CME集团有限公司：逆境中的初步复苏与多重挑战并存的未来展望
CME集团有限公司（CME Group Berhad）是一家马来西亚的投资控股公司，其核心业务涵盖消防车、专业车辆、机场消防车、危险品车辆、高空作业梯车、起重机、加油车（包括加油设备）、防暴车、消防救援设备及固定设施的设计、制造与销售。公司业务划分为投资控股、制造、贸易及其他分部。其中，制造分部专注于消防及专业车辆的设计、制造、销售与服务；贸易分部则提供消防及专业车辆服务，销售消防设备及相关备件，销售及服务消防气体系统及相关配件，以及销售母婴产品。公司旗下子公司包括CME Industries私人有限公司、CME Edaran私人有限公司、CME Technologies私人有限公司等。
进入2025财年第三季度（截至2025年6月30日），CME集团有限公司的业绩呈现出复杂而多层次的变化，既有显著的YOY增长，也面临季度的回调和长期的经营挑战。本季度，集团收入录得RM907.3万，较2024年同期RM449.8万实现101.7%的YOY显著增长。尽管如此，本季度税前亏损为RM57万，相较于去年同期RM102.1万的亏损有所收窄，体现出盈利能力的改善。然而，若与前一季度（截至2025年3月31日）RM1214.3万的收入和RM719万的税前利润相比，本季度收入出现25.3%的QOQ下滑，税前利润更是由盈转亏，下降了107.9% QOQ。这一季度性的剧烈波动，主要源于前九个月累计业绩中包含了一笔来自投资控股分部RM508万的投资性房地产
财务表现深度剖析
从累计九个月的业绩来看，截至2025年6月30日，集团收入达到RM3138.5万，较2024年同期RM2016.2万实现55.7%的YOY强劲增长。在同一时期，集团成功实现税前利润RM719.3万，与去年同期RM164.5万的税前亏损相比，实现了537.3%的YOY惊人转变。这一大幅度扭亏为盈，如前所述，核心驱动力在于投资控股分部录得的RM508万投资性房地产公允价值收益以及RM30万的投资性房地产处置收益，这合计RM538万的非经营性收益对整体利润贡献巨大。剔除这些一次性收益，集团的经营性利润仍为正，但远低于报告的税前利润，反映出其核心业务的盈利能力仍处于恢复和提升阶段。
收入与盈利能力
- 收入结构： 在累计九个月收入中，制造分部贡献了RM2774.5万，占总外部收入的88.43%，成为集团最主要的收入来源，且该分部收入较去年同期的RM1717.1万增长了61.6% YOY。贸易分部收入亦有增长，从RM195.7万增至RM278.6万。这表明集团在专业车辆制造及相关服务领域的市场需求有所提升。
- 毛利表现： 累计九个月毛利为RM542.9万，较去年同期的RM364.8万增长了48.8% YOY，显示出销售成本控制或产品定价策略的有效性。然而，本季度毛利仅为RM68.3万，尽管较去年同期的RM26.4万增长了158.7% YOY，但在收入大幅增长的背景下，毛利额仍显薄弱，这可能与本季度特定项目的毛利率较低或销售结构变化有关。
- 费用控制： 截至2025年6月30日的九个月期间，行政费用为RM221.1万，较去年同期的RM213.6万略有增加；财务成本为RM91.6万，较去年同期的RM93.6万略有下降。在收入大幅增长的同时，费用保持相对稳定，这有助于提升运营效率。
资产负债表与资本结构
