也展现出通过数字化转型、拓展增值服务以及升级运营设施来应对挑战的积极姿态。近期商业印刷板块的QOQ增长，以及经营活动现金流出的改善，为公司带来了一丝曙光。
前大股东丹斯里·罗伯特·陈的战略性撤出，将CFM置于新的所有权结构之下，这既可能带来管理和战略上的不确定性，也为公司注入了重塑自身、寻求新增长路径的契机。充足的现金储备为CFM的转型提供了财务缓冲，但如何有效利用这些资源，成功执行其数字化和运营升级策略，将是决定其未来成败的关键。
整体而言，CFM面临的挑战是深远的，需要公司在业务模式、成本控制和市场拓展方面进行根本性变革。然而，管理层的积极战略，结合新所有权可能带来的资源和视角，亦为公司提供了走出困境、实现可持续发展的潜在机遇。市场将密切关注CFM如何在竞争激烈的环境中，将战略蓝图转化为实际的财务改善和市场价值。