截至2025年6月30日，集团总资产为RM1.08亿，相较于2024年9月30日的RM1.11亿有所减少。非流动资产从RM7611.3万增至RM8000.7万，增幅达5.1% QOQ，其中投资性房地产从RM3503万增至RM3941万，显示了资产价值的重估和增加。然而，流动资产从RM3507.7万下降至RM2772.3万，降幅达21.0% QOQ，主要系存货（从RM1890.2万降至RM1476.6万）及贸易应收款项和其他应收款项（从RM977.2万降至RM663.3万）的减少，这可能反映出库存周转加快、回款效率提升，但也可能暗示订单减少或业务规模收缩。现金及银行结余亦略有下降。
权益方面，集团总权益从2024年9月30日的RM4724.1万增长至RM5405.2万，增幅达14.4% QOQ。这一增长主要得益于累积亏损从RM7658.3万减少至RM6939万，以及股本的增加。股本从RM8603.7万增至RM1.02亿，这主要是由于
总负债从RM6394.9万降至RM5367.8万，降幅达16.1% QOQ。其中，非流动负债和流动负债均有所下降。流动负债的显著下降主要得益于合同负债从RM1362.3万大幅降至RM559.1万，这可能意味着之前预收的合同款项在本期得到了执行和确认。与此同时，短期借款略有增加，而长期借款则清零。
现金流量
截至2025年6月30日的九个月期间，经营活动产生的净现金为RM122.4万，较去年同期的RM473.6万大幅下降，显示核心经营活动获取现金的能力有所减弱。投资活动产生净现金RM95万，主要来自投资性房地产的处置收益和较低的资本支出。融资活动使用净现金RM172.3万，主要用于偿还银行借款和租赁负债，但ICULS的转换也带来一定的股本注入。
持续经营的重大不确定性
值得注意的是，集团的外部审计师对截至2024年9月30日的财务报表出具了“持续经营的重大不确定性”（MUGC）意见。彼时，集团累计亏损达RM7658.3万，且流动负债超过流动资产RM2525万。审计师强调，集团持续经营的能力依赖于大股东的持续财务支持、产生正向未来现金流的能力以及充足的银行信贷设施。管理层已对此采取多项措施，包括加强生产团队绩效、优化生产方法、精简职能、现代化生产设施、严格成本管理、探索新产品范围、积极参与项目投标、寻求金融机构支持以及通过可转换凭证（ICULS）转换等方式筹集股本。截至2025年6月30日，股东权益已增至RM5405.1万，这在一定程度上缓解了部分财务压力，但持续经营仍需密切关注。
复杂的法律纠纷与宏观市场背景
CME集团有限公司目前正面临多起重大法律诉讼，其中与Bellajade私人有限公司长达数年的租约纠纷尤为突出，涉及金额巨大（Bellajade曾索赔高达RM5525.17万）。尽管联邦法院在不同阶段做出不同裁决，并曾发出禁令阻止Bellajade对CME发起清盘呈请，但截至2025年7月30日，联邦法院已允许Bellajade提出上诉，并暂停了司法管理程序和Bellajade的清盘程序，等待上诉结果。此外，集团还面临Gemgreen Resources私人有限公司的清盘呈请和Desa Tiasa私人有限公司的司法管理申请，尽管这些程序目前均处于暂停状态。这些旷日持久的法律纠纷不仅消耗了公司大量的资源，也构成了
在宏观市场层面，全球经济环境充满了不确定性。近期的市场新闻虽然主要聚焦于美国市场动态和与
- 美国货币政策： 新闻频繁提及美联储主席鲍威尔的
鸽派立场 以及市场对9月份降息的强烈预期（CME Group的FedWatch工具显示概率一度高达88.7%至95%）。虽然CME集团有限公司主要在马来西亚运营，但全球资本市场流动性和利率环境的变化，以及美元走势的波动，都可能影响其融资成本、汇兑风险和整体市场情绪。全球经济若因降息而企稳，或将带动对集团产品和服务的需求。 - 全球贸易紧张局势： 美国总统特朗普对全球贸易伙伴（包括马来西亚、中国等）实施或威胁实施关税，为全球供应链带来了显著不确定性。作为一家制造和贸易公司，CME集团有限公司可能会面临原材料采购成本上升、出口市场准入受限或竞争加剧等风险。同时，这些关税政策也可能影响全球经济增长，进而传导至其专业车辆市场的需求。
- 大宗商品价格波动： 中东地缘政治紧张局势曾导致原油价格飙升。CME集团有限公司的消防车和专业车辆制造业务，可能会受到钢材、塑料、燃料等大宗商品价格波动的影响，进而冲击其生产成本和项目盈利能力。
机遇与风险评估
尽管宏观环境充满挑战且法律纠纷缠身，CME集团有限公司仍存在一些潜在机遇：
- 专业车辆市场需求： 集团在消防和专业车辆领域拥有专业技术和经验。随着全球城市化进程和基础设施建设的推进，以及对安全和应急响应的日益重视，市场对高品质专业车辆的需求有望持续增长。政府和私营部门的支出增加将直接利好集团。
- 产品创新与市场拓展： 公司提及“探索新产品范围”和“积极参与项目投标”，这表明其致力于通过产品创新和市场扩张来抓住新的增长点。特别是在新兴市场或特定功能性车辆领域，可能存在未被充分开发的潜力。
- 内部运营效率提升： 通过加强生产团队绩效、优化生产方法和成本管理等措施，若能有效执行，将有助于提升集团的整体运营效率和盈利能力。
然而，集团面临的风险亦不容小觑：
- 财务风险（高）：
- 持续经营不确定性： 审计师的MUGC意见表明，集团的财务健康状况仍不稳定，对外部资金支持和未来现金流生成能力高度依赖。
- 流动性风险： 历史数据显示流动负债高于流动资产，尽管有所改善，但若现金流未能持续改善，仍存在短期偿债压力。
- 法律诉讼风险： 重大、长期的法律纠纷不仅带来巨额潜在赔偿风险，更可能冻结公司资产，影响其正常运营和战略实施。
- 运营风险（中）：
- 项目执行与成本控制： 在竞争激烈的市场中，有效管理现有项目的成本和确保按期完成是维持盈利的关键。原材料价格波动可能进一步挤压利润空间。
- 市场竞争： 专业车辆市场可能面临来自国内外竞争者的压力。
- 宏观经济风险（中）：
- 全球经济放缓： 贸易紧张局势和地缘政治冲突可能导致全球经济增长放缓，进而影响对集团产品和服务的需求。
- 汇率波动： 若有国际采购或销售，马币兑主要货币的波动将影响其成本和收入。
综合总结与前景评价
CME集团有限公司在2025财年第三季度展现了初步的复苏迹象，特别是累计九个月的营收实现显著增长，并通过投资性房地产的公允价值重估实现了账面上的扭亏为盈。这表明公司在核心制造业务上仍具有一定的市场竞争力，且资产价值重估为股东权益提供了支撑。管理层也积极采取措施，致力于提升运营效率和探索新的业务机遇，以应对持续经营的挑战。
然而，我们必须清醒地认识到，集团当前面临的挑战依然严峻。季度利润由盈转亏，且高度依赖非经营性收益，说明核心业务的盈利能力尚需持续提升。审计师的“持续经营重大不确定性”警告以及涉及巨额金额的长期法律诉讼，构成了集团未来发展的两大主要阻碍。这些因素不仅影响公司的财务稳定性和融资能力，也对其市场形象和投资者信心带来负面影响。同时，全球贸易环境的不确定性、大宗商品价格波动等宏观因素，也可能对集团的运营和成本控制带来持续压力。
展望未来，CME集团有限公司的关键在于能否在复杂且充满不确定性的外部环境中，有效执行其内部改革和成本管理策略，将主营业务的营收增长转化为可持续的经营性利润。化解重大法律纠纷将是释放公司价值、降低不确定性的关键一步。若能成功应对这些挑战，并抓住专业车辆市场的结构性机遇，辅以审慎的财务管理，集团有望逐步巩固其市场地位并实现稳健发展。然而，在当前阶段，其整体风险水平仍处于高位，投资者在评估时需充分考虑这些复杂的、相互关联的因素。